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（來源：新行情）

車到山前必有路。

出品 | 新行情 作者 | 松濤

走在債務展期的路上，萬科的核心思想就是“留得青山在，不怕沒柴燒”。

在多筆債券完成展期后，萬科已經摸索出了一套能讓債權人100%通過的展期方案，即40%的本金、全部應付利息及每持有人10萬元的固定兌付款，同時將剩余60%本金延期一年，并追加多家項目公司的應收賬款作為質押增信。

憑借這一方案，萬科再次將兩筆合計40億元的中期票據“23萬科MTN003”與“23萬科MTN004”成功展期，都是以100%的同意票毫無懸念地獲得債權人通過。

從表面上看，萬科的行為，是一種以時間換空間的無奈之舉，是在公開市場高壓下的被動妥協；但深層次里，這更是一場主動的“青山保衛戰”。

在推動債務展期的同時，萬科還在“瘋狂搞錢”，試圖將迫在眉睫的流動性危機，轉化為盤活資產、回籠資金、等待銷售回暖的戰略窗口。

與此同時，大股東深鐵集團也在持續支援萬科。

只不過，青山雖在，柴火未足。2026年下半年，萬科還有101.2億元公開債陸續到期，展期只是喘息，遠非終局。

萬科展期方案完美復刻，40億債券展期成功

近日，萬科企業股份有限公司發布公告，順利完成兩筆合計40億元中期票據的展期工作。兩筆債券的持有人會議分別召開，展期方案均獲得100%同意票通過。

圖源：萬科公告

也就是說，萬科在公開債務管理方面再次獲得了債權人的支持，暫時緩解了即將到來的兌付壓力。

據了解，涉及展期的兩筆中期票據分別為“23萬科MTN003”和“23萬科MTN004”。兩筆債券的發行規模均為20億元，合計40億元，發行利率均為3.07%。

其中，“23萬科MTN003”的原定到期日為2026年6月15日，展期后將推遲至2027年6月15日到期。“23萬科MTN004”的原定到期日為2026年7月7日，展期后推遲至2027年7月7日到期。

公開信息顯示，萬科此次的展期方案采用了此前已經多次使用的成熟結構。

具體來看，展期方案可以概括為固定兌付加部分即付加剩余展期加資產增信。對于每一位同意展期方案的債券持有人，萬科需要履行以下幾項支付義務。第一，向每位持有人支付10萬元人民幣的固定兌付款；第二，支付每筆債券40%的本金金額；第三，支付截至展期生效日的全部應付利息。

據計算，上述三部分資金合計超過17億元人民幣，萬科需要在近期內一次性完成支付。

此外，在完成上述支付后，剩余60%的本金部分將延期一年償還，即按照新的到期日進行兌付。

對于萬科而言，成功展期無疑為其又爭取到了一年的喘息時間；而對于債權人來說，這種安排也讓其在短期內獲得了相當比例的本金回流和利息補償。

當然，為了保障債權人的利益并爭取方案通過，萬科還提供了額外的增信措施。公司將其對多家項目公司的應收賬款收益權或債權作為質押擔保，其中包括深圳市萬信二號投資企業、西昌月亮之上旅游發展有限公司、北京捷海房地產開發有限公司、北京友泰房地產開發有限公司等。

通過將這些應收款權益質押給債券持有人或受托管理人，萬科增強了展期方案的可接受性，如果萬科未來出現進一步流動性問題時，那么債權人可以擁有優先受償的資產保障。

也正因為如此，展期方案才能夠得到債權人100%的通過。

毫無疑問，萬科此次尋求債券展期的直接原因，是公司面臨顯著的短期償債壓力。

根據公開市場信息，萬科在2026年下半年到期的公開市場債券規模仍然高達101.2億元。目前展期的40億元中期票據的到期日也正好處于這一兌付高峰期之內。

如果不進行展期，萬科需要在6月和7月分別準備20億元本金及利息的兌付資金。這對于當前銷售回款尚未明顯改善、融資渠道依然偏緊，還承擔著巨額債務的萬科來說，無疑是一次巨大的挑戰。

如今展期順利進行，萬科債務壓力減輕。這也就意味著其能夠將有限的在手資金用于維持日常經營、推進資產盤活以及應對其他更緊急的到期債務。

值得一提的是，萬科在債務展期方面并非首次操作。在此之前，萬科已經成功對6筆公開市場債券進行了展期。

據市場統計，6筆展期的債券合計發行規模為113.66億元，展期后存續規模約為65億元。

也就是說，通過此前的一系列展期操作，萬科已經將超過48億元的債券本金償付義務向后推遲。加上本次40億元的展期，萬科通過展期方式暫緩的公開債務本金規模累計已經超過88億元。

萬科能夠多次成功實現展期，除了能讓債權人滿意的展期方案之外，背后離不開大股東深圳市地鐵集團有限公司的支持。

據市場統計，深鐵集團作為萬科的第一大股東，在2026年已經累計向萬科提供各類資金支持超過300億元。

前不久，萬科董事會審議通過《關于就深鐵集團向公司提供25億元股東借款額度并由公司提供擔保訂立框架協議的議案》及《關于就220億股東借款簽署補充協議安排的議案》。

圖源：萬科公告

前者意味著深鐵將向萬科提供一個新的25億元股東借款額度；后者則是就原220億股東借款事項下的擔保方式、擔保物、抵質押率等相關安排進行了補充約定，不僅擴大了擔保物范圍，還將抵質押率調整為60%-100%及50%-100%。

深鐵的支持，無疑緩解了萬科的流動性壓力。

然而，大股東的持續輸血最關鍵的一點，在于為萬科爭取了債權人的信任。

在本次40億元展期的債權人會議中，深鐵集團的表態和支持意愿也在很大程度上促使了100%同意票的出現。

籌錢還債，萬科在行動

除了債務展期和大股東支持，萬科也在積極通過自身經營和資產處置來回籠資金。

目前，萬科正在剝離食品、教育等非主業板塊，將資源聚焦于房地產開發和物業服務等核心業務。同時，萬科大力推進存量項目的盤活工作。

根據公開披露，2026年以來萬科已經完成10個項目的盤活，預計這些項目后續可實現的貨值約為110億元。

對于萬科而言，這一系列措施有助于將沉淀在停工或低效項目中的資金釋放出來，轉化為可用于償債和支付工程款的現金。

需要注意的是，盡管40億元展期方案獲得全票通過是一個積極信號，但萬科面臨的挑戰遠未結束。

在2026年下半年到期的101.2億元公開債中，依舊有多筆債券需要與持有人協商兌付或展期安排。

照此來看，如果銷售市場不能明顯回暖，萬科可能還需要對更多的到期債券提出展期方案。而每一次展期談判都需要與不同批次的債券持有人進行溝通，而持有人結構、風險偏好、持有成本的差異可能導致部分方案難以獲得100%通過。

此外，展期只是將償債壓力向后推遲，并未消除債務本身。萬科必須在未來一年內切實改善經營現金流，否則到2027年這些展期債券將與新的到期債券疊加形成更大的償債高峰。

對于市場而言，萬科后續依舊值得關注。無論是萬科的銷售回款能力，還是后續的資產處置進度，亦或是剩余公開債的展期或兌付安排，萬科接下來的每一步舉措都關乎其未來的生存。