文丨東東 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為2000字）

2026年6月9日，輕松健康（02661.HK）的股價定格在14.9港元/股（前復權，下同），較前一日又跌去了11.99%。

誰能想到，就在兩個多月前的3月27日，其股價還創下了162.7港元/股的歷史高點，市值一度突破314億港元。

短短60多天來，股價大跌超90%，市值蒸發超過280億港元，相當于其IPO募資規模的45倍。

正經社分析師發現，從4月20日的閃崩，單日大跌60.34%，到如今的持續下跌，這場慘烈的“腳踝斬”，絕不是簡單的市場情緒波動，而是輕松健康內部多重問題集中糾纏的必然結果。

1

財務數據大變臉，從盈利到巨虧

如果用一個詞形容輕松健康2025年的財務表現，那一定是矛盾。

表面上看，成績單很亮眼：全年總收入12.56億元，同比增長32.9%；健康服務收入9.26億元，激增50.2%；經調整凈利潤9200萬元，同比增長9.0%。

圖源：公司財報

但正經社分析師發現，透過“經調整”這層遮擋時，就能看到經營業績的真相，歸母凈虧損高達3.79億元，而2024年還盈利了1040萬元。

從盈利千萬元到巨虧近4億元，這個轉變只用了一年時間。

毛利率走勢方面，2025年，整體毛利率為34.6%，較2024年的38.3%下降了3.7個百分點，而2023年這一數字是79.9%，2022年更是高達82.6%。

三年時間，毛利率腰斬再腰斬，這背后暴露的是商業模式的致命缺陷。

圖源：正經社分析師根據公開資料整理制作

問題到底出在哪？

首先，營銷費用高企，大幅吞噬利潤。

輕松健康2025年的銷售及營銷開支同比增長了34.6%，超過了營收32.9%的增速。為了維持高增長，不惜血本砸錢獲客換增長的模式，在流量見頂的互聯網行業早已被證明是不可持續的。

同時，保險經紀業務增收不增利，拖累整體盈利。

作為兩大核心業務之一，保險經紀服務2025年收入僅增長1.6%，幾乎陷入停滯；毛利率從2024年的55.7%大幅度降到了2025年的49.7%，直接拉低了整體盈利能力。

而且，月活用戶的大幅度下滑，失去了流量支撐。

招股書上的數據顯示，月活用戶從2022年的7050萬，斷崖式跌到了2025年上半年的2270萬。過去，輕松健康依靠輕松籌這樣的高頻求助場景和C端用戶建立起天然的情感連接，而如今，隨著公司剝離了輕松籌，一下子沒了這個流量支撐。

2

用戶高頻投訴，合規與信任雙示警

如果說財務問題是輕松健康的內傷，那么合規與信任危機就是它的外傷。

在黑貓投訴平臺上，關于輕松保的投訴累計高達2000多條，關于輕松籌的投訴也高達1000多條。

這些投訴內容高度集中，未經用戶同意擅自扣費、誘導老年人投保、用首月3元免費領取保障等套路誤導消費者，等等。

有用戶反映，當初被輕松健康“首月3元”的活動吸引，沒看清自動續費條款就為家人投保了該產品，結果后續一直被悄悄扣費，幾年下來累計被扣了1200.9元！

更有用戶反映，突然間發現三筆扣費記錄，均為2026年5月20日扣的費，扣費單位是廣東輕松保保險經紀有限公司，“未經本人同意擅自扣費，請求退款處理，并停止扣費”。

圖源：黑貓投訴平臺

正經社分析師注意到，這些并非個案，而是輕松健康長期以來存在的營銷問題。

早在2022年7月，輕松保就因首月0元等誤導性宣傳被原銀保監會點名處罰。2026年3月，復旦大學一份報告更是將輕松健康列為互聯網保險營銷典型違規案例，指出其存在客服黑洞、誘導投保等問題。

合規問題的背后，是公司對流量變現的過度依賴和對用戶權益的漠視。輕松健康剝離輕松籌后，失去了最重要的流量入口，為了維持業績增長，采取了更激進的營銷手段，甚至不惜觸碰監管紅線。

信任是商業的基石，尤其是在健康和保險領域。當用戶發現自己的個人信息被濫用、被誤導投保、被自動扣費時，他們自然會用腳投票，選擇遠離這個平臺。

用戶的流失，直接導致流量池逐漸干涸，而流量是互聯網公司的生命線，沒有流量，一切商業模式都是空談。

3

股權結構單一，核心高管離職

輕松健康的股價大跌，還有另一個重要原因，就是股權結構單一和高管跑路。

股權結構過于單一，高度集中于少數股東，前10家機構承配人鎖定配售股份比例高達84.53%。

圖源：公司招股書

有業內人士直接點破了問題的本質：這樣的港股容易暴漲暴跌，尤其在籌碼集中的情形下。

輕松健康在公告中也披露，即使買賣少量股份，價格也可能大幅波動。

對投資者而言，當大部分籌碼鎖在機構和大股東手里，自由流通盤少得可憐，這意味著真實的市場定價機制基本失效，股價既不是業績的晴雨表，也不是增長的風向標。

更重要的是，控股股東及投資者的6個月禁售期即將到期，市場普遍擔憂解禁后會出現大規模減持，進一步打壓股價。

4月17日，CFO王靜和獨立非執行董事白?的同日辭職。王靜2015年7月加入輕松健康，只比創始人楊胤晚半年，十年來一直管著財務、投資、資本市場活動和公司治理。

這種資歷和角色，在公司里根本不是普通的職業經理人，而是核心創業伙伴。

在資本市場，CFO和審核委員會主席同時離職，尤其是在公司上市僅四個月后，這更像是內部人士對公司發展前景的投票。

4月20日，輕松健康股價直接從153港元/股自由落體到55.1港元/股，跌幅超過六成。

從虛假繁榮到泡沫破裂，短短數月間的墜落，不僅是一家公司的危機，更是對整個AI健康賽道的警示。

真正的價值從來不是靠燒錢換增長、靠套路贏用戶，而是建立在扎實的技術研發、透明的財務體系、敬畏用戶權益的合規經營之上。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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