今年港股的劇本可以總結(jié)為八個(gè)字：越跌越買，越買越跌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，2026年以來(lái)共有221家港股上市公司累計(jì)回購(gòu)33.88億股，回購(gòu)金額超過(guò)650億港元。其中僅5月以來(lái)的回購(gòu)金額就超過(guò)230億港元——在市場(chǎng)加速下跌的同時(shí)，上市公司也在加速"抄自己的底"。

回購(gòu)?fù)踝候v訊130億、小米85億穩(wěn)居前二

2026年港股回購(gòu)TOP5（截至6月初）
? 騰訊控股：年內(nèi)累計(jì)回購(gòu)超130億港元
? 小米集團(tuán)：年內(nèi)累計(jì)回購(gòu)超85億港元
? 友邦保險(xiǎn)：日均回購(gòu)超2億港元，5月多次單日超6億
? ④ 中通快遞：年內(nèi)回購(gòu)超32億港元
? ⑤ 美團(tuán)：持續(xù)回購(gòu)，但規(guī)模不及前三

騰訊自5月18日以來(lái)已連續(xù)回購(gòu)超過(guò)11個(gè)交易日，日均回購(gòu)金額超5億港元。如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)到2025年，騰訊全年回購(gòu)額達(dá)到驚人的800億港元，被市場(chǎng)稱為"港股回購(gòu)?fù)踔型?。

但問(wèn)題來(lái)了——花了這么多錢(qián)，股價(jià)為什么不漲？

越回購(gòu)越跌：恒生科技7個(gè)月蒸發(fā)小半

從2025年10月高點(diǎn)6715點(diǎn)到現(xiàn)在的4700多點(diǎn)，恒生科技指數(shù)已經(jīng)連跌超過(guò)7個(gè)月，累計(jì)跌幅超過(guò)30%。騰訊股價(jià)從去年秋天的680多港元，跌到了現(xiàn)在的400多港元，七個(gè)月蒸發(fā)2.2萬(wàn)億港元市值。

殘酷的現(xiàn)實(shí)
騰訊這些年利潤(rùn)翻了不知多少倍，但股價(jià)基本還在2017年的水平原地踏步。2017年最高400多港元，2026年6月還是400多港元。十年光陰，萬(wàn)億利潤(rùn)，股價(jià)紋絲不動(dòng)。

回購(gòu)為什么擋不住下跌？主任總結(jié)了三個(gè)核心原因：

1. 南向資金的結(jié)構(gòu)性撤退。雖然南向資金5月凈流入905億港元?jiǎng)?chuàng)單月紀(jì)錄，但資金主要流向高股息國(guó)企（銀行、石油、電信），科技股反而在持續(xù)失血。騰訊、美團(tuán)等科技龍頭面臨的是"左手回購(gòu)、右手被賣"的尷尬。

2. AI邏輯被證偽。年初市場(chǎng)對(duì)騰訊AI充滿期待——混元大模型、微信AI生態(tài)、游戲AI化。但半年過(guò)去了，AI對(duì)騰訊業(yè)績(jī)的實(shí)際拉動(dòng)微乎其微。投資人用腳投票：AI的故事講不動(dòng)了。

3. 全球流動(dòng)性的擠壓。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、SpaceX等超級(jí)IPO抽血、全球資金回流美元資產(chǎn)。港股作為離岸市場(chǎng)，對(duì)外部流動(dòng)性變化極為敏感。

回購(gòu)潮的本質(zhì)：產(chǎn)業(yè)資本的信心投票還是絕望護(hù)盤(pán)？

關(guān)于回購(gòu)，市場(chǎng)上有兩種完全相反的解讀：

樂(lè)觀派（中信證券、中銀國(guó)際）：回購(gòu)潮疊加基本面改善，港股估值處于歷史底部，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本用真金白銀投票，說(shuō)明當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)明顯低估。

悲觀派：回購(gòu)只是延緩下跌，不能改變趨勢(shì)。2022年騰訊回購(gòu)了337億港元，股價(jià)照跌不誤；2025年回購(gòu)800億，也沒(méi)擋住這輪腰斬。回購(gòu)不是底部的充分條件。

歷史對(duì)照
? 2022年騰訊回購(gòu)337億港元 → 股價(jià)從380跌到180
? 2023年騰訊回購(gòu)490億港元 → 股價(jià)反彈至300+
? 2024年騰訊回購(gòu)680億港元 → 股價(jià)沖高至680
? 2025年騰訊回購(gòu)800億港元 → 股價(jià)從680跌到400+
結(jié)論：回購(gòu)與股價(jià)之間沒(méi)有線性關(guān)系。市場(chǎng)大環(huán)境才是決定性變量。

主任的觀點(diǎn)偏向中性：回購(gòu)是必要的，但不是充分的。在缺乏業(yè)績(jī)催化劑和市場(chǎng)情緒配合的情況下，單靠回購(gòu)支撐股價(jià)，無(wú)異于螳臂當(dāng)車。但回購(gòu)至少說(shuō)明管理層認(rèn)為當(dāng)前估值合理甚至偏低——這是產(chǎn)業(yè)資本的底線判斷，值得重視。

130億港元砸下去股價(jià)還在跌，不是騰訊不夠努力，是市場(chǎng)太冷。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果連回購(gòu)?fù)醵紨r不住下跌，那港股真正的底，可能還遠(yuǎn)沒(méi)到。

?? 風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。