據The Athletic報道，曼聯再融資4.25億美元舊債后，新增1.25億美元長期債務，新債利率升至5.36%。

過去20年里，債務在老特拉福德一直是一個敏感詞，而且不止一層含義。

自從馬爾科姆-格雷澤在2005年5月以7.9億英鎊，按當前匯率約10.6億美元的價格完成極具爭議的收購以來，曼聯的借款規模一直激怒著球迷，也通過一度高得驚人的利息支出拖累著俱樂部運營。

當地時間周五，曼聯宣布在原有債務基礎上進一步增加1.25億美元長期債務。此前，俱樂部對原本將于明年到期償還的4.25億美元債務進行了再融資。

曼聯改為發行一筆5.5億美元的新債券，利率提高至5.36%，這意味著未來將產生更多高額利息支出。

在提交給美國證券交易委員會的文件中，曼聯表示，這5.5億美元所得將用于償還2027年到期的4.25億美元債務，并用于“一般公司用途”。

The Athletic在此梳理曼聯的債務狀況，以及這次最新再融資可能帶來的影響。

格雷澤家族讓曼聯背上了多少債務？

在美國商人格雷澤2005年完成極具爭議的收購前，曼聯是一家沒有債務的俱樂部。

那是一次杠桿收購，也就是說，收購并非完全但主要由借款完成，并把6.04億英鎊債務及相關利息支出壓在了俱樂部身上。曼聯的資產，包括老特拉福德球場本身，也被登記為違約情況下的抵押物。

此后數十年，這6.04億英鎊的數字有升有降。在2009-10賽季，曼聯債務升至7.73億英鎊，那個時期也因球迷通過綠色和金色運動大規模抗議格雷澤所有權而被記住。

同年晚些時候的一次再融資、俱樂部2012年在紐約證券交易所上市，以及2015年的進一步再融資，幫助曼聯壓低了債務規模。

在這次最新再融資以及曼聯最近公布第三季度業績后，俱樂部總債務可估算為7.28億英鎊，只比2009-10賽季末的峰值低4500萬英鎊。

曼聯的債務結構如何？

曼聯的債務分為三部分。

第一部分是俱樂部的高級擔保票據，此前未償金額為4.25億美元，固定利率為3.79%。這筆債務原定在一年多后的2027年6月到期，屆時如果不再融資，就需要償還。

了解曼聯債務結構的消息人士一直預計，俱樂部會在今夏尋求對高級擔保票據進行再融資。這些消息人士和本文中其他接受The Athletic采訪的人一樣，因保護關系而要求匿名。

第二部分債務是曼聯的有擔保定期貸款，金額為2.25億美元，采用浮動利率。這是一筆傳統貸款，貸款方為美國銀行。在本周再融資后，這筆貸款如今也將于2031年償還，以便與高級擔保票據保持一致。

這兩部分可以被視為格雷澤收購留下的歷史債務。兩者均以美元計價，盡管其英鎊價值會隨匯率波動而上下變化，但在本周再融資之前，兩者合計6.5億美元的規模自2015年以來一直沒有改變。

曼聯債務的第三部分是循環信貸額度，可以理解為一種銀行透支安排，允許俱樂部在有需要時借入現金并償還。曼聯同樣需要按浮動利率為此支付利息。

曼聯的循環信貸額度以英鎊而非美元計價。自新冠疫情期間消耗現金儲備后，俱樂部過去幾個賽季更頻繁地使用這項額度。過去一年，曼聯已將最高借款額度從3億英鎊提高到4億英鎊。截至5月27日，俱樂部已使用其中1.5億英鎊，仍有2.5億英鎊可借。

一些消息靈通人士認為，循環信貸額度提高至4億英鎊，解釋了為什么曼聯在為高級擔保票據再融資時又多借了1.25億美元。替代方案要么是在今夏實現正向凈轉會支出，要么注入新股本來覆蓋差額，但這兩種情況都不太可能發生。

