邁科康生物2016年注冊設(shè)立，當(dāng)前注冊資本3867.53萬元，主營創(chuàng)新疫苗、新型佐劑研發(fā)生產(chǎn)，業(yè)務(wù)覆蓋傳染病與腫瘤防治兩大賽道。招股資料顯示，拳頭產(chǎn)品MKK100已于2025年10月遞交上市申請進(jìn)入NDA審評，有望成為國內(nèi)首款自主國產(chǎn)新型佐劑疫苗，研發(fā)進(jìn)度處于行業(yè)第一梯隊。

本次IPO29.29億元募資投向劃分清晰：17.46億元用于核心疫苗管線研發(fā)，3.40億元投入其他創(chuàng)新防治疫苗開發(fā)，6.46億元落地產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)，剩余1.97億元搭建市場營銷與配套服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在登陸資本市場之前，企業(yè)依靠高密度股權(quán)、可轉(zhuǎn)債融資維系高額研發(fā)開支，2024至2025年累計外部融資金額突破10億元。2024年融資節(jié)奏緊湊：1月完成C輪融資，深創(chuàng)投出資2.60億元增資，投前估值29.84億元；3月落地C2輪，深創(chuàng)新資本追加5000萬元，投前估值抬升至32.44億元；6月C+輪募資3.3億元，珠海康麥、長三角基金等六家機(jī)構(gòu)聯(lián)合入局，投前估值達(dá)34.59億元；12月與深創(chuàng)投簽署2億元可轉(zhuǎn)債協(xié)議，資金用于生產(chǎn)經(jīng)營與流動性補(bǔ)充，約定12個月內(nèi)完成新一輪合規(guī)融資即可按新價95%轉(zhuǎn)股。

2025年資本運(yùn)作持續(xù)加碼：9月先期完成2億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，同步啟動D輪融資，瑞普醫(yī)藥、珠海康麥、長三角基金等新投資方認(rèn)購新增注冊資本172.82萬元，博雅康成追加108.53萬元；9至10月再度向深創(chuàng)投取得3800萬元可轉(zhuǎn)債借款，同樣設(shè)置轉(zhuǎn)股條款；年末D+輪融資落地，未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投、國生策源等機(jī)構(gòu)入股，3800萬元可轉(zhuǎn)債同步完成轉(zhuǎn)股，工商變更后注冊資本定格至3867.53萬元。多輪資本注入，為管線臨床推進(jìn)、廠房設(shè)備投入筑牢資金底盤。

營收千萬級體量 三年合計虧損超11億元

2023—2025年財務(wù)數(shù)據(jù)凸顯創(chuàng)新生物企業(yè)典型的“高投入、低產(chǎn)出”特征，營收規(guī)模常年停留在千萬元區(qū)間且小幅波動：2023年營業(yè)收入1362.25萬元，2024年增至2396.66萬元，2025年回落至2234.81萬元。受疫苗行業(yè)長周期、高投入屬性制約，企業(yè)連續(xù)三年大額虧損。報告期內(nèi)歸母凈利潤分別為-2.56億元、-3.42億元、-5.02億元，三年累計虧損規(guī)模突破11億元；截至期末，公司累計未彌補(bǔ)虧損達(dá)到11.57億元。

企業(yè)解釋虧損根源系成立以來全部資源傾斜創(chuàng)新佐劑與疫苗研發(fā)，行業(yè)普遍存在研發(fā)周期漫長、試驗投入高昂、臨床結(jié)果具備不確定性的特點(diǎn)。當(dāng)前核心產(chǎn)品尚未實現(xiàn)商業(yè)化銷售，多條在研管線尚處臨床前與早期臨床階段，短期內(nèi)虧損態(tài)勢難以扭轉(zhuǎn)。研發(fā)支出與營收的懸殊差距進(jìn)一步放大經(jīng)營壓力：三年研發(fā)投入由2.16億元攀升至4.04億元，逐年加碼；研發(fā)費(fèi)用對營收占比畸高，2023年1585.07%、2024年1216.65%、2025年高達(dá)1809.13%，2025年研發(fā)投入金額約為當(dāng)年營收18倍。現(xiàn)階段企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流高度依賴外部融資，自身尚不具備造血能力。

現(xiàn)場檢查來襲 商業(yè)化兌現(xiàn)決定上市成色

中國證券業(yè)協(xié)會6月5日公告，邁科康生物被隨機(jī)劃入2026年第三批首發(fā)現(xiàn)場檢查名單。依據(jù)《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，現(xiàn)場核查將穿透核驗企業(yè)財務(wù)真實性、研發(fā)費(fèi)用歸集、股權(quán)融資資金流向、中介機(jī)構(gòu)履職質(zhì)量等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，相較書面問詢審核標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)苛。

從制度層面看，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)專為未盈利生物醫(yī)藥硬科技企業(yè)設(shè)立，門檻為預(yù)計市值不低于40億元，醫(yī)藥企業(yè)至少一款核心產(chǎn)品進(jìn)入二期臨床，不硬性考核盈利與營收規(guī)模，適配邁科康當(dāng)前發(fā)展階段。但監(jiān)管層近年對第五套申報企業(yè)審核尺度趨嚴(yán)，重點(diǎn)核查研發(fā)實質(zhì)、管線商業(yè)化前景、資金管控與持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險，未盈利主體信息披露要求遠(yuǎn)高于盈利企業(yè)。

行業(yè)分析人士指出，邁科康生物手握國產(chǎn)佐劑領(lǐng)先管線，一級市場機(jī)構(gòu)持續(xù)加注體現(xiàn)資本對技術(shù)路線的認(rèn)可，但百億級虧損缺口、營收增長乏力是繞不開的短板。此次現(xiàn)場檢查是上市首道大考，核查結(jié)果直接影響審核節(jié)奏；長遠(yuǎn)來看，MKK100能否順利獲批上市、快速放量回款、帶動整條管線兌現(xiàn)收益，是企業(yè)擺脫融資依賴、跨越盈虧平衡點(diǎn)的核心關(guān)鍵，也將成為二級市場投資者估值定價的核心錨點(diǎn)。

記者：張嘉怡

財經(jīng)研究員：周文莉