100個選基指標丨自然年度收益率，最簡單，也最重要（第一期）

100個選基指標丨區間收益率，評價主動基金經理的真實投資能力（第二期）

未來我們計劃和大家聊聊100個選基指標，以及筆者在實戰中的運用。

今天要聊的第三個指標——年化收益率

年化收益率，是指將基金在特定區間內的總收益率，折算為按年計算的復利收益率。

很多人知道這個指標，大概率是因為股神巴菲特，他20%的年化收益率被媒體反復提及。

久而久之，“年化20%”成了不少投資者衡量優秀基金經理的“尺子”之一。

其實年化收益率背后有很多容易被忽略的細節，值得我們好好挖掘。

年化收益率跟自然年度收益率和區間收益率相似，也是既要看絕對收益，更要看相對收益。

把基金的年度收益率與滬深300指數、同類基金平均水平以及業績比較基準放在一起對比，才能判斷它究竟處在什么水準上。

不過年化收益率又有些不同的作用，本文主要聚焦于此。

1、各類型基金的尺子

（各類基金近10年收益與回撤一覽表，來源：deepseek）

不同類型的基金，對應的年化收益率區間不同，上圖是各類基金對應的年化收益率區間。

記得，看年化收益率得看長期才有意義，短期因為各種因素影響波動較大，參考價值不大。

那么我們如何判斷一只基金在它所在類型的基金中的表現？

筆者喜歡用的是普通股票型基金指數（885000.WI）、偏股混合型基金指數（885001.WI）、靈活配置型基金指數（885061.WI）、債券型基金指數（885005.WI）、中長期純債型指數（885008.WI）、短期純債型基金指數（885062.WI）。

這些指數反映了市場上各類公募基金的整體平均表現，是衡量基金經理能否跑贏同行的常用基準。長期跑贏且大部分自然年度也能跑贏對應指數，那往往就是好產品。

2、比理解收益更重要的是理解風險

年化收益率提高通常需要承擔更高的回撤風險，不存在"高收益、低風險"的基金。

在低風險品種上，因為波動窄，年化收益率與每個自然年度的收益率相差不多。

在高風險品種上，波動幅度比較大，要實現理論上的年化收益率，可能需要三到五年才可能實現。

我們買什么類型的產品，就要有持有多長和收益率多高的心理預期，不然就是一個很痛苦的事情。

最典型的是買股票型基金，幻想著通過低買高賣，短期實現財富自由，但實際上類似案例幾乎沒有。

另外需要提醒大家的是，高風險品種的波動固然劇烈，但多為情緒、流動性、周期性等因素導致的波動風險。而低風險品種面臨的往往是信用違約這樣的永久性損失風險。因此，對于低風險品種，我們更需要平衡風險與收益。

3、均值回歸與“抄底”“逃頂”

我們一直給大家灌輸一個理念：A股的牛熊、風格輪動跡象非常明顯，優秀的基金經理會堅持自己的投資理念和投資框架，面對市場環境變化以不變應萬變，賺該賺的錢，賠該賠的錢。

那么就意味著基金經理可能會因為短期市場全面走牛或是風格匹配年化收益率沖到非常高的水平，也可能會受市場全面走熊或是風格不匹配年化收益率沖到非常低的水平，但隨著時間的拉長均會回到他原有的水平，也就是年化收益率均值回歸。

