上海
韓國國家養老基金（NPS）暫停投資組合再平衡的決定，正在成為韓國股市與外匯市場波動加劇的重要推手。
巴克萊經濟學家Bum Ki Son在最新研究報告中指出，NPS暫停再平衡規則的舉措雖為基金帶來了超額回報，但代價是顯著放大了市場波動。"養老基金通常被視為金融市場的穩定器，然而NPS對其運營規則的調整，反而使其變成了波動的放大器。"他寫道。
這一警告發出之際，衡量KOSPI 200波動性的指標本周早些時候已創下歷史新高，韓國股市在極端行情之間劇烈震蕩。
韓國保健福祉部——NPS的主管部門——回應彭博查詢時表示，基金管理委員會此前的決定旨在提升基金盈利能力與穩定性，并綜合考量了韓國資本市場基本面建設的相關努力。該部同時表示，"巴克萊報告在相當程度上依賴過度假設，且對因果關系的分析尚未得到充分驗證。"
NPS暫停再平衡：超額收益背后的波動代價
NPS是韓國規模最大的養老基金，也是韓國股市最大的持股機構。今年1月，該基金臨時豁免了當資產配置偏離預設區間時須強制調倉的規定。管理委員會當時警告稱，在市場高波動環境下——尤其是國內股票超出目標配置區間時——持續調倉可能對本地股票和外匯市場產生過大沖擊。
然而，巴克萊的反事實分析顯示，這一決定的代價不容忽視。Bum Ki Son估算，若NPS維持正常再平衡操作，截至今年5月底，其國內股票回報率將為11.1%，而實際回報率達到21.7%——超額收益顯著，但組合波動性也大幅上升。他指出，由于NPS在市場過熱時未能賣出、在3月及6月迄今的下跌中也未能買入，其缺席直接加劇了KOSPI的市場波動。
官方數據顯示，NPS今年一季度國內股票回報率為21.7%，截至3月31日總資產規模達1526.1萬億韓元（約合1萬億美元）。與此同時，隨著KOSPI今年以來漲幅約90%、成為全球表現最強勁的基準指數，NPS上月大幅上調了國內股票配置目標，同步削減了海外股票目標配置。
外匯市場承壓：再平衡缺席引發美元需求激增
巴克萊的報告還揭示了NPS決策對韓元匯率的深遠影響。Bum Ki Son寫道，NPS最初援引外匯市場壓力作為暫停再平衡的理由之一，但這一決定反而對外匯市場造成了"顯著壓力"。
"我們認為，NPS的再平衡豁免，可以說是將其再平衡需求轉嫁給了外國投資者，進而轉化為由韓國外匯市場股票資金外流驅動的超額美元需求。"他寫道。
數據印證了這一判斷。今年以來，全球基金已從韓國本地股票市場凈賣出787億美元。分析人士將大部分資金外流歸因于三星電子和SK海力士等市場龍頭股大幅上漲后，基金持倉超出強制配置上限所引發的被動減倉。韓元本月早些時候一度跌至2009年以來最低水平，盡管韓國政府承諾遏制過度波動。當局本周宣布計劃打擊投機性外匯交易，推動韓元錄得逾一年來最大單周漲幅。
7月再平衡重啟：規則執行力度成關鍵變量
隨著NPS計劃于7月恢復再平衡操作，市場關注焦點已轉向其執行力度。Bum Ki Son指出，"NPS將在多大程度上嚴格遵守基于規則的再平衡，將是影響韓元走勢的重要因素。"
然而，NPS已釋放出執行力度趨軟的信號——該基金已下調每日再平衡上限。巴克萊認為，這可能使國內股票市場的波動性及韓元的壓力持續處于高位。
值得注意的是，推動韓國股市今年創紀錄上漲的核心邏輯——人工智能熱潮及隨之而來的存儲芯片需求——依然存在。但保證金債務的積累以及伊朗戰爭引發的地緣政治沖擊，已多次觸發劇烈波動。KOSPI今年1月單月上漲24%創歷史紀錄，隨后4月再度以31%的月漲幅刷新這一紀錄，投資者為對沖市場波動所支付的期權溢價也隨之攀升至歷史最高水平。在此背景下，NPS再平衡機制能否真正回歸常態，將是下半年韓國市場穩定性的核心觀察指標。
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