大家好，今天特別邀請(qǐng)到一位重量級(jí)老朋友——老王。作為圈內(nèi)公認(rèn)的巴菲特“價(jià)值投資”研究專家，他耗時(shí)12個(gè)月，逐字精譯了130萬字的《巴菲特致股東的信》全集，并系統(tǒng)復(fù)盤了伯克希爾哈撒韋60年的跨越周期發(fā)展史。

當(dāng)海量信息褪去，留下的都是真知灼見。以下是老王沉淀出的核心投資筆記，希望能為大家在復(fù)雜的市場(chǎng)中，提供一份清晰的底層邏輯參考。

從2025年的6月份到2026年的6月份，在不到1年的時(shí)間里，“中際旭創(chuàng)”的股價(jià)已經(jīng)漲了10倍了，“站在光里”的不少人以及機(jī)構(gòu)可能都賺的盆滿缽滿了。

在這里老王不得不感嘆一下，2012年老王在達(dá)泰資本實(shí)習(xí)的時(shí)候曾經(jīng)去盡調(diào)過蘇州旭創(chuàng)，當(dāng)時(shí)公司還在追趕Coherent等國(guó)際巨頭，14年過去后，公司的市值已經(jīng)突破了1.2萬億元，讓人不得不感嘆：現(xiàn)在真的是高攀不起了。

那么問題就來了，當(dāng)中際旭創(chuàng)的市值突破了1.2萬億之后，我們是不是還能再買中際旭創(chuàng)呢？不如我們請(qǐng)教一下股神巴菲特先生，看看他怎么說。

我想以巴菲特先生那睿智的思維和豐富的閱歷，他會(huì)通過以下的問題和信件內(nèi)容來給我們一些指導(dǎo)：

1. 問：請(qǐng)問巴菲特先生，您會(huì)如何評(píng)估“中際旭創(chuàng)”的投資價(jià)值？

答：從1976年開始我就在一直在強(qiáng)調(diào)以下的一些選股標(biāo)準(zhǔn)：

在1976年我講了：“我們基于長(zhǎng)期考慮選擇這些投資，并衡量如果100%收購(gòu)整個(gè)公司所要考慮的因素：(1) 具有良好的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征；(2) 稱職且誠(chéng)實(shí)的管理層；(3) 相對(duì)私人持有者的價(jià)值衡量基準(zhǔn)，購(gòu)買價(jià)格有吸引力；以及(4) 我們熟悉的行業(yè)，且我們有能力判斷其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)特征。”

為了讓你們理解我講的話，我在1977年又重復(fù)了這4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：“我們希望企業(yè)（1）我們能夠理解，（2）有良好的長(zhǎng)期前景，（3）由誠(chéng)實(shí)能干的人經(jīng)營(yíng)，（4）價(jià)格非常吸引人。” 。

后面我又在1991寫了我的選擇標(biāo)準(zhǔn)：“第一，努力評(píng)估每家企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征；第二，評(píng)估負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的人員的素質(zhì)；第三，努力以合理的價(jià)格購(gòu)買幾家最好的企業(yè)。 “

讓老王來翻譯成人話，其實(shí)就是要回答以下4個(gè)問題：

這家公司的生意是不是好生意？這家公司的管理層是否值得信賴？ 這家公司目前的價(jià)格怎么樣？ 這家公司是不是在你能理解的“能力圈”內(nèi)。

這4個(gè)問題搞清之前，你就只是在做“投機(jī)”。

2. 問：請(qǐng)問巴菲特先生，那么中際旭創(chuàng)的估值合理嗎？ 公司雖然目前的市盈率有84倍，但是公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，2026年業(yè)績(jī)可能會(huì)翻番，這個(gè)公司是個(gè)成長(zhǎng)股而不是價(jià)值股，所以公司的估值并不高吧？

答：你提的是個(gè)好問題，這個(gè)問題在我一開始做投資的時(shí)候也困擾過我，直到1992年我才想的比較清楚，因此我在1992年致股東的信中寫了下面一段話：

