上海
-0.6%不算多，但它是三年多來第一次負增長。
5月社零數據出來了，41090億，同比-0.6%。
數據一出，恒科毫無意外地又大跌。恒科太慘了，今年左一棒、右一棒，敲得腦袋嗡嗡響，字節是空頭、IPO是空頭、天量減持是空頭，每個月的消費數據還給補一刀，跌著跌著已經回到2025年1月DeepSeek還沒出來的時候了。
不幸的是，每個市場都有自己的命運，別無選擇。而能夠選擇的，只是你我的行為。
-0.6%不算多，但它是三年多來第一次負增長
從2023年疫情結束復蘇，到2025年，社零一直維持著2%-5%的增速區間，在過去三年多沒有出現過負增長。-0.6%是一個分水嶺，夠讓人擔憂，它真正反映了什么？
基數是一方面原因，去年上半年有國補，社零增速在4%以上，下半年逐步從3%降到1%附近了。
統計局還好心地拆解了一個數，汽車的影響：汽車類5月-16.1%，除汽車外+1.1%。仿佛在說社零的這個負號，主要是汽車給的，其他消費還行。汽車銷售額的絕對量3309億，占社零的8%，確實是所有品類里體量最大、跌幅也最深的一個，-16.1%直接拖累大盤約1.3個百分點。但我們看除汽車外的增速，也一路從5%降到1.1%了，負增長一步之遙。
基數的影響在7月以后逐步降低，汽車的影響降低要到10月了，所以6月的社零依然不容樂觀。
汽車怎么了？
汽車的故事，從量價圖更能看清楚。
2025年上半年，以舊換新政策確實拉動了需求。6月乘用車零售208萬輛，同比+18%，創了歷史新高。看起來消費升級找到了新的抓手，但銷售額只漲了4.6%。中間的差額被補貼和價格戰吃掉了，每賣一臺車均價跌了13.5%。熱鬧是熱鬧了，錢沒掙多少。
10月份，銷量、銷售額同步轉負，此后一路擴大。
12月，新能源購置稅全額免稅政策到期，改為減半征收，車企順勢收回了大部分優惠，單價增速開始回正，但銷量直接崩了。12月銷量下滑14%，到了今年3-5月，銷量依次下滑15%、21.5%、22.1%。
補貼一退，真實需求現了原形。
補貼從來不是創造需求，只是把需求從明年搬到了今年。搬完了，就是今天這個局面。更深的東西是結構性的。居民收入預期變得謹慎，限額以上商品-4.9%，意味著正經商場的生意在全面收縮，你逛商場的時候也能感受到，這不是汽車一個行業的事，但汽車是最貴的消費品，最先感受到寒意。汽車金融也在收緊，低首付長周期模式積累了風險，銀行在主動剎車。所謂低息貸款刺激消費，其實是把更遠期的需求也透支了。
小米、理想、小鵬、蔚來、比亞迪、零跑，這幾家從去年10月后股價逐步走低，加起來占了恒生科技大約22%的權重，即使跌到今天。
一個有意思的現象
再看其他數據，那些跌得慘的品類，幾乎有一個共同特征：單價高、決策重、可以推遲購買。汽車-16.1%、家電-15.6%、建筑裝潢-13.6%、家具-8.7%。除了去年國補的透支外，這些都是需要下決心才能買的東西，一旦消費者開始觀望，這些品類最先承壓。
但那些花小錢的品類，卻還在增長。飲料+6.1%，服裝+3.8%，化妝品+2.5%，日用品+1.6%，藥品+4%。這些東西有個特點，便宜，或者用完就得再買，沒什么等等再說的空間。不過，這些數字加起來不及汽車一個品類的拖累。
所以更準確的描述，可能不是消費垮了，而是大錢能省則省，小錢該花還花。
這倒不是什么多了不起的洞察，當消費收縮的時候，基本都是這個路子——可選消費先退，必選消費穩，享樂消費里只留便宜的那些，只是這回加了一個汽車的特殊因素。
5月社零的負增長是一個轉折點。
那些你借來的，都是需要還的。
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