財聯社6月11日訊（記者 陳俊蘭）6月10日，申萬宏源2026資本市場夏季策略會在深圳舉辦。申萬宏源首席經濟學家趙偉發布2026年中期宏觀經濟展望，并結合一季度至4月經濟數據、中東地緣局勢、油價走勢等多重因素，給出多項核心判斷：

一是國內經濟處于非典型復蘇早期，結構分化特征顯著，全年實際GDP大概率呈現類N型走勢；

二是中東地緣風險可能是年內市場低估的“尾部風險”，警惕中東地緣風險“二次暴露”即將對市場情緒的集中沖擊；

三是全球金融條件的收緊，與全球“資產荒”加劇的背景下，資本市場定價邏輯可能會出現與常規認識不同的新特征。

非典型“復蘇”，企業財務視角下的結構分化

“如果用傳統的總量思維去理解當下的中國經濟，會抹掉大量信息。”趙偉在演講中開門見山，建議市場更多從企業財務視角理解宏觀演繹。

他回顧稱，2018年以來企業“預期”穩定性變差，“內卷式”競爭傾向持續加強，利潤率相關指標進入趨勢下行通道；至2022年下半年利潤率指標降至歷史絕對低位，企業行為進入螺旋式加強狀態。

變化始于2024年9月底。趙偉指出，在2024年9月之后，政策多措并舉，一方面，加碼擴內需，強化民生保障與地方化債等，打通循環堵點；另一方面，加快布局產業升級轉型，加大對新基建、“人工智能+”、綠色改造等支持力度。與此同時，大力引導中長資金入市，放松購房限制等，穩定資產價格。在一系列政策支持下，經濟在2025年下半年實現筑底企穩，2026年初以來修復進一步提速。

“2025年中開始，應收賬款與營業收入增速收斂，反映企業間債務壓力緩解；2026年初以來，全行業利潤率普遍改善，逐步走出困境。”趙偉表示，但這一輪修復與歷史上任何一次不同，不是總需求政策帶動下的量價齊升，而是從“內卷式”競爭向正常狀態的回歸，“議價能力強的領域、議價能力強的企業最先修復”。

從數據看，一季度名義GDP增速4.94%，為疫情轉段以來最佳表現；花旗意外指數也是近幾年來最突出的時段之一。但4月“油價沖擊”開始顯現，工業增加值增速下滑1.6個百分點至4.1%，同時受專項債發行放緩、清欠政策加碼、需求“透支效應”等因素擾動，消費、投資也有走弱。

趙偉預計，全年實際GDP增速或呈現“類N型”，二季度或回落至4.1%左右，下半年逐季修復；名義GDP增速年內或呈現逐季抬升的趨勢。油價飆升對工業生產與企業盈利的沖擊或分別在二季度、三季度集中體現，“先進先出”制度下，對企業盈利的影響或滯后于6月或三季度集中體現。

出口的結構性反轉，中游走弱、下游改善

年初以來的出口超預期表現，是支撐經濟的重要力量。趙偉分析，2026年1-4月出口累計增速高達14.5%，AI相關產品是支撐總出口的最關鍵力量；光伏退稅政策取消前，新能源商品也出現“搶出口”現象（3月同比66%）；油價沖擊海外生產下，全球供應鏈重塑加快帶動消費品出口回升。

但出口結構的新變化，可能是一輪趨勢“反轉”的開始。“高油價沖擊海外生產，影響我國機械、化學品等中游出口，‘供給替代’效應則利好下游。”趙偉指出，4月已呈現中游走弱、下游改善的現象。

中東地緣問題可能是被低估的“尾部風險”

“中東地緣問題的復雜性可能被市場低估。”趙偉在演講中特別提示了這一風險。

他列舉了幾個基本前提：主要經濟體之間存在根本性利益沖突，并非簡單靠一兩次談判可以解決；即便霍爾木茲海峽封鎖解除，相較戰前，原油價格中樞或也有顯著抬升。歷史經驗表明，地緣沖突常留下中長期原油生產缺口，產量修復往往耗時漫長。

更值得警惕的是庫存數據。趙偉指出，中國以外的全球岸上庫存已降至25.5億桶，為5年以來的絕對低位；油庫、管網等存在約22億桶的“基底庫存”約束，庫存不能無限壓降。與此同時，OECD推出的120天釋儲計劃即將在7月前后結束，而北半球傳統出行與發電旺季即將到來。

“二三季度之交，或將是石油問題對全球市場產生二次集中沖擊的時點。”趙偉判斷，中性情景下，油價7月沖高至120美元/桶，CPI同比或在7月達4.3%左右。

全球金融條件收緊與“資產荒”并存

高油價對不同經濟體的沖擊程度嚴重分化。數據顯示，斯里蘭卡、菲律賓等新興經濟體已經采取限電、限油等措施，輸入型滯脹風險疊加匯率貶值壓力，或導致部分新興經濟體資金加速外流。

美聯儲方面，趙偉認為降息周期或已“提前結束”。沃什的政策哲學是推崇“逆風而行”，短期雖可能對通脹保持耐心，但中長期通脹預期繼續上行，中期選舉后加息的概率較高。

國內市場上，一個值得關注的現象是長端利率與經濟名義增速走勢持續背離，2025年三季度起，名義GDP同比增速由3.7%升至2026年一季度的4.9%，但10年期國債收益率卻從2025年9月的1.8588%回落至2026年5月的1.7487%。

“寬松貨幣環境疊加信用需求未有效釋放催生的‘資產荒’，是長端利率短期脫離基本面的核心邏輯。”趙偉提示，債券“凸性”會放大低利率下的市場波動，利率小幅反彈就可能引發更大的資本損失。

地產方面則釋放出積極信號。年初以來，以上海為代表的核心城市樓市回暖，修復節奏呈現低價房逐步向高價房傳導的特征。2026年前后，伴隨“擠出效應”顯著弱化，地產調整對經濟的拖累或逐步弱化，按揭負擔比已回落至40%，部分地區的消費傾向已回升至歷史高位。

最后趙偉還提示了三方面風險：一是貿易形勢超預期變化，特朗普2.0時代對外政策復雜多變，前期“搶出口”可能透支了過多需求；二是政策應對模式存在不確定性；三是政策傳導機制因經濟結構“大分化”而出現不同效果。