“杰士邦”又一次被老東家賣掉了。

避孕套生意，過去在很多人的刻板印象里是頗為賺錢的，甚至說暴利都不為過。畢竟一邊是看上去很低的原材料成本，另一邊是動輒大幾十元一盒的售價，只要打出品牌效應，這門生意就能像白酒、調味品一樣，長長久久地做下去。

可就在近日，ST人福公告，其全資子公司擬公開掛牌，轉讓持有的樂福思健康產業股份公司16.34%股權。交易完成后，人福醫藥將徹底告別樂福思。

而樂福思，正是杰士邦品牌的母公司，后者和杜蕾斯、岡本一起，有著“行業三大品牌”的消費者認知。

如果有得選，沒有誰愿意主動放棄一頭“現金牛”。難道這門生意，真的不賺錢了嗎？

“杰士邦”產品 圖/視覺中國

數次“賣身”

其實，杰士邦被賣掉過已經不止一次了。

杰士邦是人福醫藥親手創立的品牌，早在1998年就已經出現。2001年杰士邦公司正式成立，人福持股最多時達到了80%，是其實際控制人。

不過彼時生意并不算好做。20世紀90年代到21世紀初，社會風氣較保守，許多人會以“有傷風化”為名對相關廣告進行舉報。1998年，中國首條安全套戶外廣告“杰士邦，無憂無慮的愛”只存在了一個多月便被叫停。后來安全套售賣機進入各大高校，同樣激發了社會廣泛的反對聲。

轉折點發生在2004年，衛生部等六部委聯合發布《關于預防艾滋病推廣使用安全套（避孕套）的實施意見》，旋即在多省娛樂場所推廣實施“100%安全套使用項目”，越來越多的機構和組織也開展了安全套社會營銷項目，以保障供應。

自那以后，避孕套的廣告宣傳和銷售渠道終于開始多樣了。按理說，這正是杰士邦大展身手的時機，可偏偏就在2006年，人福醫藥開始把杰士邦的股份往外賣了。

第一次出售的原因，據報道是和資金鏈有關。當時人福方面的說法是，轉讓武漢杰士邦將為公司帶來8000萬元的凈收益，優化自身資產結構，降低負債率，“符合公司的長遠利益”。

于是2006年、2009年的兩年里，人福先后把杰士邦約75%的股份轉讓給了澳大利亞乳膠防護用品巨頭安思爾（Ansell），兩筆交易合計金額為1.62億元人民幣。安思爾接手后，將杰士邦融入了自己的全球體系之中，后續又把控股比例提高到90%。

因為缺錢賣掉一塊好業務的人福，一直心心念念想把它再買回來。2017年機會出現，當年安思爾宣布出售旗下兩性健康業務，人福醫藥聯合中信資本，出資1.2億美元重新拿回了杰士邦的控制權，同時打包了一些其他品牌，統一并入新成立的樂福思集團。

只是買回來之后，樂福思的表現讓人失望。據人福醫藥2018年、2019年年報，樂福思凈利潤僅有三四千萬元量級。那兩年人福醫藥的業績波動很大，2018年歸母凈利潤虧損23.58億元，2019年又盈利8.4億元。樂福思在其中的占比頗有些小到不起眼。

到了2020年，人福醫藥又一次把樂福思賣掉了，當年將其40%股權以2億美元賣給高瓴資本旗下基金、博裕資本及松柏投資，樂福思同時移出合并報表。今年出售剩余的16.34%，終于真正畫上句號。

雖然一路走來，人福醫藥的策略看似搖擺不定，但好在不算虧，每次交易，杰士邦的估值都有所增長，賬面投資收益都是正的。此次清倉按掛牌底價10.56億元折算，樂福思整體估值超60億元。人福醫藥預計，若按評估值成交，本次交易將增厚當期損益約5億元。

可為什么人福對于杰士邦的態度，如此搖擺不定呢？

為什么？

回顧過去，人福醫藥幾次出售杰士邦，直到今年全部“清倉”，多少都和盲目擴張的后遺癥有關。

2006年第一次出售杰士邦時，人福醫藥主營業務頻繁變動，涵蓋計生用品、物業管理、房地產等多個方面，收益卻不佳，導致資金鏈一度緊繃，只能通過出售杰士邦來“優化資產結構”。

