導(dǎo)讀：虧損也要沖IPO，機(jī)器人企業(yè)的IPO是一場“流量泡沫”嗎？

最近，機(jī)器人企業(yè)沖刺IPO的盛況，就像咱屯子過年趕大集——熱鬧非凡，人人都鉚足了勁兒往里沖。

云深處科技，從啟動輔導(dǎo)到完成，只用了5個(gè)月，而業(yè)內(nèi)通常要磨蹭6到12個(gè)月。智元機(jī)器人更直接，股改剛收尾，拔腿就奔著港交所去了，一開口估值就是400億到500億港元。銀河通用、星海圖也不甘示弱，估值齊刷刷沖到200多億。眾擎、星動紀(jì)元邁過百億門檻后，上市的心思已是路人皆知。

港交所的排隊(duì)名單上，機(jī)器人企業(yè)足足占了46家，超過排隊(duì)總數(shù)的十分之一。最近剛遞表的普渡機(jī)器人，是全球商用服務(wù)機(jī)器人市場占有率第一的企業(yè)——你在飯館里見到的送菜機(jī)器人、酒店里碰到的送餐機(jī)器人，大概率就是它家的產(chǎn)品。還有國內(nèi)焊接機(jī)器人營收“一哥”卡諾普，也再次向港交所遞交了申請。

不管你是人形的還是機(jī)器狗形的，是做靈巧手的還是搬材料的，幾乎所有機(jī)器人企業(yè)都在往IPO這根獨(dú)木橋上擠。

但熱鬧歸熱鬧，翻開招股書一看，能盈利的卻沒幾家。為什么虧著錢也要往資本市場沖？這背后，是一場關(guān)于技術(shù)、資本和流量的深度博弈。

港股成機(jī)器人“比武臺”

如果說前兩年機(jī)器人賽道還停留在概念炒作和融資路演階段，那2026年，絕對算得上這些公司扎堆“見公婆”的大考之年。港交所的排隊(duì)名單，已經(jīng)成了機(jī)器人企業(yè)的“比武臺”。

云深處科技可謂坐上了火箭。別人上市輔導(dǎo)至少磨蹭6到12個(gè)月，它5個(gè)月就閃電搞定，直奔港股而去。智元機(jī)器人也不甘示弱，股改剛完成，估值便喊出400到500億港元，底氣十足。銀河通用、星海圖估值雙雙沖到200多億，眾擎、星動紀(jì)元也突破百億大關(guān)，個(gè)個(gè)都流露出上市的強(qiáng)烈意圖。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，港交所排隊(duì)企業(yè)中，機(jī)器人相關(guān)公司足足有46家，占整體排隊(duì)數(shù)的一成還多。這個(gè)比例相當(dāng)驚人——要知道，兩年前機(jī)器人企業(yè)在IPO排隊(duì)中還屬于稀有物種。

最近剛剛遞表的普渡機(jī)器人，名字聽著有點(diǎn)陌生？但你大概率見過它的產(chǎn)品。這家全球市占率第一的商用服務(wù)機(jī)器人企業(yè)，飯店里給你送菜的、酒店里給你送 towels 的，十有八九是它家的。

還有國內(nèi)焊接機(jī)器人營收“一哥”卡諾普，也再次遞表港交所。順便科普一句：全球焊接機(jī)器人產(chǎn)業(yè)1961年就起步了，屬于機(jī)器人里的老祖宗，技術(shù)積累超過六十年。

從送餐到焊接，從四足到人形，機(jī)器人的每個(gè)細(xì)分賽道都在爭相搶跑。A股科創(chuàng)板同樣熱火朝天，樂聚智能等一批企業(yè)排隊(duì)熱度居高不下?？梢哉f，2026年已經(jīng)成為機(jī)器人企業(yè)IPO的“超級大年”。

虧損也要上市

但上市熱潮背后，一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)無法回避：在這一批排隊(duì)的企業(yè)中，能拿出盈利成績單的，掰著手指頭都能數(shù)過來。

先看幾個(gè)明星企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。

宇樹科技是具身智能賽道里唯一實(shí)現(xiàn)規(guī)?；摹皟?yōu)等生”。2025年，其營收達(dá)到17.08億元，凈利潤2.88億元。這家公司不僅自己賺錢，還吸引了紅杉中國、騰訊、阿里、螞蟻、美團(tuán)龍珠、深創(chuàng)投等一大堆頂級機(jī)構(gòu)的追捧，堪稱資本的“心頭好”。

云深處科技也首次扭虧為盈，2025年?duì)I收3.37億元，凈利潤2868萬元。雖然利潤不算豐厚，但好歹告別了虧損，給了市場一個(gè)交代。

然而，除了這兩家，情況就不太樂觀了。

最近在科創(chuàng)板熱度很高的樂聚智能，2023至2025年累計(jì)凈虧損約1.7億元，2025年?duì)I收僅2.58億元，大概只有宇樹科技的15%。按照目前的節(jié)奏，預(yù)計(jì)最早也要到2028年才能實(shí)現(xiàn)盈利——也就是說，投資人還得再等三年。

港交所遞表的三家企業(yè)——斯坦德、優(yōu)艾智合、珞石機(jī)器人，同樣處于典型的“高增長、高虧損”階段。優(yōu)艾智合2025年虧損3.84億元；斯坦德2025年前三季度虧損1.63億元，虧損額接近上年同期的三倍，不僅沒有收窄，反而在加速擴(kuò)大；珞石機(jī)器人雖然虧損逐年收窄，但近三年經(jīng)調(diào)整凈虧損仍分別達(dá)到1.01億元、7247萬元和4167萬元。

