北京
上個月，法拉利在羅馬的一場盛大活動里，揭開了史上第一輛電動車 Luce 的面紗。不過這些天的討論焦點，幾乎都集中在它那極具割裂感的設計上。不少忠實車迷毫不客氣地批評，這臺車缺少了法拉利該有的情感內核，他們堅持認為，性感的車身線條和引擎高轉時炸裂的聲浪，才是一切馬拉內羅出品必須擁有的靈魂。
市場情緒肉眼可見地在降溫。Luce 出場沒多久，投資者就給了法拉利股價一記重拳。知名投行摩根士丹利在追蹤了最近的價格走勢后，覺得市場好像有點反應過激了。該行的分析師愛德華·奧賓，直接把法拉利的評級從“觀望”上調到了“增持”，同時把米蘭掛牌股票的目標價，從 330 歐元一把提到了 380 歐元。這意味著，如果按他們畫的線來走，現在進場大概還有 24% 往上的空間。
奧賓給出的邏輯，指向了股價和基本面之間出現的明顯裂縫。他在報告里寫道，法拉利股價在過去一年內跌掉了 26%，但市場對這家公司 2026 和 2027 財年的每股收益預期，同期僅僅是微調了 4%。這種事情，通常說明股價下挫的主導因素，并不是大家真的不相信它能賺錢了，這更多是一種估值上的壓抑。
說白了，就算圍繞 Luce 的非議滿天飛，法拉利賺錢的底子其實沒被動搖。過去一整年，財報里的盈利數字并沒有出現讓人揪心的塌陷。這家公司的利潤率在 40% 附近徘徊，這在行業(yè)里一直被看作頂配的黃金標準。而新車型那邊也不斷有動靜，坊間正傳著特別版 12Cilindri 會配手動變速箱的消息，聽見這個風聲，那些潛在買家早就按捺不住了。
當然，摩根士丹利也承認，眼前確實擺著幾道不好邁的坎。比如資本市場日上定下的增長目標怎么兌現；像混動超跑 SF90 這類車型，在二手市場的殘值出現了滑坡；還有那臺定價近 40 萬美元的 Luce，找來前蘋果設計掌門人喬尼·艾維操刀設計，結果引來的卻是兩極分化的評價。這些全是實實在在的煩惱。
盡管焦慮寫在臉上，這家投行還是認為市場在定價時，把短期麻煩演繹成了終局風險。奧賓在分析里直言，他們最新做的工作表明，市場在這些問題的定價上走過頭了，好像在給品牌判死刑。他們在歐美跑了一圈經銷商，發(fā)現店里的流量依然很穩(wěn)，談不上什么品牌內核受損，頂多只能算是一種暫時的產品周期錯配。
深度調研后，投行發(fā)現大家搶得最兇的地方，恰恰是法拉利最在意的命脈：那些限量版、極難拿到的稀缺配額，還有 Icona 系列和超跑車型，以及那些注定要成為未來古董車的寶貝們。這些領域的購買需求，幾乎沒有減弱的跡象。
關于法拉利刻意放慢交付量增速的策略，摩根士丹利也給出了新的解讀。在奧賓看來，做奢侈品的，稀缺從來就不是什么需要繞過去的坎兒，它反而是支撐定價權、維持嚴苛的配額體系、穩(wěn)住二手殘值，還有讓大家覺得這個東西永遠不是想買就能買的那個核心齒輪。
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