蘆哲 S0600524110003

張佳煒 S0600524120013

韋祎 S0600525040002

王茁 S0600526010001

核心觀點

核心觀點：上周，美伊局勢在反復中迎來即將達成和平協議的信號，油價大跌。期間，周中美伊局勢的反復、對美國通脹數據和SpaceX上市前的謹慎情緒使得科技股數次遭遇拋售，全球股指走勢分化。本周將迎來“超級央行周”，對于美聯儲FOMC會議，關注點有三：①利率方面，預期沃什不會承諾加息，但也不會過多點評當前市場“過度”定價的加息預期，貨幣政策信號料是“模糊偏鴿”；②縮表方面：關注沃什的縮表言論是否有增量信息；③市場溝通：關注6月會議是否取消SEP，以及其他關于預期指引的改革。對于日央行會議，盡管市場對6月加息預期已較為充分，但日央行指引的任何偏離都可能給市場負面沖擊：若更加鷹派，將直接導致緊流動性沖擊；若更加鴿派，則日元再次面臨160關口的保衛戰，或將觸發日本當局賣出美債以進行匯率干預，當前相當大規模的日元空頭頭寸面臨平倉風險。

大類資產：上周，美伊局勢在反復中迎來即將達成和平協議的信號，油價大跌。期間，周中美伊局勢的反復、對5月美國通脹數據和SpaceX上市前的謹慎情緒使得科技股數次遭遇拋售，全球股指走勢分化。全周來看，非美股指領漲，原油、黃金和科技股巨頭M7領跌，全球債券在加息預期的降溫下上漲。值得注意的是，上周黃金和銅、白銀的走勢分化：因美伊沖突反復、緊貨幣預期未有實質性改善，黃金上周延續下跌；而與此同時，在工業需求和仍有韌性的增長預期支撐下，銅、白銀上漲。

6月FOMC會議前瞻：北京時間6月18日2:00，美聯儲6月FOMC會議將迎來新任美聯儲主席沃什的“首秀”。最新聯邦基金期貨顯示交易員預期美聯儲在6-10月維持利率不變，12月加息概率為82%，至明年6月累計加息1.35次。本次FOMC會議關注點有三：①利率方面，我們預期沃什不會承諾加息，但也大概率不會過多點評當前市場“過度”定價的加息預期，貨幣政策信號料是“模糊偏鴿”；②數量工具方面：關注沃什與縮表有關的言論相較于其在4月聽證會、去年《華爾街日報》文章的觀點是否有所增量，若沃什以較大篇幅談論縮表的政策細節，則可能給市場帶來波動；③美聯儲政策框架改革：關注6月會議是否取消SEP（包括點陣圖和季度經濟預測總結），以及其他關于預期指引的改革。若美聯儲降低與市場的溝通頻次，則Fed Put（市場大跌時美聯儲出面安撫市場）在未來可能不復存在。

6月日央行議息會議前瞻：6月16日，日央行將宣布6月議息會議決議。近期，在日央行的溝通下，市場已充分預期日央行在6月會議上將加息25bps至1%，至年底再加息1次的概率為87%。我們預期，盡管市場對于6月日央行的加息預期已經比較充分，但日央行在會議上的指引無論朝哪個方向偏離預期，都可能給市場負面沖擊。日央行傳遞的信號若比預期更加鷹派，將直接導致緊流動性沖擊；若更加鴿派，則日元再次面臨160關口的保衛戰，屆時日本財務省或再度被迫賣出美債以干預日元匯率，則當前相當大規模的日元空頭頭寸面臨平倉風險。

風險提示：中東局勢發展超預期；特朗普政策超預期；美聯儲維持高利率水平時間過長，引發金融系統流動性危機。

正文如下

1. 大類資產

上周（6月8日-6月14日），美伊局勢在反復中迎來即將達成和平協議的信號，油價大跌。期間，周中美伊局勢的反復、對5月美國通脹數據和SpaceX上市前的謹慎情緒使得科技股數次遭遇拋售，全球股指走勢分化。前半周，中東維持脆弱的停火局勢，美伊沖突一度急劇升級，加之5月核心CPI環比雖弱于預期但仍未能顯著緩解緊貨幣預期，美股在周一短暫的反彈后連續下跌。周四，特朗普在宣稱將對伊朗進行“非常猛烈”的打擊后，再度臨陣“TACO”，稱美伊協議進入最后定稿階段，并取消對伊朗的打擊，全球風險資產強勢反彈。