換句話說，眼下這波機(jī)器人IPO熱潮，底色就是“高增長、高虧損”。營收翻倍增長并不罕見，但利潤表上的紅字同樣醒目。

高增長，意味著企業(yè)還在拼命燒錢搶市場；高虧損，則意味著自我造血能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。兩者疊加，就是典型的“燒錢擴(kuò)張”模式。問題是，這種模式能持續(xù)多久？

機(jī)器人正變成一門流量生意

既然多數(shù)企業(yè)還在虧損，為什么偏偏在這幾年集中涌向IPO？難道資本真的不在乎賺錢嗎？

當(dāng)然不是。

摩根士丹利的數(shù)據(jù)很能說明問題：用中國供應(yīng)鏈制造一臺人形機(jī)器人，物料成本僅為4.6萬美元；而脫離中國供應(yīng)鏈，同樣一臺機(jī)器的成本高達(dá)13萬美元，貴出近三倍。到2034年，依托中國供應(yīng)鏈的持續(xù)優(yōu)化，人形機(jī)器人整機(jī)成本有望被壓縮至1.6萬美元。

這是什么概念？一臺機(jī)器人將來可能比一輛經(jīng)濟(jì)型轎車還便宜。成本的大幅下降，意味著商業(yè)化落地的門檻被不斷拉低。這樣的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，自然會催生出一大批優(yōu)秀企業(yè)。企業(yè)覺得自己有戲，資本也覺得有戲，上市的意愿和可能自然就高了。

過去幾年，資本瘋狂涌入機(jī)器人賽道。畢竟市場上缺乏新的超級主題，新能源、半導(dǎo)體都炒過一輪了，機(jī)器人就成了最耀眼的明星。宇樹科技背后站著幾十家投資機(jī)構(gòu)，云深處科技的股東同樣豪華——從銀杏谷資本到京東、中國電信，橫跨財(cái)務(wù)投資、產(chǎn)業(yè)資本和國資背景。就連尚未盈利的樂聚智能，也早在2016年就拿到了深創(chuàng)投數(shù)千萬元融資，后來又拿了騰訊五千萬，還有多個(gè)地方國資持續(xù)看好。

但錢不是白給的。這些資金很多來自LP（有限合伙人），GP（普通合伙人）得給LP一個(gè)交代。投資了五年、八年，總不能永遠(yuǎn)停留在賬面估值上。上市，就是一級市場退出的核心出口，也是資本兌現(xiàn)回報(bào)的唯一必經(jīng)之路。

說得直白些，這么多錢砸進(jìn)去，總得有個(gè)說法。上市就是那個(gè)最好的交代。所以即便虧損，只要故事足夠動人、賽道足夠性感，資本市場的大門依然愿意打開。

隨著跨行業(yè)資金還在不斷涌入——自動駕駛的、大模型的、傳統(tǒng)制造業(yè)的，都?xì)⑦M(jìn)了機(jī)器人賽道。這讓一級市場的競爭更加激烈，也進(jìn)一步推高了企業(yè)的上市緊迫感：你不上市，別人就上了，到時(shí)候融資更難，估值更低。

如果說供應(yīng)鏈?zhǔn)堑讓拥耐苿恿?，資本是中間層的催化劑，那么市場需求的悄然變化，就是最貼近地面的那根引線。

這個(gè)趨勢對機(jī)器人企業(yè)的意義在于：C端市場的想象空間正在被打開。不只是工廠里的工業(yè)機(jī)器人，也不只是實(shí)驗(yàn)室里的人形機(jī)器人，而是真正走進(jìn)商業(yè)場景、甚至走進(jìn)家庭的消費(fèi)級機(jī)器人，正在形成真實(shí)的需求。

很多公司辦年會、開業(yè)慶典，把機(jī)器人部署在店鋪或展廳，作為引流利器。一臺機(jī)器狗在門口翻個(gè)跟頭，比什么招牌都好使。商業(yè)演出、展會、開業(yè)活動、城市嘉年華、文旅夜游……無論是機(jī)器人還是機(jī)器狗，甚至“機(jī)器人遛機(jī)器狗”，天然就是流量密碼。這已經(jīng)不只是技術(shù)市場，而是一個(gè)流量市場。而流量，就是真金白銀。

在這樣的背景下，上市的意義已經(jīng)超越了單純的融資行為。

這也就不難理解，為什么這么多機(jī)器人企業(yè)爭相沖刺IPO。這不是趕時(shí)髦，而是生存之戰(zhàn)。

當(dāng)然，這種集中上市也帶來一個(gè)值得警惕的問題：泡沫。46家機(jī)器人企業(yè)扎堆排隊(duì)，其中多數(shù)尚未盈利，估值卻動輒數(shù)百億港元。市場對這些公司的定價(jià)，有多少是基于當(dāng)下的真實(shí)業(yè)績，又有多少是基于對未來的美好想象？

趕集的人多，不代表每個(gè)人都能滿載而歸。畢竟，再光鮮的IPO，最終還是要回答那個(gè)最樸素的問題：只有那些真正能跑通商業(yè)模式、實(shí)現(xiàn)自我造血的企業(yè)，才能在資本市場的長跑中笑到最后。