《商業(yè)人物檔案研究組》

2026年6月10日下午，投資圈被一條熱文攪動(dòng)——有文章稱段永平早年點(diǎn)評(píng)但斌發(fā)行基金，后來(lái)更"拉黑"了這位東方港灣創(chuàng)始人。當(dāng)天下午，但斌在社交平臺(tái)回應(yīng)："我對(duì)段總一直非常尊重，不清楚對(duì)方是否拉黑我，更可能是取消關(guān)注。我從不拉黑任何人。"兩人同為中國(guó)價(jià)值投資的旗幟人物，卻鮮少同框，這段若即若離的關(guān)系，恰是段永平"孤傲"性格的注腳。而就在20天前，段永平管理的H&H International Investment披露了2026年Q1美股持倉(cāng)：總市值約1380億元，連續(xù)第五季減持蘋(píng)果，同時(shí)以超1110%的增幅瘋狂加倉(cāng)英偉達(dá)。清倉(cāng)阿里巴巴、新進(jìn)特斯拉等8只AI標(biāo)的、增持拼多多——這份持倉(cāng)報(bào)告，像極了他本人：不按常理出牌，但每一步都有跡可循。外界好奇：這個(gè)靠游戲機(jī)起家、四十歲退隱美國(guó)、被奉為"中國(guó)巴菲特"的神秘人物，到底在賭什么？

一、贛南少年郎，28歲靠游戲機(jī)年入十億

1961年，段永平出生在江西吉安一個(gè)普通教師家庭。16歲考入浙江大學(xué)無(wú)線電系，畢業(yè)后被分配到北京電子管廠——一份人人羨慕的"鐵飯碗"。但段永平不甘心。1989年，他南下廣東，進(jìn)了日華電子廠（后來(lái)改名小霸王）當(dāng)廠長(zhǎng)。

當(dāng)時(shí)的小霸王負(fù)債累累，段永平做了一件大膽的事：把游戲機(jī)改造成"學(xué)習(xí)機(jī)"。一句"同是天下父母心，望子成龍小霸王"的廣告詞，讓小霸王學(xué)習(xí)機(jī)火遍全國(guó)。1995年，小霸王年?duì)I收突破10億元，28歲的段永平一戰(zhàn)封神。但就在這年，他因與上級(jí)集團(tuán)在公司改制問(wèn)題上的分歧，毅然辭職。臨走時(shí)對(duì)下屬說(shuō)了一句后來(lái)廣為流傳的話："我要做一家真正屬于我的公司。"這家公司，叫步步高。

二、急流勇退赴美，他把巴菲特當(dāng)精神導(dǎo)師

步步高在段永平手上做到了中國(guó)消費(fèi)電子第一名。步步高拆分后孕育了OPPO、vivo兩大手機(jī)品牌，至今仍是中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的雙雄。但2001年，40歲的段永平做了一個(gè)令所有人費(fèi)解的決定：他把步步高的日常經(jīng)營(yíng)權(quán)交給下屬，自己移居美國(guó)加州，專(zhuān)注投資。

"我的人生目標(biāo)是做自己想做的事，而不是被公司綁住。"段永平后來(lái)這樣解釋。移居美國(guó)后，他大量閱讀巴菲特和芒格的著作，逐步形成了自己的價(jià)值投資體系。2006年，段永平以62萬(wàn)美元拍下巴菲特慈善午餐，成為第一個(gè)與"股神"共進(jìn)午餐的中國(guó)人。那頓午餐后，段永平的投資邏輯愈發(fā)清晰：買(mǎi)偉大的公司，然后長(zhǎng)期持有。他重倉(cāng)蘋(píng)果、茅臺(tái)、騰訊，十幾年不賣(mài)。到2025年，他的個(gè)人財(cái)富估計(jì)超過(guò)百億美元，卻幾乎從不接受媒體采訪。"大道無(wú)形我有型"——這是他在雪球上的ID，也是他的人生注腳。

三、重倉(cāng)蘋(píng)果茅臺(tái)，他定義了"中國(guó)價(jià)值投資"

段永平最著名的一筆投資，是2010年前后開(kāi)始重倉(cāng)蘋(píng)果。當(dāng)時(shí)iPhone 4剛剛發(fā)布，市場(chǎng)還將信將疑，段永平已經(jīng)看清楚：蘋(píng)果不是一家賣(mài)手機(jī)的公司，而是一家經(jīng)營(yíng)用戶生態(tài)系統(tǒng)的平臺(tái)公司。他把自己的大部分身家壓了進(jìn)去，且一拿就是十幾年。這筆投資的回報(bào)，超過(guò)50倍。

