獨(dú)立 稀缺 穿透

欲戴王冠、必承其重

作者：夏木

編輯：李科

風(fēng)品：陶然

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

薪火相傳、弦歌不輟，五年布局，一朝交棒。

6月1日，牧原股份公告稱，61歲的創(chuàng)始人、實(shí)控人秦英林辭任董事長(zhǎng)，轉(zhuǎn)任終身榮譽(yù)董事長(zhǎng)兼養(yǎng)豬研究院院長(zhǎng)；“70后”公司老將曹治年接棒董事長(zhǎng)，同時(shí)兩名“90后”也躋身高管隊(duì)列：董事會(huì)聘任高曈為公司總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，選舉高曈、秦牧原為執(zhí)行董事，并提交股東會(huì)審議。

看似突然，實(shí)則醞釀已久。2021年起，牧原股份便實(shí)行雙核領(lǐng)導(dǎo)模式：一代高管以秦英林等65后為主，向下深鉆做技術(shù)；二代高管以90后領(lǐng)頭，全面負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。今日交棒，想來(lái)應(yīng)是二代團(tuán)隊(duì)能力通過(guò)驗(yàn)證，換班時(shí)機(jī)已成熟。正如2025年5月秦英林在股東會(huì)上所言，“牧原管理層及早建立了接班人制度，培養(yǎng)了二代接班人，現(xiàn)在看，嘗試是有效的，目前也是令人滿意的。”

的確，過(guò)去五年公司整體經(jīng)營(yíng)可圈可點(diǎn)。面對(duì)“超長(zhǎng)待機(jī)”的豬周期，牧原股份基本穩(wěn)住了生豬養(yǎng)殖基本盤，還通過(guò)延展屠宰肉食業(yè)務(wù)、發(fā)力海外布局拓展增量盤，企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性和成長(zhǎng)潛力有目共睹。

只是最新業(yè)績(jī)較為扎眼，2026年一季度營(yíng)收下滑、凈利同比轉(zhuǎn)虧、虧額超12億元，疊加豬周期持續(xù)磨底，正式走向前臺(tái)的二代團(tuán)隊(duì)擔(dān)子不輕。如何打破瓶頸、后續(xù)路向何方，外界在等待更確切答案。

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打透規(guī)模效應(yīng)牌

出欄量新高、成本還有向下空間

LAOCAI

能夠肯定的是，牧原主業(yè)占據(jù)著傲人的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

眾所周知，生豬養(yǎng)殖有著較典型的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模越高，生產(chǎn)成本越低。尤其豬價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行的行業(yè)寒冬，成本優(yōu)勢(shì)就是生存本錢。

聚焦牧原股份：2021年到2025年出欄量從4026萬(wàn)頭漲至7798萬(wàn)頭，也是業(yè)內(nèi)唯一出欄量破7000萬(wàn)頭的企業(yè)，占全國(guó)生豬出欄總量的10.8%。在2025上半年TOP20上市豬企出欄總量中，牧原一家占比就高達(dá)40.5%，行業(yè)前三中占比近六成，規(guī)模優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超同行。

由此帶動(dòng)營(yíng)收體量壯大：2021年到2025年分別為788.9億元、1248億元、1109億元 、1379億元、1441億元，區(qū)間漲幅接近翻倍。再看同行，2025年新希望營(yíng)收1068.56億元，溫氏股份為1038.24 億元，均與牧原股份存在不小差距。

規(guī)模效應(yīng)直接攤薄成本。2022年，牧原股份生豬養(yǎng)殖完全成本尚為15.7元/kg，2026年4月降至11.7元/公斤，對(duì)比同行普遍的13-16元/公斤成本區(qū)間，優(yōu)勢(shì)明顯。且還有進(jìn)一步挖掘的潛力，若剔除飼料原材料價(jià)格影響，牧原股份此前提出的600元/頭降本空間已完成一半以上，未來(lái)還有約2元/公斤的成本挖潛空間。而最優(yōu)秀場(chǎng)線成本已在10.5元/公斤以下，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)指向10元/公斤以下。

