國際金價周三盤中跌破4100美元，創去年11月以來新低，正式進入四年以來首個熊市。市場普遍認為，能源上漲引發的通脹壓力，將迫使美聯儲在年內加息25個基點。黃金本被視作通脹對沖工具，但加息通常會對這類無息資產形成打壓。

全球緊縮周期

紐約商品交易所交投最活躍的8月黃金合約周三下跌3.6%，收于每盎司4133.30美元，連續第四日走低。道瓊斯市場數據顯示，這創下2025年11月以來最低收盤位，并確認進入熊市 ——較3月近期高點下跌超20%。自高點至今僅91天，為2008年金融危機高峰以來最快入熊（2008 年用時23天）。

隨著美以與伊朗之間的沖突時間不斷延續，市場對通脹升溫以及央行加息的擔憂隨之加劇。

匯拓外匯（FXTM）高級研究分析師盧克曼?奧圖努加表示：“盡管地緣緊張局勢催生避險情緒，但黃金依舊受制于不斷加劇的通脹風險。美伊再度交火，基本斷送了結束這場戰事的努力。”

荷蘭國際集團（ING）大宗商品策略師伊娃?曼泰伊認為，市場關注點已從單純避險轉向利率與通脹，貴金屬因此持續承壓。“中東局勢升級推高油價、加劇通脹風險，市場進而預判全球央行將在更長時間內維持緊縮貨幣政策。實際收益率隨之走高，這對金銀這類無息資產形成明顯利空。”

據芝加哥商品交易所美聯儲利率觀測工具（CME FedWatch）數據，美聯儲下周聯邦公開市場委員會（FOMC）會議維持基準利率不變的概率高達98.2%；交易員預計，美聯儲將在12月啟動加息。與此同時路孚特（LSEG）數據顯示，歐洲央行周四貨幣政策會議加息25個基點的預期已基本成為市場共識。

Zaye Capital Markets首席投資官納伊姆?阿斯拉姆表示，持續的地緣緊張局勢支撐油價，意味著高通脹將更持久，這也意味著美聯儲難以降息，資金因此繼續青睞美債。黃金無利息收益，利率上升時，持有黃金的機會成本隨之增加。

本輪美伊沖突至今已逾百日，在戰事爆發前，市場原本預計美聯儲今年晚些時候會轉向偏鴿立場。“地緣沖突帶來的買盤已退居其次，當前主導市場的是宏觀因素：收益率上行、加息預期升溫，其影響蓋過了避險需求。短期來看，除非收益率明顯回落、美國通脹數據走弱，否則貴金屬仍易下跌。”曼泰伊表示。

全球風險管理平臺 Galytix 首席執行官拉吉?阿布洛表示，金銀走勢與全球信貸收緊的邏輯一脈相承。“實際收益率上行疊加美元走強，會推高所有依靠美元融資的新興市場、杠桿信貸主體，以及未來一年內存在再融資壓力主體的資金成本，而貴金屬市場對此反應最為靈敏。”

資產去杠桿化

上周五，美國就業數據超預期，進一步強化加息預期，掀起了新一輪全球資產集體拋售潮。

期貨經紀商 Altavest 聯合創始人兼管理合伙人邁克爾?阿姆布魯斯特發現，黃金正與股市同步波動。基于FactSet數據的分析顯示，自6月初（納斯達克100指數見頂前后）以來，黃金期貨與納斯達克指數的相關系數達0.91（1.00表示完全同步）。

數字資產資管機構 Wave Digital Assets 國際投研主管拉吉夫?索恩利周三在郵件評論中提到，近期各類資產與股市走勢相關性顯著提升。“這是典型的全市場去杠桿現象：前期倉位過度、杠桿高企，投資者被迫拋售優質資產，為虧損頭寸補倉，本質就是一輪市場集中拋盤。技術面來看，黃金、白銀價格均已跌破200日均線，該指標歷來是判斷中長期趨勢與行情節奏轉向的重要信號。”

惠靈頓投資管理公司投資策略分析師亞歷克斯?金提醒投資者，不應將大宗商品簡單歸為地緣或通脹交易，需單獨剖析黃金等品類的核心驅動邏輯與資產配置價值。“黃金自2022年末以來整體處于牛市，初期受各國央行購金支撐，后續又迎來ETF資金流入；但倉位過度擁擠時，行情也會出現深度回調。”

花旗集團本周發布研報預警，將黃金三個月目標價從每盎司4300美元下調至4000美元，理由是霍爾木茲海峽局勢僵持及能源價格高企推升了市場對美聯儲年內加息的預期。同時預警若霍爾木茲海峽封鎖延續至夏季末，金價或跌至每盎司3500美元。這已經是短短一個月內，花旗二次更改對黃金價格的預測。

不過亞歷克斯?金認為，金價仍存在上行機會：“各國央行外匯儲備結構調整是關鍵變量。黃金市場體量遠小于美債市場，中、日等主要美債持有國即便小幅調倉，也會對金價產生巨大影響。當前美元強勢格局也可能逆轉，一旦美元走弱、儲備貨幣地位松動，黃金作為替代價值儲備資產的吸引力將再度提升。”

阿姆布魯斯特預測，金價走勢有望重演2008年。當年黃金最初隨股市拋售，隨后在11月見底，此后一路上行。“我們一段時間以來的判斷是：6月黃金將承壓，但下半年宏觀面將明顯利多金價。”