記者 王帥國

6月12日，鋰電負極材料頭部企業中科電氣（300035.SZ）發布公告稱，擬終止甘眉工業園年產13萬噸、蘭州新區年產10萬噸及摩洛哥年產10萬噸三個鋰電負極材料一體化投資項目，上述項目原計劃總投資金額合計約103億元。

三個項目中，甘眉項目和蘭州項目于2022年簽約、原計劃2025年投產，摩洛哥項目2024年官宣，但在終止投資前處于“前期籌備期”，未進入實質性建設階段。中科電氣方面表示，此次調整旨在優化資源配置，集中力量推進瀘州年產30萬噸負極材料一體化項目及海外阿曼負極材料一體化基地項目。

經濟觀察報記者梳理中科電氣近年財務數據發現，2025年其經營活動現金流凈額為-13.47億元，短期借款從15.27億元增至30.04億元，2026年一季度歸母凈利潤同比暴跌51.93%。在已開工的四川瀘州、海外阿曼兩個項目總投資已達150億元的背景下，中科電氣同時推進其他三個總投資超百億項目的能力受到質疑。

6月16日，經濟觀察報記者以投資者身份致電中科電氣，對方一位工作人員表示：“公司的這一決定跟現金流等財務上的表現關系不大，因為那些項目都處于規劃階段或者前期建設階段，前期投入金額也比較少。”

三大項目“紙上產能”被清理

中科電氣此次終止的三個項目分屬不同的規劃周期，均長期處于“只簽約不開工”的狀態。

甘眉項目始于2022年5月，中科電氣與四川甘眉工業園區管委會簽訂投資合同，規劃建設年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目，固定資產投資約25億元，建設周期36個月。2022年9月，該項目變更為年產13萬噸，固定資產投資上調至約28億元。若按期初計劃，該項目應在2025年完成建設，但截至終止公告日，僅開展了部分前期籌備工作。

蘭州新區項目簽約于2022年10月，計劃由中科電氣全資子公司與重慶弗迪鋰電池有限公司共同設立合資公司實施，固定資產投資約25億元，建設周期不超過36個月。同樣，該項目截至終止前僅處于暫緩建設狀態。

摩洛哥項目于2024年4月經中科電氣董事會審議通過，計劃總投資不超過50億元，分兩期建設，每期產能5萬噸/年，建設周期各為24個月。中科電氣公告稱，該項目對鞏固公司行業地位具有重要意義。但2025年6月，中科電氣已作出延緩建設安排。截至2026年6月正式終止，摩洛哥項目同樣未進入實質建設階段。

三個項目簽約時間跨度從2022年到2024年，合計規劃產能33萬噸，合計投資約103億元，但在數年內均停留在“前期籌備”狀態。中科電氣方面稱，這些項目前期投入資金規模較小，相關在建工程已在以前年度足額計提減值。

在終止上述項目的同時，中科電氣選擇保留兩大核心項目繼續推進。其一是四川瀘州年產30萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，計劃總投資約70億元；其二是海外規劃總產能為?年產20萬噸的阿曼鋰離子電池負極材料一體化基地項目，計劃總投資不超過80億元。

從產能規模來看，截至2025年底，中科電氣已投產負極材料產能達34.87萬噸，在建產能 8.5萬噸。2025年全年，中科電氣負極材料出貨量為36.35萬噸。已投產產能與出貨量基本平衡。在此情況下，同時推進五個總計投入約253億元、新增83噸的產能項目，其必要性需重新評估。

財務數據揭示資金鏈壓力

對于終止三大項目的原因，中科電氣在公告中給出的解釋是：項目實施條件發生客觀變化，公司基于降低投資風險角度暫緩相關項目實施，隨著市場環境變化，為優化資源配置，決定終止上述項目。中科電氣董事會秘書盧焱在接受媒體采訪時表示，此次調整并非戰略收縮，而是梳理過往產能規劃、緊跟產業發展趨勢，精準歸集資源、加碼優質產能。

然而，財務數據揭示了另一重現實。2025年，中科電氣經營活動產生的現金流量凈額為-13.47億元，同比下降971.89%。同期，短期借款從15.27億元增至30.04億元，長期借款從6.86億元增至26.47億元，有息負債合計超過56億元，現金及現金等價物僅8.07億元。2026年一季度，中科電氣經營現金流進一步惡化至-8.42億元。同期，中科電氣實現歸母凈利潤僅為6464.59萬元，同比大跌51.93%。