得益于上述加持，牧原股份穩(wěn)住了年度盈利底盤，2025年歸母凈利154.87億元，扣非凈利潤(rùn)159.88 億元，雖有下滑，可這在豬價(jià)新低、不少豬企深陷虧損泥潭時(shí)仍顯可貴。據(jù)證券時(shí)報(bào)，2025年國(guó)內(nèi)活豬均價(jià)14.4元/公斤，創(chuàng)2019年來(lái)新低；受此影響，強(qiáng)如新希望，同期歸母凈利大虧17.84億元、同比暴跌476.76%。

盈利打底下，牧原股份進(jìn)化腳步一直沒(méi)停，通過(guò)逆勢(shì)完善產(chǎn)能布局、加強(qiáng)科研支撐，來(lái)加固發(fā)展底盤、強(qiáng)化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。截至2025年底，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)24個(gè)省（區(qū)）105市219縣（區(qū)），擁有1100余個(gè)養(yǎng)豬場(chǎng)、160多個(gè)飼料廠，全域布局不僅提升市場(chǎng)調(diào)配能力，亦有利平抑區(qū)域豬價(jià)波動(dòng)。以位于河南南陽(yáng)內(nèi)鄉(xiāng)縣的養(yǎng)豬綜合體為例，占地2800畝，是全球單體規(guī)模最大養(yǎng)豬場(chǎng)，集中養(yǎng)殖有利進(jìn)一步放大規(guī)模效應(yīng)。

截至2025年底，公司全產(chǎn)業(yè)鏈已部署超330萬(wàn)套智能裝備，每日產(chǎn)生和處理數(shù)據(jù)量超20億條，技術(shù)迭代又反哺效益提升、放大規(guī)模效應(yīng)，從而形成“規(guī)模擴(kuò)張-降本增效-再擴(kuò)張”正向循環(huán)。

整體來(lái)看，面對(duì)豬周期波動(dòng)，牧原堅(jiān)持戰(zhàn)略定力，努力打深打精規(guī)模效應(yīng)這張牌，繼而展露出頭部企業(yè)該有的經(jīng)營(yíng)韌性。

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屠宰盈利、海外加速

新曲線故事誘人

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更欣喜的是，二代團(tuán)隊(duì)還通過(guò)屠宰業(yè)務(wù)突破和加速海外布局，為牧原打開全新生長(zhǎng)空間。

2022年到2025年，公司屠宰量分別為736 萬(wàn)頭、1326萬(wàn)頭、1252.44萬(wàn)頭、2886萬(wàn)頭，2025年屠宰量占當(dāng)年出欄生豬量的36.75%，進(jìn)入全球前三，也超過(guò)雙匯發(fā)展2600萬(wàn)頭的屠宰生產(chǎn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能。2026年一季度同比再增55.6%，達(dá)到827.9萬(wàn)頭。

2025全年

屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收452.28億元、毛利率2.67%，屠宰肉食板塊首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，2026年一季度頭均盈利近20元。

截至2026年一季度，牧原股份約70%產(chǎn)品仍以白條形式銷售，公司表示，未來(lái)將持續(xù)提高分割品和小包裝比例，重點(diǎn)拓展商超、餐飲及食品加工客戶。可以預(yù)見，若能全面切入這些領(lǐng)域，新增空間足夠遼闊，畢竟商超、餐飲及食品加工市場(chǎng)巨大。

伴隨屠宰板塊形成主力氣候，將有效對(duì)沖養(yǎng)殖虧損，牧原整體盈利水平、穩(wěn)定性會(huì)得到實(shí)質(zhì)提升。要知道，一季度的12.15億元凈虧主要源于養(yǎng)殖端豬價(jià)低迷。

再說(shuō)海外布局，2024年，牧原股份與越南BAF公司達(dá)成技術(shù)合作，2025年3月設(shè)立胡志明市全資子公司，目前越南當(dāng)?shù)氐暮腺Y及自建項(xiàng)目正有序推進(jìn)，已有合資豬場(chǎng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

2026年2月，公司又成功港股上市，躋身首家A+H兩地上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)，除了補(bǔ)充資金儲(chǔ)備，國(guó)際化進(jìn)程也有望按下加速鍵。

