2026年6月10日，深圳市鴻富誠新材料股份有限公司（以下簡稱“鴻富誠”）創業板IPO申請審核狀態變更為提交注冊。這家深耕電子功能材料的企業，從IPO申請獲受理到提交注冊僅耗時不到半年，審核推進速度較快。

亮眼的業績增速之下，鴻富誠潛藏的諸多問題逐步浮出水面：關聯方銷售規模連年攀升、頭部供應商與下屬子公司注冊經營地址高度重合、應收賬款持續走高、客戶集中度大幅提升，多重風險點交織，成為本次上市審核的核心關注焦點。

行業紅利帶動業績暴漲 應收賬款持續走高拖累現金流

公開資料顯示，鴻富誠成立于2003年，主要從事熱管理材料、電磁屏蔽及吸波材料等電子功能器件的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于算力基礎設施、消費電子等主流領域。公司IPO申請于2025年12月26日獲深交所受理，2026年1月進入問詢環節，整體審核節奏顯著快于市場平均水平。

受益于人工智能、數據中心產業快速擴張，市場算力需求持續釋放，鴻富誠近年經營業績實現跨越式增長。2023年至2025年，公司營業收入分別為2.6億元、3.3億元、7.07億元；歸母凈利潤從3496.81萬元增長至7146.79萬元，2025年更是大幅增至2.69億元，三年間凈利潤增幅超7倍，扣非凈利潤走勢與歸母凈利潤基本保持一致。2026年一季度，公司增長勢頭延續，實現營收1.69億元、扣非凈利潤6113.3萬元，同比分別增長78.99%、154.31%，高附加值核心產品銷量大幅增加，是業績走高的主要原因。

與業績同步增長的，還有公司持續攀升的應收賬款規模。2023年至2025年末，公司應收賬款賬面價值依次為1.02億元、1.28億元、3.04億元，連續三年增長，占各期營業收入的比重均超38%，2025年占比進一步升至43.05%。大額應收賬款長期掛賬，直接占用企業營運資金，持續壓縮現金流空間。業內人士分析，若后續下游客戶回款節奏放緩、經營狀況出現波動，公司或將面臨壞賬減值風險，直接影響業績穩定性和持續經營能力。

客戶集中度逐年抬升 關聯交易規模持續擴張

隨著業務規模快速擴張，鴻富誠客戶結構集中化問題愈發突出。2023年至2025年，公司前五大客戶銷售收入占總營收的比例分別為43.63%、48.23%、66.7%，三年時間客戶集中度大幅走高，對頭部客戶的依賴度顯著加深。其中，關聯方B公司長期穩居公司核心客戶名單，雙方交易規模連年增長，關聯交易依賴問題較為突出。

具體來看，報告期內鴻富誠對B公司的銷售金額依次為3472.44萬元、5787.22萬元、7332.02萬元，交易規模持續擴大；營收占比分別為13.34%、17.55%、10.38%，B公司在2023年、2024年為公司第一大客戶，2025年位列第三大客戶。據招股書披露，雙方從2018年啟動技術對接與產品認證，2020年取得臨時合作資質并通過第三方代采模式開展業務，2022年完成全部審核流程，建立直接供貨合作關系，合作粘性逐年增強。

從股權架構來看，鴻富誠控制權高度集中，實控人孫愛祥、趙建平為郎舅親屬關系，二人通過一致行動協議牢牢把控公司經營決策。其中，孫愛祥直接持股32.03%，趙建平直接持股25.97%，合計直接持股比例達58%；同時孫愛祥通過多家持股平臺掌控公司9.86%的表決權，二人合計控制公司67.86%表決權。高度集中的股權結構，疊加持續增長的關聯交易規模，使得關聯交易的公允性、必要性以及是否存在利益輸送，成為監管問詢和市場關注的重點。

核心供應商與子公司地址重疊 業務獨立性存疑

關聯交易之外，鴻富誠頭部供應商與下屬子公司經營場所高度重合的問題，讓公司業務獨立性、關聯披露完整性再度受到市場質疑。

2023年至2025年，重慶鴻泰電子材料有限公司始終位居鴻富誠前兩大供應商之列，各期采購金額分別為1356.38萬元、1385.85萬元、1603.75萬元，是公司石墨模切材料及加工服務的核心供應商。公開信息顯示，重慶鴻泰成立于2021年，主營電子專用材料、石墨碳素制品加工銷售，整體為輕資產運營模式，員工規模僅15人左右，主要為鴻富誠提供包工包料的石墨片模切加工服務。

值得關注的是，重慶鴻泰的注冊地址、實際經營地址，與鴻富誠全資子公司重慶鴻富誠的生產經營場地高度重合，同屬重慶市璧山區青杠街道同一廠區范圍。對此，鴻富誠在前期問詢回復中解釋，雙方場地鄰近是出于供應鏈協同考量，能夠提升供貨效率、貼合本地化配套需求。

業內分析人士表示，產業鏈企業就近布局雖屬行業常見現象，但核心供應商與上市公司子公司場地高度重疊，極易產生合規隱患。一方面，該情況存在未披露關聯關系、隱性利益輸送的可能性；另一方面，廠區、設備、人力、水電等公共資源若存在共用混用情況，會造成雙方成本費用邊界模糊，無法精準核算真實經營成本，直接影響上市公司財務數據的真實性與規范性，也是IPO審核重點核查的風險點。

外銷占比大幅攀升 募資及匯率風險凸顯

從募資規劃來看，鴻富誠本次IPO計劃募資12.2億元，其中5.5億元用于補充流動資金和科技儲備，占總募資規模的45.08%，近半數資金未投向具體生產建設項目，募資用途的合理性和必要性備受市場爭議。

同時，公司外銷業務占比快速提升，境外經營風險持續累積。2023年至2025年，公司境外主營業務收入分別為1.11億元、1.41億元、4.65億元，營收占比從42.87%攀升至66.02%，海外市場已經成為公司最主要的收入來源。由于公司出口業務主要以美元結算，人民幣兌美元匯率的波動，會直接影響公司營收折算金額和匯兌損益，若后續匯率出現大幅波動，且公司未能建立有效的風險對沖機制，公司整體盈利水平將面臨較大不確定性。

本次上會審議，是鴻富誠登陸資本市場的關鍵一關。公司能否順利通過審核，核心取決于監管層對其關聯交易公允性、供應商合規性、財務核算規范性、經營風險可控性的最終認定。與此同時，作為華源證券目前唯一的在審IPO項目，鴻富誠的上會結果，也將直接影響券商投行業務的階段性成果。

記者：張嘉怡

財經研究員：周文莉