“大多數(shù)分析師認(rèn)為他們必須在通常被認(rèn)為對(duì)立的兩種方法之間做出選擇：“價(jià)值型”和“成長(zhǎng)型”。實(shí)際上，許多專業(yè)投資人士將這兩個(gè)術(shù)語的混合視為一種思想上的異裝癖（角色錯(cuò)位）。我們認(rèn)為這是一種模糊的思維方式（必須承認(rèn)，幾年前我自己也曾有過這樣的想法）。在我們看來，這兩種方法是緊密相連的：成長(zhǎng)“始終”是價(jià)值計(jì)算中的一個(gè)組成部分，它是一個(gè)變量，其重要性可能從微不足道到極其重大不等，影響既可以是正面的，也可能是負(fù)面的。”

讓老王來翻譯成人話，巴菲特先生想講的意思是：

價(jià)值觀并不只是消費(fèi)股和銀行股，中際旭創(chuàng)也是價(jià)值股，只是公司的成長(zhǎng)比較快而已，我們做價(jià)值投資始終都在圍繞的公司的內(nèi)在價(jià)值在來做投資，只是成長(zhǎng)期的公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)更快，而成熟期的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)相對(duì)緩慢而已，區(qū)別在這里而已，在巴菲特先生的思維框架里，并沒有什么成長(zhǎng)或者價(jià)值股之分。

3. 問：那么請(qǐng)問巴菲特先生，那么究竟應(yīng)該如何給中際旭創(chuàng)估值呢？

答：這又是一個(gè)很好的問題，我認(rèn)可的估值方式其實(shí)從公元前600年到現(xiàn)在就沒有變過：

在1994年致股東的信中，我寫了“我們將內(nèi)在價(jià)值定義為在企業(yè)剩余生命周期中可以提取的現(xiàn)金的貼現(xiàn)價(jià)值。任何計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的人必然會(huì)得出一個(gè)高度主觀的數(shù)字，隨著未來現(xiàn)金流量估計(jì)的修正與利率的變動(dòng)，這個(gè)數(shù)字會(huì)不斷變化。盡管內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算模糊不清，但它至關(guān)重要，是評(píng)估投資和企業(yè)相對(duì)吸引力的唯一合乎邏輯的方法”

當(dāng)時(shí)間到了2000年，當(dāng)時(shí)的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫很大，各種估值方法都出來了，為了防止大家投資虧損，我在信中又寫了“我們?cè)u(píng)估股票和企業(yè)的公式是相同的。事實(shí)上，自約公元前 600 年一位智者首次提出估值公式以來，用于評(píng)估 “所有” 以財(cái)務(wù)收益為目的的資產(chǎn)的公式從未改變……諸如股息收益率、市盈率或市凈率，甚至增長(zhǎng)率等常見的衡量標(biāo)準(zhǔn)，與估值毫無關(guān)系，除非它們能提供有關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出金額及時(shí)間的線索。”

讓老王來翻譯成人話，巴菲特先生想講的意思是：

在價(jià)值投資中，我們買的是上市公司的股票，在購(gòu)買股票之后我們就擁有了上市公司的部分股權(quán)，那我們就跟上市公司就是在一起合伙做生意，大家合伙做生意的目標(biāo)是”賺錢“，因此在巴菲特先生的價(jià)值投資方法論體系中，他只認(rèn)可”自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法“的估值方式，因?yàn)榇蠹乙黄鸷匣镒錾猓Y(jié)果這個(gè)生意始終沒有產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的話，收益肯定無從談起。

因此如果想知道“中際旭創(chuàng)”目前的估值是否合理，我們需要針對(duì)公司未來產(chǎn)生的“自由現(xiàn)金流”進(jìn)行全生命周期的折現(xiàn)才能有一個(gè)比較清晰的認(rèn)知。

4. 問：那么請(qǐng)問巴菲特先生，我看現(xiàn)在有超過160家機(jī)構(gòu)投資人都在中際旭創(chuàng)的股東名單中，不是說機(jī)構(gòu)投資人都很專業(yè)嗎？您怎么評(píng)價(jià)這個(gè)事情？

答：你這個(gè)問題問到了我的“爽點(diǎn)”上了，其實(shí)在我的信中我在很多年份都吐槽了美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。