比如出海模式方面，派出團(tuán)隊(duì)在菲律賓等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)探索業(yè)務(wù)模式，2026年重點(diǎn)工作是搭建并穩(wěn)定海外團(tuán)隊(duì)，將高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)模式在海外全面復(fù)制，包括成熟的智能養(yǎng)殖、生物安全與管理經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)此，高曈定位清晰：“牧原現(xiàn)階段在海外市場(chǎng)的首要任務(wù)，不是去強(qiáng)力地籌建自己的豬場(chǎng)，而是更多分享我們自己的核心技術(shù)理念和方案，提升當(dāng)?shù)貜臉I(yè)者的生產(chǎn)水平。”即以技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)重塑全球豬肉生產(chǎn)格局。

綜合來(lái)看，屠宰業(yè)務(wù)的成功突破為牧原股份構(gòu)筑了盈利“緩沖帶”，尤其豬價(jià)下行、豬企經(jīng)營(yíng)普遍承壓時(shí)刻。海外布局則打開另一長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展空間，有助公司建立多元增長(zhǎng)極和多點(diǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)體系。一句話，新老曲線并進(jìn)、海內(nèi)海外共振，千億牧原不缺想象力！

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雙核模式、進(jìn)化再進(jìn)化

解鎖生長(zhǎng)心法

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自然，這些成績(jī)離不開敏銳市場(chǎng)洞察、高效實(shí)操卡位，首先歸功于“雙核領(lǐng)導(dǎo)模式”。

在技術(shù)端，退居幕后的秦英林牽頭執(zhí)掌養(yǎng)豬研究院，帶領(lǐng)初代團(tuán)隊(duì)聚焦核心技術(shù)突破，構(gòu)建成熟的三級(jí)智能化體系，即業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化打底、智能裝備全面應(yīng)用、以大模型賦能精細(xì)化養(yǎng)殖管理；全產(chǎn)業(yè)鏈上，在育種、低豆粕營(yíng)養(yǎng)技術(shù)、疫病防控、種養(yǎng)循環(huán)糞污資源化等核心環(huán)節(jié)形成標(biāo)準(zhǔn)化可復(fù)制的“牧原方案”，持續(xù)加深技術(shù)護(hù)城河。

在經(jīng)營(yíng)端，以擁有歐洲高等商學(xué)院教育背景的高曈、秦牧原為代表的90后管理團(tuán)隊(duì)，分別主導(dǎo)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)與屠宰肉食業(yè)務(wù)，五年中持續(xù)降低養(yǎng)殖成本、一步步推動(dòng)屠宰板塊盈利、穩(wěn)步實(shí)施海外布局，實(shí)實(shí)在在驗(yàn)證了新生代的實(shí)操控盤能力。

兩者合力，最終推動(dòng)牧原股份從傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖企業(yè)向數(shù)據(jù)與AI驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)科技平臺(tái)轉(zhuǎn)型。不僅有規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)，還以持續(xù)積累的數(shù)據(jù)資產(chǎn)與可傳承的管理體系形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，繼而才有上述行業(yè)龍頭的底氣。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，此次交接班的本質(zhì)，是牧原股份技術(shù)基因與管理體系的代際接力，是經(jīng)營(yíng)文化與企業(yè)基因的延續(xù)。以秦英林為代表的牧原元老層不僅經(jīng)營(yíng)力、開拓力強(qiáng)悍，而且識(shí)人育人精準(zhǔn)，五年時(shí)間培養(yǎng)和證明了年輕團(tuán)隊(duì)實(shí)操能力，從而完成權(quán)力過(guò)渡和運(yùn)營(yíng)交班。“雙核領(lǐng)導(dǎo)模式”也為其他企業(yè)提供了解題思路。

的確，“創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難”，1992年成立至今，34年滄海桑田、歷經(jīng)風(fēng)雨洗禮，牧原股份已發(fā)展成為千億產(chǎn)值上市豬企，從2014年首登深交所，到2026年2月完成A+H布局，再到如今完成管理層更新?lián)Q代，牧原股份一直與時(shí)俱進(jìn)、在進(jìn)化再進(jìn)化中內(nèi)生動(dòng)力拉滿，由此才有了龍頭地位、抗周期底氣。