另一筆經(jīng)典操作是貴州茅臺(tái)。2012年"三公消費(fèi)"受限，茅臺(tái)股價(jià)遭遇腰斬，市場(chǎng)一片悲觀。段永平反向加倉(cāng)，他在雪球上寫(xiě)道："茅臺(tái)是中國(guó)唯一的奢侈品，這個(gè)地位一百年都不會(huì)變。"到2021年茅臺(tái)漲到2600元時(shí)，這筆持倉(cāng)的浮盈超過(guò)十倍。段永平的投資哲學(xué)極其樸素：不懂不投、不借錢(qián)投資、不做空、不頻繁交易。他把自己的方法總結(jié)為"買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司"，與巴菲特如出一轍。不同的是，段永平還加了一條中國(guó)注解：好生意、好價(jià)格、好文化——"三好"缺一不可。

四、Q1大調(diào)倉(cāng)，他與但斌的分歧浮出水面

2026年Q1，段永平做出了近年來(lái)最大膽的一次調(diào)倉(cāng)。減持蘋(píng)果約20%（連續(xù)第五季減持），將英偉達(dá)的持倉(cāng)從0.98%猛增至12%，增幅超過(guò)1110%。同時(shí)清倉(cāng)阿里巴巴，新進(jìn)特斯拉、Palantir、CrowdStrike等7只AI相關(guān)標(biāo)的。市場(chǎng)對(duì)此解讀分裂：看多者認(rèn)為段永平在提前布局"后蘋(píng)果時(shí)代"的AI算力霸權(quán)；看空者則擔(dān)心他高位接盤(pán)英偉達(dá)，重演當(dāng)年木頭姐的覆轍。

這份持倉(cāng)報(bào)告的另一層看點(diǎn)，是段永平與但斌的路線分歧。兩人同為價(jià)值投資旗手，Q1都在加倉(cāng)英偉達(dá)，但內(nèi)核截然不同：段永平基于"CUDA生態(tài)是AI時(shí)代操作系統(tǒng)"的判斷，持倉(cāng)仍以防守為主（蘋(píng)果+伯克希爾合計(jì)占比近60%）；但斌則激進(jìn)押注AI產(chǎn)業(yè)鏈，谷歌+英偉達(dá)前兩大重倉(cāng)占比近60%。6月10日，"段永平拉黑但斌"的網(wǎng)文流傳，但斌公開(kāi)回應(yīng)"一直尊重段總"——兩人理念相近卻路線迥異，這段若即若離的關(guān)系，恰是中國(guó)價(jià)值投資圈最微妙的注腳。

五、大道無(wú)形，他的人生哲學(xué)比財(cái)富更值錢(qián)

段永平極少公開(kāi)露面，但他在雪球上的每一條發(fā)言，都被粉絲奉為圭臬。他不聊K線，不預(yù)測(cè)漲跌，只講生意本質(zhì)。"真正的護(hù)城河是用戶粘性，不是專(zhuān)利，不是規(guī)模，更不是政府牌照"——這句話被無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者抄在筆記本上。

他對(duì)自己的人生劃分得很清楚：40歲前拼事業(yè)，40歲后拼健康和精神自由。他每天打高爾夫、陪家人、看書(shū)，偶爾在雪球上回答網(wǎng)友提問(wèn)。有網(wǎng)友問(wèn)普通投資者怎么學(xué)價(jià)值投資？他答："先讀《聰明的投資者》，再讀《窮查理寶典》，然后忘掉所有技術(shù)指標(biāo)，只問(wèn)自己：這家公司十年后還在不在？"2026年，65歲的段永平依然在用行動(dòng)詮釋什么叫"大道無(wú)形"。他不賭風(fēng)口，不追熱點(diǎn)，但每一次出手，都恰好踩在歷史轉(zhuǎn)折的節(jié)點(diǎn)上。或許，這就是他留給中國(guó)商業(yè)界最值錢(qián)的財(cái)富——不是1380億持倉(cāng)，而是一套穿越周期的判斷框架。

這里是《商業(yè)人物檔案》，我們下期繼續(xù)拆解商業(yè)背后的人性、格局與命運(yùn)。

段永平