在1978年的信中，我吐槽了美國(guó)養(yǎng)老基金的操作，在市場(chǎng)低點(diǎn)的時(shí)候，倉(cāng)位也很低，在市場(chǎng)高點(diǎn)的時(shí)候倉(cāng)位也很高，因此我寫了 “1971年，養(yǎng)老金基金經(jīng)理將可用凈資金的122%投資于股票，即使價(jià)格已很高，他們?nèi)匀徊煌Ｙ?gòu)買股票。而到了1974年，在市場(chǎng)大幅下跌后，他們投資在股票的比例卻降到21%的歷史新低點(diǎn)。”

在1985年我又寫了“你可能會(huì)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者有很多高薪和經(jīng)驗(yàn)豐富的投資專業(yè)人士，會(huì)是金融市場(chǎng)穩(wěn)定和理性的力量。但事實(shí)并非如此：那些被機(jī)構(gòu)大量持有和不斷監(jiān)控的股票，往往估值最不合理。”

2010年針對(duì)美國(guó)的基金業(yè)，我又寫了：“基金顧問喜歡設(shè)置各種“風(fēng)格框”，如“多空”、“宏觀”、“國(guó)際權(quán)益”。而在伯克希爾，我們唯一的風(fēng)格標(biāo)簽是“精明”。

讓老王來翻譯成人話，巴菲特先生想講的意思是：

世界就是個(gè)大的草臺(tái)班子，不要被一些閃閃發(fā)光的名字給嚇到了，機(jī)構(gòu)投資人會(huì)受到很多的約束，例如監(jiān)管約束、組織架構(gòu)約束、考核約束，以及跟委托人之間的利益沖突等問題，想做好投資難度確實(shí)不小。

在這里老王不得不吐槽某標(biāo)榜價(jià)值投資的公募基金，又在“高點(diǎn)”開始募集基金了，不知道Z姓的基金經(jīng)理是不是有點(diǎn)石成金的能力，雖然前期他已經(jīng)給委托人虧了不少錢了...

5. 問：巴菲特先生，您講的聽起來都很對(duì)，那么請(qǐng)問那我究竟應(yīng)該如何才能做好投資呢？

答：其實(shí)所有跟投資相關(guān)的注意事項(xiàng)我都寫在致股東的信中了，建議你去仔細(xì)閱讀一遍，不過我這個(gè)人爹味比較重，比較啰嗦，60年中我大概寫了130萬字，你仔細(xì)閱讀就好了。

6. 問：巴菲特先生，這些信件太長(zhǎng)了，學(xué)起來效率很低啊，有沒有什么相對(duì)快捷的學(xué)習(xí)方法。

答：聽說有這個(gè)叫“老王”的小伙子，花了2年多的時(shí)間仔細(xì)翻譯和校對(duì)了我60年的全部信件，并且仔細(xì)的梳理了我經(jīng)營(yíng)伯克希爾60年發(fā)展史，還在中歐和復(fù)旦等學(xué)校做過分享，感覺應(yīng)該有兩把刷子，你可以去看看他有什么課程給你學(xué)習(xí)。

好吧，我承認(rèn)，上面這話是老王為了做推廣線下課程而說的，不知道今天的這個(gè)轉(zhuǎn)折是不是依然有點(diǎn)生硬啊，不過我想大家看到“課程”2個(gè)字的第一反應(yīng)應(yīng)該是：

老王想說：是個(gè)正常的人都不想學(xué)。

因?yàn)槲易鹬乜茖W(xué)，從老王已知的那點(diǎn)可憐的零售心理學(xué)知識(shí)來看，我們?nèi)祟惖拇竽X里存在著很多的賬戶，不同的賬戶有不同的權(quán)重，炒股虧幾十萬甚至上百萬帶來的痛苦與花幾千塊來上價(jià)值投資課程相比，似乎痛苦程度都差不多，這是其中一個(gè)原因，還有就是我們中國(guó)人與生俱來的倔強(qiáng)。