全周來看，非美股指領漲，原油、黃金和科技股巨頭M7領跌，全球債券在加息預期的降溫下上漲。布倫特、WTI原油分別大跌超6%，M7下跌2.54%，歐洲股指斯托克600、法國CAC、英國富時100指數分別上漲1.69%、1.61%、1%。值得注意的是，黃金和銅、白銀的走勢分化：因美伊沖突反復、緊貨幣預期未有實質性改善，黃金上周延續下跌，倫敦現貨黃金在周三一度跌至4025美元/盎司的低位；而與此同時，在工業需求和仍有韌性的增長預期支撐下，銅、白銀上周分別上漲1.15%、0.28%。

2. 海外經濟

2.1 上周回顧

上周公布的5月美國新屋銷售、消費者信心等數據好于預期，CPI數據基本符合預期，彭博美國經濟意外指數延續回升，其中增長和通脹指數均上修。歐元區彭博經濟意外指數則在遜于預期的失業率等數據拖累下略有回落。

上周公布的5月美國總體CPI符合預期，核心環比CPI遜于預期：5月美國CPI環比+0.47%，前值+0.64%；核心環比+0.21%，前值+0.38%；同比+4.25%，前值+3.81%；核心同比+2.85%，前值+2.75%。其中，CPI同比在基數效應下觸及4.25%的峰值；核心CPI環比溫和，顯示油價對通脹的“二輪效應”并不顯著。總體來看，5月CPI亮點不多，仍然反映了美國偏弱的內需，并且沒有出現世界杯引發的外需前置。向前看，若油價不失控，5月CPI同比預計為本輪的峰值，但仍需警惕6-7月世界杯引發的需求脈沖將超級核心通脹中的酒店、機票、娛樂、餐飲階段性拉高。

2.2 “超級央行周”前瞻

北京時間6月18日2:00，美聯儲6月FOMC會議將迎來新任美聯儲主席沃什的“首秀”。在近期強勁的非農、基本符合預期的通脹數據之后，市場對美聯儲加息預期、尤其是2027年的加息預期相較4月顯著上調。最新聯邦基金期貨顯示交易員預期美聯儲在6-10月維持利率不變，12月加息概率為82%，至明年6月累計加息1.35次。并且，從利率曲線結構來看，相較于3月因擔心油價上漲、通脹失控而對近端加息預期快速抬升，當前市場更多在定價美國增長預期帶來的遠端加息預期，即預期2027年美國將再度進入加息周期。

考慮到沃什“降息+縮表”政策立場、降低美聯儲透明度的改革方向，本次FOMC會議關注點有三：①利率方面，考慮到5月總體符合預期、核心偏弱的CPI數據，我們預期沃什不會承諾加息，但也大概率不會過多點評當前市場“過度”定價的加息預期，貨幣政策信號料是“模糊偏鴿”；②數量工具方面：關注沃什與縮表有關的言論相較于其在4月聽證會、去年《華爾街日報》文章的觀點是否有所增量，若沃什以較大篇幅談論縮表的政策細節，則可能給市場帶來波動；③美聯儲政策框架改革：關注6月會議是否取消SEP（包括點陣圖和季度經濟預測總結），以及其他關于預期指引的改革。若美聯儲降低與市場的溝通頻次，則Fed Put（市場大跌時美聯儲出面安撫市場的預期）在未來可能不復存在。

6月16日，日央行將宣布6月議息會議決議。近期，在日央行的溝通下，市場已充分預期日央行在6月會議上將加息25bps至1%，至年底再加息1次的概率為87%。5月以來，日央行加息預期的持續升溫，一方面來自好于預期反彈的核心CPI和一季度增長數據，另一方面則來自于日元匯率弱勢的擔憂。日本財務省數據顯示，4月28日至5月27日期間，日本當局進行了規模為11.7萬億日元的匯率干預。

因此，我們預期，盡管市場對于6月日央行的加息預期已經比較充分，但日央行在會議上的指引無論朝哪個方向偏離預期，都可能給市場負面沖擊。日央行傳遞的信號若比預期更加鷹派，將直接導致緊流動性沖擊；若更加鴿派，則日元再次面臨160關口的保衛戰，屆時日本財務省或再度被迫賣出美債以干預日元匯率，則當前相當大規模的日元空頭頭寸面臨平倉風險。

3. 風險提示

中東局勢發展超預期；特朗普政策超預期；美聯儲維持高利率水平時間過長，引發金融系統流動性危機。

來自報告《6月FOMC前瞻：“模糊的”鴿派——海外周報20260615》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士現任，東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇成員。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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