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五重隱憂

全新航道眺望

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不過(guò)，人無(wú)完人、企無(wú)完企，牧原股份也非無(wú)懈可擊，自身一些短板不足疊加豬周期持續(xù)，提醒企業(yè)及新管理層仍需揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短、強(qiáng)化自我修煉、謹(jǐn)慎前行。

首先，有增產(chǎn)不增利跡象，警惕規(guī)模效應(yīng)邊際遞減。2025年牧原出欄量同比增長(zhǎng)約26%，但營(yíng)收僅增長(zhǎng)4.49%，歸母凈利更下滑了13.39%；其中四季度歸母凈利僅7.08億元，環(huán)比三季度大跌超80%，同比2024年四季度更是滑超90%，面對(duì)行業(yè)供給過(guò)剩背景，單純規(guī)模擴(kuò)張似乎已無(wú)法帶動(dòng)利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。

2026一季度疲態(tài)延續(xù)，營(yíng)利出現(xiàn)雙降，即使有屠宰業(yè)務(wù)拉升、盈利突破，依然難阻凈利大滑轉(zhuǎn)虧，可見傳統(tǒng)主業(yè)頹態(tài)。如何防止規(guī)模邊際遞減加劇、避免業(yè)績(jī)硬著陸是二代接棒后一個(gè)嚴(yán)肅考題。

其次，新業(yè)務(wù)盈利性偏弱，需補(bǔ)齊品牌渠道等建設(shè)功課。盡管牧原屠宰業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)年度盈利，但2025年毛利率僅2.67%，低于雙匯發(fā)展4.9%的水平；而且，深加工能力不足，終端品牌影響力偏弱，銷售渠道建設(shè)滯后，尚未形成面向C端的成熟渠道網(wǎng)絡(luò)，距離真正的新老業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展還有一定距離。

再者，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，讓對(duì)抗豬周期仍顯有些吃力。目前，生豬養(yǎng)殖依然是牧原絕對(duì)主業(yè)，貢獻(xiàn)了大部利潤(rùn)，而生豬養(yǎng)殖本就對(duì)豬周期高度敏感。如上所言，2026年一季度凈虧12.15億元，豬價(jià)持續(xù)低迷是核心原因之一。另一廂，屠宰業(yè)務(wù)雖盈利，體量卻尚小，不足以完全對(duì)沖養(yǎng)殖端虧損。

再次，需居安思危、風(fēng)險(xiǎn)前置，扎牢大本營(yíng)。一方面，生豬疫病始終是行業(yè)性挑戰(zhàn)，比如之前冬季疫病導(dǎo)致牧原股份2023年12月生產(chǎn)成本大幅上升；另一面，伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，不止牧原向下，雙匯發(fā)展等下游屠宰企業(yè)也在向上分食養(yǎng)殖蛋糕，牧原股份大本營(yíng)受到挑戰(zhàn)。

最后，新管理層水平爭(zhēng)議。新任董事長(zhǎng)曹治年為大專學(xué)歷，擬進(jìn)入董事會(huì)的秦牧原為高中學(xué)歷，外界對(duì)年輕、低學(xué)歷背景的管理層能力不乏審視目光。雖然秦牧原未接管核心經(jīng)營(yíng)崗位，最高管理權(quán)也交給職業(yè)經(jīng)理人曹治年，但作為秦林英兒子，二代接班仍引發(fā)家族傳承的討論。

機(jī)遇挑戰(zhàn)交織！總的來(lái)說(shuō)，牧原股份正處于一個(gè)關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)。此時(shí)權(quán)力交接，恰逢其時(shí)又時(shí)不我待。

都說(shuō)新人新氣象，權(quán)力越大責(zé)任越大，能否不負(fù)眾望、帶領(lǐng)牧原這艘大船扛過(guò)低谷期、掙脫周期藩籬，開辟一條行穩(wěn)致遠(yuǎn)的全新生長(zhǎng)航道？

新班子、新征程、新氣象！需要如烹小鮮的智慧、也需大力出奇跡的魄力。