債務已讓俱樂部付出多少成本？

曼聯債務的日常成本體現在利息支出上。自格雷澤收購以來，俱樂部利息支出總額已達到驚人的8.86億英鎊。

收購后的最初幾年，這些支出高得離譜，平均每個賽季為4900萬英鎊。在2010年再融資前，曼聯曾為昂貴的實物支付貸款支付高達16.25%的利息。

之后利息支出穩定在每年約2000萬英鎊，但幾年前開始再次上升，原因包括更頻繁動用循環信貸額度，以及全球利率走高。曼聯上賽季支付了3700萬英鎊利息，本財年前三個季度支付了2800萬英鎊。

現在還會多花多少？

完成這次再融資后，曼聯將以更高利率，為規模更大的高級擔保票據債務支付利息。

本質上，格雷澤歷史債務中最大的一部分變得更貴了。

按當前匯率計算，老特拉福德管理層預計每年將因此多支付1000萬英鎊利息。

成本預計將升至2015年以來最高水平，但當時借錢比現在便宜得多。此后，疫情后續影響、烏克蘭和伊朗沖突等全球沖擊，推動利率從歷史低位上升。

從這個角度看，消息靈通人士強調，曼聯在為這部分債務再融資時，借款成本本來就一定會上升。也有人認為，即便考慮到這一背景，5.36%的新利率也低于預期。

這對拉特克利夫和英力士意味著什么？

曼聯的債務本質上與格雷澤家族綁定，而不是與共同所有者拉特克利夫綁定。拉特克利夫在2024年2月承諾支付16億美元，購買俱樂部28.9%的股份。

不過自拉特克利夫到來后，曼聯在債務管理上明顯更靈活，經常提取并償還部分循環信貸額度，以滿足短期支出需求。拉特克利夫積累財富所依托的英力士公司，大部分資金來源于債務，在28年歷史中也經歷過多次再融資。

承擔更多債務最直接的后果，可能會落到拉特克利夫的重點項目上：在老特拉福德附近土地上建設一座可容納10萬人的新球場。

這個愿景最大障礙之一，甚至可能就是最大障礙，是融資。曼聯幾乎肯定需要借錢來支撐這一目標。除非俱樂部還清現有長期債務，否則他們將在已經高度杠桿化的情況下繼續借款。

格雷澤收購留下的歷史債務變得更貴，對一個從財務和后勤角度都已被視為難以推進的項目沒有幫助。

這對曼聯的消費能力意味著什么？

即使這是債務，額外借入1.25億美元也意味著曼聯短期內手頭現金更多，并可能在即將到來的夏季轉會市場擁有更大靈活性。

盡管這新增的1.25億美元中有一部分必須用于支付4.25億美元債務的未付利息，并滿足提前還款罰金要求，但提交給美國證券交易委員會的文件也表示，其余資金將用于“一般公司用途”。

曼聯近幾年的現金狀況有時是一個問題。拉特克利夫曾有一句著名說法，如果不是他和英力士團隊實施一系列有爭議的削減成本措施，俱樂部會在“圣誕節前破產”。

去年夏天，曼聯在馬特烏斯-庫尼亞、姆伯莫和謝什科等球員身上約2.35億英鎊的轉會支出，部分資金來自數次動用循環信貸額度。

通過更穩定、固定利率的融資方式借入1.25億美元是合理的。與去年相比，曼聯現金流再次朝著正確方向發展，老特拉福德管理層今夏或許可以避免更多動用循環信貸額度。

但這1.25億美元中的一部分，也可能需要用于償還3.6億英鎊的凈轉會債務，其中2.09億英鎊將在未來一年內到期。

在最近接受曼聯“卡靈頓內部”播客采訪時，首席執行官奧馬爾-貝拉達堅稱，盡管長期背負債務，曼聯仍然可以既有雄心又取得成功。

貝拉達表示：“俱樂部已經證明，在我們現有結構下，它不僅可以盈利，更重要的是可以贏得獎杯，并繼續做到這一點。我認為，作為管理層，我們的職責是在可持續的財務結構下保持競爭力。我們也希望建設一座新球場，但必須以一種能讓我們繼續保持競爭力的方式來做。”

他補充說：“我們需要繼續保持高度自律，繼續在球場層面做出正確決定，讓自己處在一個可以兼顧所有事情的位置，也就是維持債務、希望建設新球場，并且重要的是盡可能多地爭取勝利。”