如果我們理解了這句話，那就會是一件非常有意思的事情。我們不妨把基金經理的年化收益率曲線連接成一條線，那將出現非常有意思的畫面。

我們先來看看偏股混合型基金指數曲線，這個指數反映市場上一系列混合型基金整體表現情況的復合型指數，代表了市場的平均水平。

可以看到偏股混合型基金指數的年化收益率每次超過7%，市場就處于比較危險的狀態。

另外，偏股混合型基金指數的曲線可以看到，我們可以找到很多信息。

1、主動型基金經理長期是可以賺錢的。自指基日（2008年1月2日），偏股混合型基金指數的年化收益率為5.69%，而近10年的年化收益率是10.41%。

2、優秀的基金經理年化收益率普遍在15%以上，要大幅度高于偏股混合型基金指數，說明基金經理之間亦有差距，找到優秀的基金經理才能夠收獲更高的超額收益。

看完整體，我們再看看單只產品的表現。上圖是興全合潤在謝治宇任期的年化收益率和復權單位凈值。可以看到，興全合潤的年化收益率每次超過30%，市場都處于比較危險的狀態，至少是不適合再加倉了。

在低點方面，興全合潤在2018年的那一輪回調中，年化收益率最低跌至18%附近，2021-2024年的回調中最低跌至15%附近，但隨后就帶動年化收益率和凈值曲線一起出現鈍化，并在筑底之后開啟了新一輪上漲。

再看上投摩根基金的杜猛。他的產品因為長期由一人單獨管理，也很有參考價值。從2013年至今的數據來看，摩根新興動力的年化收益率超過20%時，市場往往就處于比較危險的狀態；而跌至10%左右時，市場往往就觸底了。

另外還需提到的是，謝治宇和杜猛的年化收益率中樞在下移。

筆者覺得這可能與三方面有關：1、時間和數據。時間越長、樣本數據越多越能反映基金經理真實水平；2、與基金經理管理規模有關，管理規模增加自然會影響收益率；3、與A股的市場環境有關，市場越來越成熟、制度越來越完善，一些不符合市場規律的超額收益也在減少。

再來看看近期大熱的金梓才的數據。這位風格犀利的基金經理，年化收益率超過30%才可能處于比較危險的狀況，而年化收益率回調至16%附近，往往是一個比較好的關注節點。

不過，金梓才的年化收益曲線與謝治宇、杜猛有所不同，頂部出現了多重頂，底部出現多重底。

這可能與他押注行業的投資策略有關，更換行業在牛市的時候往往可以起到“換檔”的作用，但是在熊市中也會因為頻頻試錯而上演過山車行情。

接下來看深度價值派基金經理，我們選的是劉旭管理的大成高鑫和姜誠管理的中泰星元，不得不感嘆凈值曲線穩健且漂亮。

可以看到：第一、缺乏銳度，但充滿韌性。兩只基金也會受到牛熊市的影響，但年化收益率的波動幅度要明顯小于其他類型，最高很少超過20%，但最低也基本上就在14%~15%區間。

第二、在2021年至2024年的下跌行情中，深度價值派基金經理的產品年化收益率跌至15%左右之后就基本走平，從而帶動產品凈值繼續上漲。

這就是深度價值派基金經理的典型畫像：穩，但不夠“燃”。

他們長期業績優秀，并不是因為牛市里賺得多，而是因為熊市里虧得少。正因如此，深度價值型產品的持有體驗通常更加優秀。

最后說點題外話，前幾天和一位業內人士聊天，聊到某位去年還很受追捧的深度價值派基金經理，今年卻感受到了不小的壓力。

為什么？因為一旦市場風格轉向成長，或者投資者的心態變得急躁，深度價值的“慢”就成了原罪。之前夸你穩健的人現在可能嫌你“漲不動”，之前說你防御能力強的人現在可能質疑你為什么不去追AI、不去搶半導體。

有時候真的感慨，投資者的記憶仿佛只有七秒，真是記吃不記打。

過去幾年，大家追消費、追白酒、追新能源、追機器人、追“光”……被市場牽著鼻子走。但不變的是，任何市場環境下都會抱怨基金不賺錢、經理不作為。

基金投資者，尤其是投資主動型基金的投資者，真的不需要把市場研究的非常透徹，而是應該踏踏實實做基金研究，去了解基金經理的投資風格是否與自己匹配，用資產配置的角度長期持有，最后也是最關鍵的，給優秀的基金經理一點時間。