近日，濟寧城投控股集團有限公司（以下簡稱“濟寧城投”）發布23濟寧城投MTN002中期票據兌付安排公告。公告顯示，該期中期票據發行規模、當前余額及到期應付本金均為3.3億元，本計息期票面利率5.78%，本息兌付日定于2026年6月27日。除債券兌付事項外，企業盈利結構失衡、資產流動性偏弱、有息債務高企、下屬子公司涉司法執行等多項問題，引發資本市場及債券行業廣泛關注。

營收凈利結構分化 歸母凈利潤由盈轉虧

公開資料顯示，濟寧城投設立于2007年9月，是濟寧市核心市級城投平臺，主要承擔區域城市基礎設施投資、建設與運營職能，業務覆蓋商品銷售、房產開發銷售、項目代建、工程施工、安保服務、工程監理等多個領域。

據企業2025年度債券年報數據，當期公司經營業績呈現明顯分化態勢。報告期內，濟寧城投實現營業收入141.81億元，同比增長7.66%；賬面凈利潤2.14億元，同比增幅46.73%。但受益于少數股東損益變動等因素影響，公司歸母凈利潤虧損5485.19萬元，上年同期歸母凈利潤為2.31億元，業績同比由盈轉虧。

分業務板塊來看，各大主營業務經營表現漲跌互現。2025年，公司商品銷售業務收入出現大幅下滑，全年實現營收36.18億元，同比下降43.64%。針對該項業務收入波動，濟寧城投解釋稱，系業務架構調整及財務核算口徑變更所致，原納入該板塊統計的產品銷售、燃油銷售兩項業務，于2025年度剝離出該核算類目。剔除上述剝離業務后，企業單獨核算的產品銷售收入仍達42.32億元，業務基本盤保持穩定。

房地產業務方面，行業下行疊加內部資源調整，公司房屋銷售業務增長乏力，2025年實現營收40.80億元，同比回落21.51%。唯一實現正向高增的板塊為項目代建業務，當期創收9.73億元，同比增長73.13%，對沖了部分主業營收下滑壓力。

盈利依附補助嚴重 資產流動性持續承壓

拆解盈利底層邏輯可知，盈利結構單一、高度依賴政府補助，是制約濟寧城投可持續經營的核心短板，企業自身經營性造血能力不足問題凸顯。

統計數據顯示，2023—2025年，濟寧城投累計收到政府各類補助資金45.74億元，其中2023年入賬15.31億元，2024年入賬18.08億元，2025年入賬12.35億元。而同期企業累計利潤總額僅13.94億元，分年度數據分別為8.00億元、1.97億元、3.97億元。近三年政府補助總額遠超企業整體利潤總額，若無政策資金加持，企業整體經營將持續處于虧損狀態，自主盈利能力偏弱。

除盈利端存在結構性缺陷外，濟寧城投資產端流動性短板同樣凸顯。截至2025年末，公司應收賬款、其他應收款、存貨三類流動性偏弱資產合計規模達327.84億元，占企業總資產比重41.75%。其中存貨規模220.94億元，占總資產比例28.14%；應收賬款、其他應收款分別為41.50億元、65.40億元。

大額資金長期固化于存量項目、上下游往來款項中，資產變現難度大、資金回籠周期長。大公國際資信評估有限公司在相關評級報告中提示，濟寧城投存貨及應收類款項占總資產比重偏高，且部分應收款項賬齡偏長，進一步壓制企業資產流動性，對日常經營及債務償付形成負面影響。

370億元有息債務壓頂 短期償債風險凸顯

債務規模居高不下、短期償債資金缺口較大，是當前濟寧城投面臨的最緊迫經營風險。截至2025年末，公司有息債務總額增至370.15億元，較2024年末增長4.14%，債務總量持續擴容，負債壓力穩步上升。

從債務結構來看，短期償債集中壓力較為突出。截至2025年末，公司短期有息債務余額105.28億元，占總有息債務比重28.44%；長期有息債務余額264.86億元，占比71.56%。現金流層面，企業三大現金流指標同步走弱，償債保障能力下滑明顯。2025年，濟寧城投經營性現金流凈額9.06億元，同比下降29.27%，當期經營性現金流已無法足額覆蓋債務利息支出；投資性現金流持續凈流出，全年凈流出金額16.93億元；籌資性現金流由2024年凈流入4.09億元轉為2025年凈流出5.17億元，主要系當期企業債務到期償還規模大幅增加所致。

流動資金儲備方面，截至2025年末，濟寧城投現金及現金等價物余額僅22.25億元。經測算，企業現金對短期有息債務覆蓋倍數僅為0.21，賬面可動用貨幣資金無法匹配短期到期債務規模，短期償付壓力嚴峻。

從長期償債配套指標分析，企業盈利對債務的保障能力小幅修復。2025年，公司EBITDA利息保障倍數為1.35倍，較上一年度略有提升；總有息債務與EBITDA比值為13.88倍，同比小幅回落，但整體數值仍處于高位，債務消化周期偏長。

司法風險持續累積 三家子公司累計被執行1.48億元

經營與債務風險之外，濟寧城投下屬子公司司法被執行人數量、涉案金額持續增加，企業合規經營風險及或有風險同步上升。據中國執行信息公開網截至2026年6月14日公示數據，濟寧城投三家子公司累計被執行標的總額達1.48億元。

上圖來源：中國執行信息公開網

具體來看，全資子公司山東華圣瑞德市政工程有限公司（以下簡稱“華圣瑞德”）現存5條被執行人有效記錄，累計被執行金額2223.11萬元。其中單筆最高執行標的977.51萬元，對應案號（2026）魯0811執1069號，由濟寧市任城區人民法院于2026年3月31日立案；最新新增執行記錄立案時間為6月9日，案號（2026）蘇0804執恢556號，執行法院為淮安市淮陰區人民法院，涉案金額75.29萬元。

上圖來源：中國執行信息公開網

除在執案件外，華圣瑞德另有9起案件已終結本次執行。從司法層面界定，終本案件大多因被執行人無有效可處置資產導致。上述9起終本案件總執行標的2124.29萬元，未履行金額2123.98萬元，債權清償率極低。

上圖來源：中國執行信息公開網

另一家涉案子公司山東濟寧大運河文化產業開發投資有限公司，當前存續6條被執行人信息，累計執行標的9217.22萬元。該企業單筆涉案金額最高案件執行標的6405.89萬元，為本次子公司風險事件中金額最大個案，對應案號（2026）魯0811執3875號，由濟寧市任城區人民法院于2026年6月3日正式立案。

上圖來源：中國執行信息公開網

第三家涉執主體為濟寧市新城發展投資有限責任公司，該公司于2026年6月9日被山東省濟寧市中級人民法院列為被執行人，案號（2026）魯08執1041號，單次涉案執行金額3378.43萬元。

記者：賀小蕊

財經研究員：趙強