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李在镕真的笑不出來了。

作者 ：團隊作者

來源：帥真商業視界 （ID：shuaizhenshangye）

你在上圖看到的是十幾天前，黃仁勛造訪韓國，與眾財閥約飯時的場景，作陪的有SK集團會長崔泰源、LG集團會長具光謨，及新崛起互聯網小財閥李海珍。

四個人分工明確，崔泰源負責調酒、具光謨負責烤肉、李海珍負責買單，黃仁勛則負責喝酒吃肉。喝到盡興時，崔泰源甚至起身獻唱了一曲英文歌曲，黃仁勛在一旁笑著打拍子，場面其樂融融。

但你發現沒有？聚會中少了一位韓國的關鍵人物——三星集團的會長李在镕。作為英偉達重要的芯片供應商，李在镕為何會缺席如此重要的聚會？

韓國媒體推測，這個局是崔泰源組的，他故意遺漏了李在镕，以彰顯SK海力士在英偉達供應鏈中獨一無二的地位。

6月22日，這場精心設計的飯局終于開花結果：憑借AI浪潮帶來的持續上漲，SK海力士以2080萬億韓元的市值超越三星電子（2066萬億韓元），登頂韓國股市榜首。

這是自2000年三星電子成為韓國第一股后，市值首次被超越，交出了“首席財閥”的寶座。市場認為，這不僅是一次市值排名的更替，也是韓國財閥權力的轉移。

這次，李在镕真的笑不出來了。

SK擊敗三星的關鍵在于HBM（高帶寬存儲器）技術的領先。

2012年，崔泰源頂著SK董事會所有人的反對，動用了一票決定權，力排眾議，收購了深陷債務泥潭的存儲巨頭海力士。彼時，三星半導體正因DRAM市占率的領先，稱霸全球內存市場，并未對“手下敗將”海力士給予更多關注。

時也命也，SK海力士合并后的第二年，內部實驗室便研發出了一套堆疊DRAM的技術，即我們今天熟悉的HBM，可在當時，HBM并未找到合適的應用場景。

換作一般的企業，早把不能變成錢的技術雪藏了，但崔泰源沒有，他認定如果SK海力士想在內存市場打敗三星，就要提前10年布局，豪賭下一代技術路徑才行。于是，SK繼續頂著虧損，開發HBM技術，最艱難時，公司一度承受了7萬億韓元的虧損。

轉機發生在2022年生成式AI浪潮興起后，GPU對內存容量及速度的要求越來越高，傳統的DRAM技術在物理層面撞上了“內存墻”，平鋪的DRAM顆粒根本無法滿足AI GPU的需求，必須走堆疊路線，即HBM，才能解決。

這時，三星才回過神來，著急忙慌地補全自己的HBM能力。

HBM技術聽上去并不難，不過是把平鋪的DRAM疊起來，從“平房”變成“摩天大樓”，但數據存儲量上去了，還得傳輸得快才行。傳統DRAM用的是獨立封裝，買回家插到主板上就能用，卻滿足不了AI GPU的傳輸速度。因此，HBM直接改成了在AI GPU上做集成，以縮短傳輸距離，這便對內存廠商與GPU廠商提出了更高的協作要求。

SK海力士憑借先發優勢，深度與英偉達綁定，一舉吃下了全球57%的訂單，而三星僅有22%。

三星想要打破這種技術上的捆綁協作，需要付出更多的研發費用，這勢必又將引發投資人對三星利潤的擔憂，表現在證券市場，就是三星電子的市值被SK海力士反超。

▲圖源：日經中文網

據了解，SK海力士HBM的利潤率高達75%—83%，比其他做DRAM業務的企業高出了10個百分點，這意味著SK海力士在內存行業已形成差異化的競爭力，豐厚的利潤能夠不斷提升公司的市場份額。有點贏者通吃的意思。

為了深化SK與英偉達的技術同盟，四個月前，崔泰源與黃仁勛舉辦了一場私家晚宴，兩人邊啃韓式炸雞，邊對媒體說：“我們是AI半導體領域的深度合作伙伴。”

形成鮮明對比的是，黃仁勛見李在镕時，以半開玩笑的口吻“訓斥”他說：“在镕，你聽著，我使用三星芯片時，你還是個孩子。”實際上，兩人年齡僅相差5歲，英偉達采購三星芯片時，李在镕已30多歲了。

黃仁勛之所以這么說的原因或許是，SK海力士是深度合作伙伴，而三星是正在追趕他們腳步的“孩子”。

那么，包括三星、美光及長江存儲、長鑫科技在內的內存巨頭，是否就沒有追趕SK海力士的可能性了嗎？

當然不是。

當下的AI產業呈現出與互聯網時代截然不同的硬件更新速度。傳統DRAM新品的生命周期一般至少在5年，較長的生命周期可以讓企業從容地攤平研發及設備成本，從而增加盈利。但HBM產品更新周期很短，一個新品能維持兩年左右就不錯了，這將加大攤平研發及固定資產投入的難度。

可以預見的是，一旦英偉達確立了下一代GPU的產品路線，SK海力士就要被迫進行一系列的再投資，且由于與英偉達深度綁定，新一代HBM的通用性必然受到制約。

要知道，英偉達是一家芯片設計公司，它沒有什么重資產需要維護，大部分出新成本將壓到需要不斷擴大產能、引進各種設備的SK頭上。屆時，隨著一代又一代新品的推出，SK的規模效應會被不斷弱化。

一旦觸及某個臨界點，SK海力士供貨價上漲的幅度，超過了英偉達的承受能力，后者可以很輕易地尋找下一個出價更低的“打工人”，SK會變成諸多普通供應商中的一員。

再者，英偉達有充足的動機，扶植三星與其他供應商，因為當前，海力士HBM產能的擴充速度，根本追不上英偉達GPU的售賣速度。今年SK海力士HBM的產能已全部賣完了，而英偉達的訂單還在源源不斷地尋找賣家。

在供不應求的條件下，英偉達掌控著供應鏈的絕對議價權，市場預計，從明年開始，SK海力士在高端HBM獨占的市場份額，將下降至60%—70%。這也就解釋了為什么崔泰源要拼命討好黃仁勛，主動約飯、敬酒、唱歌——企業的暴利，高漲的市值，猶如一把雙刃劍，將SK捧上神壇的同時，也逼著崔泰源為了保持住暴利，不斷追加籌碼。問題是這場牌局的發牌官是黃仁勛，并不是他崔泰源，一旦黃仁勛在牌中動點手腳，贏家就會換人。

THE END

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