是的，你說的對(duì)，這也是老王在2021年之前的想法。

但是我們?cè)谕顿Y中，首先需要的就是理性，所以要努力去克服你的頭腦給你帶來的認(rèn)知偏差，請(qǐng)繼續(xù)往下看，反正都看到這里了，也不差那點(diǎn)時(shí)間了。

7. 巴菲特價(jià)值投資6步曲簡(jiǎn)介：

為了讓大家能夠少價(jià)投的彎路（因?yàn)槔贤醵甲哌^），詳細(xì)見：

老王花了2年時(shí)間開發(fā)了《巴菲特價(jià)值投資6步曲》課程，課程最大的3個(gè)特征：

你即將踩的坑，你可能要走的彎路，你需要的分析框架，在這個(gè)課程里都能找到答案，別問為什么，因?yàn)槔贤跻彩菑木虏顺砷L(zhǎng)起來的。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，免費(fèi)的就是最貴的，因?yàn)檎n程是老王花了大量的時(shí)間才開發(fā)出來的，因此這個(gè)課程是收費(fèi)的，課程的內(nèi)容框架如下，大家看看有沒有自己想補(bǔ)齊的內(nèi)容：

老王在5月23日-24日懷著忐忑的心情做了第一期線下課，感謝首期學(xué)員不遠(yuǎn)千里來聽課（70%學(xué)員來自非上海，最遠(yuǎn)的有來自西雙版納、吉林、廣州和深圳的學(xué)員）并且給了老王非常正面的認(rèn)可，在此再次感謝大家。

課程的照片如下：

上課地點(diǎn)

首期線下課合影-全是高認(rèn)知人群

老王在給大家講解“投資分析一頁(yè)紙”

課后大家意猶未盡，又在咖啡館暢聊了1個(gè)小時(shí)

學(xué)員們給的評(píng)價(jià)，看到60%的學(xué)員給了10分的評(píng)價(jià)，老王還是挺欣慰的：

在課程結(jié)束之后，我們也組建了學(xué)員群，大家有什么問題和疑問，可以在學(xué)員群里繼續(xù)探討，老王的目標(biāo)是“陪伴30年”

8. 巴菲特價(jià)值投資6步曲二期線下課報(bào)名

二期課程將在暑假7月18日-19日舉辦，只招30人，2天時(shí)間，大家一起深度的同頻學(xué)習(xí)和研討，歡迎巴芒的同路人加入我們，對(duì)課程感興趣的朋友可咨詢海報(bào)中的李老師和張老師，也可以私信老王。

課程單價(jià)可能有些高，一定會(huì)有些朋友猶豫，這個(gè)沒關(guān)系，為了陪伴更多的價(jià)值投資同路人一起前行，老王和榮正集團(tuán)的鄭培敏總一起成立了巴芒研習(xí)社，研習(xí)社的簡(jiǎn)介如下：

巴芒研習(xí)社

巴芒研習(xí)社由微心致遠(yuǎn)的老王與榮正集團(tuán)的鄭總聯(lián)合創(chuàng)辦，專注巴芒價(jià)值投資理念的系統(tǒng)性研習(xí)。我們以巴菲特、芒格全套權(quán)威原著為根基，以團(tuán)隊(duì)耗時(shí)兩年打磨、超 130 萬字精譯整理的《巴菲特致股東信》為核心載體，結(jié)合中外頂尖投資人和企業(yè)家的商業(yè)實(shí)踐，為家族企業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理者與深度價(jià)值投資者，提供長(zhǎng)期財(cái)富保值、企業(yè)戰(zhàn)略決策與資本配置的體系化學(xué)習(xí)支持。

研習(xí)社以長(zhǎng)期主義為底色，致力于傳播理性商業(yè)認(rèn)知，構(gòu)建可持續(xù)的價(jià)值生態(tài)。歡迎走進(jìn)我們的私域社群，同頻交流、持續(xù)共修，一起讀懂伯克希爾60年的智慧。

王照明

微心致遠(yuǎn)創(chuàng)始人

鄭培敏

榮正集團(tuán)創(chuàng)始人

如果大家還沒有想明白要不要報(bào)課，可以先加入巴芒研習(xí)社，有興趣者可聯(lián)系下面圖片中的群主。

-全文完-