洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠(chéng)

曾經(jīng)風(fēng)靡全球的披薩巨頭，如今走到了被拆分出售的一刻。

近日，美國(guó)百勝環(huán)球公司（Yum! Brands，NYSE:YUM）宣布以27億美元分拆出售必勝客業(yè)務(wù)，其中，百勝中國(guó)（09987.HK）以12億美元現(xiàn)金（約合81.08億元人民幣）對(duì)價(jià)收購(gòu)必勝客品牌在中國(guó)大陸的所有權(quán)。

過去三年，必勝客全球業(yè)務(wù)收入幾乎原地踏步，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率一路走低，與之形成鮮明對(duì)比的是，2025年，中國(guó)區(qū)必勝客收入達(dá)到23億美元，是百勝環(huán)球必勝客業(yè)務(wù)收入的兩倍有余。

值得關(guān)注的是，百勝中國(guó)曾為必勝客定下2028年前突破6000家門店的目標(biāo)，但按2025年底4168家的規(guī)模計(jì)算，未來兩年需新增1832家門店，遠(yuǎn)超2025年凈增444家的速度。這無疑暗示著，公司將進(jìn)行一番激進(jìn)擴(kuò)張。

隨著達(dá)美樂、薩莉亞等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加速擴(kuò)張，也為百勝中國(guó)實(shí)現(xiàn)必勝客6000家門店目標(biāo)增添了更多不確定性。

01

27億美元，必勝客將被分拆出售

6月16日，美國(guó)百勝環(huán)球公司（Yum! Brands，NYSE:YUM）宣布，以總計(jì)27億美元的價(jià)格分兩筆交易出售必勝客業(yè)務(wù)。

其中，私募股權(quán)公司LongRange Capital收購(gòu)除中國(guó)大陸以外的必勝客業(yè)務(wù)，百勝中國(guó)控股有限公司（9987.HK，NYSE:YUMC）以12億美元收購(gòu)中國(guó)大陸的必勝客業(yè)務(wù)。

這家成立近68年的披薩連鎖品牌，在被出售前，可以說越來越“不賺錢”了。

2023年至2025年，百勝集團(tuán)旗下必勝客業(yè)務(wù)收入基本在10億美元附近徘徊，分別為10.19億美元、10.08億美元和10.13億美元。2024年收入同比下降1.1%，2025年才勉強(qiáng)回升0.5%，整體仍是原地踏步。

與收入停滯相比，必勝客盈利能力更早露出疲態(tài)。同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為3.91億美元、3.73億美元和3.40億美元。其中，2023年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.0%，隨后連續(xù)兩年下滑，2024年同比下降4.6%，2025年進(jìn)一步下降8.8%。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的變化則更直觀，從2023年的38.3%，一路降到2025年的33.6%，短短兩年丟失了4.7個(gè)百分點(diǎn)。在餐飲行業(yè)，如此幅度的利潤(rùn)率侵蝕是非常危險(xiǎn)的信號(hào)。

另一項(xiàng)數(shù)據(jù)同店銷量也不樂觀，2024年同店銷售下滑4%，2025年繼續(xù)下滑1%，這意味著即使不考慮新開門店，必勝客老店吸引顧客和讓顧客掏錢的能力也在變?nèi)酢?/p>

對(duì)此，百勝集團(tuán)高管曾公開反思，必勝客傳統(tǒng)的大店堂食模式在當(dāng)前的快餐市場(chǎng)中顯得過于臃腫，與現(xiàn)代消費(fèi)時(shí)代脫節(jié)，并且承擔(dān)了昂貴的租金和人工成本，而坪效（每平米產(chǎn)出）卻遠(yuǎn)低于主打外賣、店面極小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手達(dá)美樂。

為了解決“錢越來越難賺”的問題，百勝集團(tuán)也不是沒折騰過。例如資產(chǎn)瘦身和店型改造，但都收效甚微。

2024年，必勝客自營(yíng)餐廳銷售收入從1400萬美元直接腰斬到800萬美元，百勝集團(tuán)正在把為數(shù)不多自營(yíng)店也轉(zhuǎn)給加盟商。

與此同時(shí)，必勝客還在向達(dá)美樂靠攏，測(cè)試主打外帶汽車餐道和數(shù)字化自助快捷小店型，試圖把門店做輕、把效率做高。到了2025年，必勝客關(guān)閉了不少不賺錢的傳統(tǒng)老店，全年凈減少251家門店。

02

平均每年需要增加916家門店

百勝中國(guó)旗下的必勝客業(yè)務(wù)相比于百勝集團(tuán)則是另一幅光景，2025年，中國(guó)區(qū)必勝客收入達(dá)到23.0億美元，銷售額基數(shù)遠(yuǎn)高于全球總部收入。

百勝中國(guó)在2025財(cái)報(bào)會(huì)中指出，中國(guó)必勝客之所以能走出獨(dú)立行情，實(shí)現(xiàn)連續(xù)13個(gè)季度同店交易量增長(zhǎng)，核心在于測(cè)試并大舉推廣了“必勝客WOW模式”（主打極致性價(jià)比、客單價(jià)下探、低造價(jià)的小店型）。

盡管客單價(jià)在下探，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍然穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023年至2025年，中國(guó)區(qū)必勝客經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為1.43億美元、1.53億美元、1.83億美元，同比分別增長(zhǎng)102%、7.0%、19.6%。

同時(shí)，必勝客中國(guó)門店規(guī)模正在加速擴(kuò)張，連續(xù)兩年凈新增門店超過400家。2023年至2025年，必勝客中國(guó)門店數(shù)量分別為3312家、3724家和4168家。擴(kuò)張背后，百勝中國(guó)正在調(diào)整門店策略，從過去依賴直營(yíng)大店，轉(zhuǎn)向更加輕資產(chǎn)的加盟模式。

公司表示，未來將通過加盟擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，重點(diǎn)布局“戰(zhàn)略性店址、偏遠(yuǎn)地區(qū)以及此前未覆蓋的低線城市”。截至2025年末，必勝客新增門店中加盟店占比已由2024年的10%提升至31%。

良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也解釋了百勝中國(guó)為什么愿意收購(gòu)中國(guó)大陸的必勝客業(yè)務(wù)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅緹o需再向百勝集團(tuán)支付特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)，門店經(jīng)濟(jì)模型有望進(jìn)一步改善，開店門檻也會(huì)隨之下降，從而為利潤(rùn)提升留出更多空間。

值得一提的是，百勝中國(guó)給自己定下的目標(biāo)也不低：2028年之前將必勝客門店數(shù)量擴(kuò)至6000家以上，并在2029年前實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)較2024年翻倍。

按2025年底4168家門店計(jì)算，未來兩年還要新增1832家，平均每年要增加916家，而2025年凈增444家的速度，顯然還不足以支撐這一目標(biāo)。

其次是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)。以2024年1.53億美元計(jì)算，2029年前必勝客經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)需達(dá)到約3.06億美元。按2025年1.83億美元計(jì)算，未來三年需保持約18.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)，略低于2025年19.6%的實(shí)際增速。

不過，必勝客并不是在一條寬松賽道上獨(dú)自奔跑。2025年，達(dá)美樂中國(guó)門店達(dá)到1315家，全年凈新增307家，擴(kuò)張速度明顯加快；主打高性價(jià)比的薩莉亞也持續(xù)布局中國(guó)市場(chǎng)，截至2025年末門店約590家。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加速擴(kuò)張，必勝客6000家門店目標(biāo)背后，仍面臨不小的市場(chǎng)爭(zhēng)奪壓力。

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