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此前，恒瑞醫藥發布了公開消息，公司和百時美施貴寶達成了全球戰略合作以及許可協議。雙方主要共同推進13款早期的項目，這些項目所涵蓋的領域包含腫瘤學、血液學以及免疫學等方面。此次合作以加快創新藥物的研發進程作為主要的目標，且潛在的交易總額大概估算為152億美元。

來源：恒瑞醫藥官網

關于這起合作，多家行業媒體也提出了一個比較敏感的問題，那就是對于恒瑞醫藥和百時美施貴寶達成的全球戰略合作以及許可協議，且潛在交易總額可達152億美元這件事，市場為何意興闌珊？

百億美元潛在交易額遇冷

資本市場到底在冷靜什么？

恒瑞醫藥與百時美施貴寶最近達成的戰略性合作，共同推進的13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的項目確實均處于"尚未進入臨床研究的早期階段"，潛在的交易總額大概估算為152億美元。但這里面涉及到的大部分金額均為未來的里程碑付款和銷售分成，短期之內并不會直接轉化為公司的現金收入。

那么從這類付款的結構來看，市場之所以對于這項合作的反應比較冷靜，背后的緣由或許并不是對恒瑞醫藥的否定，而是現在的資本不單單只是看表面上的大單，而是還要去看公司實實在在能夠"兌現"的能力。這同樣也是中國創新藥企業走向全球化過程之中必須要去經歷的一課。

來源：恒瑞醫藥2026年第一季度報告

在這個戰略合作公告之前，恒瑞醫藥在今年4月也交出了一份看起來好像很扎實的季度成績單。2026年第一季度中，公司的營業收入是81.40億元，同比增長了12.98%。歸母凈利潤上漲得更為厲害，當季的歸母凈利潤達到了22.24億元，同比大幅增長了39.87%。

一季度，公司創新藥的銷售收入已經達到了45.26億元之多，同比實現了25.75%的增長。創新藥的銷售收入在藥品銷售收入中所占的比重首次突破了60%這個大關。從這一點來看，可以判斷出恒瑞醫藥現在不單單是一家仿制藥的企業，而是一家正在朝著創新藥進行深度轉型的藥企。

說白了，市場最關注的是公司現在能不能賺錢，而不是看公司給未來畫餅。

對于這個方面，恒瑞醫藥也是在用成績證明了自身現在的賺錢能力，比如創新藥收入大漲，而且營收以及利潤也都明顯地得到了增長，這可是公司實實在在能夠看得到、摸得著的商業成績。所以恒瑞醫藥也可以算得上是中國創新藥企業中"能賣"的典型代表了。

從仿制藥起家的恒瑞醫藥，

憑什么讓國際巨頭掏出6億美元首付款？

恒瑞醫藥從仿制藥朝創新藥的轉變，它這些年來的轉型歷程那可一點都不簡單。尤其是在2021年的時候，受到集采政策的影響，公司的營收第一次出現了下滑的情況，下滑的幅度為6.59%。那時候市場認為2021年是恒瑞醫藥最為艱難的一年，也是它創新藥轉型最為關鍵的一年。

那時候的市場里大家都在議論：這家過去依靠仿制藥來維持的藥企，它最終真的能夠達到能和國際巨頭進行較量的境地嗎？

盡管當時恒瑞醫藥所處的狀況極為艱難，但是這家企業投入到研發方面的資金可絲毫不曾有過減少。甚至在2021年業績遭受到很大壓力時，該公司的研發投入還出現了逆勢增長的情況，增長幅度達到24.34%。在那之后恒瑞醫藥每一年的研發投入都在持續地增加，2025年的研發投入已經達到了82.15億元。

來源：恒瑞醫藥2026年第一季度報告

如同上面所講的那般，在2026年第一季度的時候，恒瑞醫藥創新藥的銷售收入達到了45.26億元，其在藥品銷售收入當中的占比已經超過了六成。很明顯，現如今的恒瑞醫藥已不再是那個依靠著仿制藥來維持的企業，創新藥已經成為它最為核心的增長引擎。

在國際上知名的咨詢機構Citeline所發布的全球研發管線排名情況當中，恒瑞醫藥的排名已經來到了第7位。還有本文重點講到的恒瑞醫藥和百時美施貴寶達成堪稱創紀錄的全球戰略合作，百時美施貴寶會率先支付6億美元的首付款。這個金額在中國創新藥對外授權的歷史上，絕對是一個標志性的事件。

從"能賣"到"能賣好"

恒瑞醫藥還有多遠？

盡管恒瑞醫藥創新藥的總收入顯著增長，但是在核心單品之中，卻沒有任何一個品種跨過10億美元的門檻。

此話并非是對恒瑞醫藥的批評，也不是對其進行否定，而是這家制藥企業需要花費時間去回應的問題。中國的制藥企業在走向全球化的當下正遭遇著一道分水嶺，也就是必須跨越從"能賣"到"能賣好"這樣的一道關卡。

一是"能賣"這一層，恒瑞醫藥已成功地躋身于國際第一梯隊。它通過BD授權來實現技術走向海外，從2023年開始就和默克、默沙東、GSK等達成了12筆對外的許可交易，去年對外許可交易的收入達到了33.92億元。

二是在能夠"賣得好"這一方面，恒瑞醫藥也在積極地加快努力中。在2025年的時候，公司新設立了美國波士頓中心，而且在美國、歐洲等地方同步開展了超過20項的跨國臨床試驗，在海外累計的在研項目超過80項。

市場方面認為，藥企的BD授權僅僅只是全球化的某一個途徑罷了，而真正長久的競爭力則得去看藥企自身的海外臨床以及商業化體系情況。恒瑞醫藥當下正堅定不移地行進在從"能賣"到"能賣好"轉型道路之上，這一點是挺值得肯定的。

04 ■

"超越美國"之后

中國創新藥的下一關

去年中國創新藥物的BD交易總額第一次超過了美國，成為了全球第一。但是出海的熱潮能不能持續下去，這得看中國的藥企能不能將紙面的協議轉化成為臨床的數據、能不能把管線的數量轉化成為重磅的藥物，還有能不能把BD的收入轉化成為自主商業化的能力。

在2026年全國兩會期間，恒瑞醫藥董事長孫飄揚在接受新華網、上海證券報等媒體采訪的時候表示，要"練好內功、擁抱AI，打造世界級創新藥企"。在那個時候，他還提及同質化競爭乃是行業發展的關鍵痛點。孫飄揚能夠意識到這個問題，說明他對于行業現狀的判斷還是比較清醒的。

孫飄揚所選路數也不算復雜，就是力圖從臨床的需求出發來開展原創性的創新，與此同時還要把人工智能引入到靶點發現、分子設計以及臨床試驗優化這類方面，積極尋找中國藥企在全球競爭之中"換道超車"的可能。

恒瑞醫藥近期和百時美施貴寶達成戰略合作，百時美施貴寶這個在全球處于頂級地位的藥企，還樂意給恒瑞醫藥支付6億美元的首筆款項，這件事情就已經證明了國際巨頭對于恒瑞醫藥研發質量的認可。

對于孫飄揚來說，中國創新藥當下正處于下一程的起始點，整個行業正在艱難地從"快速跟進"向著"原始創新"進行轉變。但不可忽視的是，國內藥企的創新藥若想要真正達成全球化，最終還是得依靠一款或幾款真正能夠改變臨床治療格局的重磅藥物。

—— 本文完 ——

本文數據來自恒瑞醫藥2026年第一季度報告、新華網、證券時報、21財經、鈦媒體、Citeline醫藥研發年度報告等公開信息。

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