對于終止三大項目建設是否與財務狀況有關，上述中科電氣工作人員解釋稱，公司目前在建的四川瀘州項目與阿曼項目實際上是對擬終止三大項目的替代方案。“我們終止摩洛哥項目，是因為在海外選址上最終選擇了阿曼，阿曼相比摩洛哥來說各種優勢相對更加明顯一些，之前我們披露阿曼項目的時候，就提到了暫緩摩洛哥項目。我們現在在全力推進四川瀘州項目建設，甘眉項目之前就已經處于暫緩建設狀態。”

但在外界看來，中科電氣叫停三大項目，本身就帶有強烈的戰略收縮信號。中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析指出，中科電氣三大項目集中停投表面上是“梳理產能規劃、精準歸集資源”，實質是資金鏈緊張與行業產能過剩雙重擠壓下的戰略收縮。三個終止項目合計103億元，簽約后長期處于“前期籌備期”而無實質推進，說明當初規劃帶有盲目擴張色彩，如今財務惡化只能斷臂求生。中科電氣賬面現金僅8億元，而兩個已開工項目投資已達150億元，資金缺口巨大。

國際注冊創新管理師盧克林則評價稱，中科電氣三個項目簽了三年多還停留在“前期籌備”，說明不是不想建，而是建不起、不敢建。在2026年一季度凈利潤腰斬、經營現金流凈流出8.42億元的情況下，再砸103億擴產能無異于飲鴆止渴。保留瀘州和阿曼項目邏輯清晰——瀘州靠近寧德時代、比亞迪等核心客戶，阿曼則是規避歐美貿易壁壘的跳板。

行業產能出清倒逼企業“斷臂求生”

中科電氣的停投動作，是鋰電負極材料行業從產能擴張轉向存量競爭的一個縮影。

2022年至2023年，新能源汽車行業爆發式增長帶動負極材料需求持續走高，行業內頭部企業紛紛啟動大規模擴產計劃。然而產能擴張速度遠超下游需求增長速度。2024年，鋰電負極材料行業整體處于供大于求的失衡狀態。2024年行業產能逼近400萬噸，出貨量僅211.5萬噸，產能利用率不足50%。負極材料價格從2020年至2024年跌幅達40%。石墨化代工費跌至成本線附近，中小企業普遍虧損。

進入2025年，行業出現結構性復蘇。全球負極材料產量達311.5萬噸，同比增長43.7%。產品價格企穩回升，均價保持在3.5萬元/噸左右。行業產能利用率有所提高，頭部企業基本滿產。但分化極為明顯，貝特瑞、杉杉股份、中科電氣居行業前三，CR6占據約73%市場份額；同時，低端同質化產能過剩，高端硅基負極等新技術產能仍具稀缺性。

柏文喜分析認為，盡管2025年全球負極材料產能滿產，但中科電氣2025年存貨達37.76億元，占總資產24.82%，資產減值損失1.08億元，印證了行業價格戰與庫存積壓的現實。

中關村物聯網產業聯盟副秘書長袁帥認為，整個行業已進入產能出清階段，此前激進擴產的企業紛紛開始調整產能規劃，停建緩建部分非核心項目，把資源集中到技術含量更高、成本更低的優質產能上。行業內部的分化持續加劇，現金流充裕、技術儲備足的頭部企業還能通過調整產能結構應對周期，部分中小玩家已因資金鏈斷裂和價格戰被淘汰出局。

面對行業未來，盧克林指出，2025年行業從“嚴重過剩”走向“緊平衡”。但真正的看點在硅基負極——2025年出貨量突破1.5萬噸，增速超65%。行業現狀是低端人造石墨競爭激烈，但高端化和新材料賽道正在打開新空間。中科電氣此時砍掉33萬噸傳統產能，某種程度上也是想騰出資源切入硅碳負極賽道。

從更大的產業周期來看，中科電氣的“斷臂求生”并非個案。在經歷了2020年至2022年的瘋狂擴產之后，鋰電負極材料行業正在經歷一輪殘酷的產能出清。那些在行業高點時畫下的百億級產能藍圖，正隨著資金鏈的收緊和市場的理性回歸而逐一被抹去。

對于中科電氣而言，放棄三個“紙上項目”意味著承認此前規劃的失誤，但也為其集中資源保障已開工項目的落地贏得了喘息空間。在行業從規模擴張轉向存量競爭的新階段，活下去，比畫大餅更為重要。