杰士邦宣傳海報

可之后的人福醫藥沒有吸取教訓，仍在頻繁并購擴張：2011年投資建立“人福黃姜產業園”；2013年，規劃在竹溪生物科技產業園投資30億元；2015年收購三峽制藥和黃石大冶有色醫院，并宣布未來3—5年布局約20家醫院；2016年收購美國仿制藥企Epic pharma……

一系列動作下，人福醫藥商譽快速膨脹，從2011年的1.67億元到2017年的66.06億元。2018年，因Epic pharma業績下滑，人福醫藥計提商譽和無形資產減值損失合計超過30億元，歸母凈利潤虧損23.72億元。

此后，“歸核聚焦”成為公司年報中的關鍵詞。2024年，人福醫藥原股東當代科技因出現債務風險，開始了重整工作。2025年，招商局旗下招商創科入主，成為人福醫藥控股股東，“歸核聚焦”工作進一步提速。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅對中國新聞周刊分析，人福醫藥出售杰士邦，是在業務收縮、管理層變更大背景下的一種理性決策，剝離掉避孕套等消費品業務，既可以回籠資金，壓低負債，優化財務結構，也可以進一步聚焦主業。“做自己更擅長的事，未來利潤會更高。”

年報顯示，人福醫藥旗下有中樞神經、甾體激素、兩性健康、維吾爾藥等多個業務。其中麻醉藥占比最高，核心子公司宜昌人福是國家麻醉藥品定點生產企業，也是最全的芬太尼系列產品商業化生產企業，國內市場份額超過60%。

研報顯示，麻醉藥實行定點生產和經營制度，持證企業數量少，行業壁壘較高。2025年，宜昌人福凈利潤達到27.48億元，是公司旗下所有業務中最賺錢的生意，營收方面也占據了總收入的半壁江山。

另一方面，是避孕套生意確實不像以前那么賺錢了。

中國政法大學商學院副教授、特許經營與連鎖經營專家李維華告訴中國新聞周刊，今年隨著中東局勢惡化，與石油化工產業鏈相關的大宗商品普遍漲價，也影響到了終端日用品的消費。例如前些日子，全球最大避孕套制造商康樂（KarexBhd）首席執行官就表示，因中東局勢持續影響供應鏈，公司計劃將產品價格上調20%至30%。

成本上升，需求量卻在下滑。有數據統計，中國的單身人口已經接近3億。2024年中國避孕套市場規模僅為156億元，相比2020年縮水25%，連續四年負增長。

李維華進一步指出，當下避孕套的生產技術已經非常普及，沒有技術壁壘，導致競爭者相當多。盡管杰士邦已經占據了一定的消費者心智，但相比占據頭部地位的杜蕾斯仍有差距。

艾媒咨詢發布的《2022—2023年中國情趣用品行業及消費行為調查分析報告》顯示，中國情趣用品消費者認知度最高的品牌是杜蕾斯，比位列第二的杰士邦要高16個百分點。

而杜蕾斯近年在中國市場也處于下滑態勢，某電商平臺銷量從2019年的372萬件降至2021年的84萬件，暴跌77%；截至2024年，其中國區線上市場份額已縮水至不足30%。品牌效應本就差一截的杰士邦，處境只會更加艱難。

杰士邦旗下產品

“沒有技術壁壘，市場需求量小，原材料還漲價，這幾個矛盾的因素疊加在一起，未來很不清晰。”李維華說。

張毅認為，盡管不如以前賺錢了，但說避孕套市場就此衰退也為時尚早，未來更多會進入存量競爭階段。這門生意對于消費品企業或許仍有吸引力，但對人福醫藥這種已經明確要把主要精力放在創新藥上的企業，戰略意義自然也就越來越小了。

由此看來，為這個輾轉多年的老品牌找到一個合適的新買家，或許更有利于市場資源的優化。

記者：石若蕭

編輯：余源