山東
資本灰度看清資本的光與影
作者I水鏡 校對(duì)I白小姐
編輯I韞玉
6月11日，德州財(cái)金發(fā)了2026年第一期定向債務(wù)融資工具（26德州財(cái)金PPN001），規(guī)模4.9億元，期限3年，票面利率1.95%。
1.95%什么概念？這是德州地區(qū)同期限債券歷史上首次跌破2%。6月以來市場(chǎng)資金面持續(xù)收緊，但本期債券還是吸引了14.95億元資金入場(chǎng)搶購(gòu)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)3.05倍。上市首日成交1.6億元，收盤穩(wěn)穩(wěn)的100塊。
資本市場(chǎng)用真金白銀投了信任票。
我們?cè)倏簇?cái)報(bào)，畫風(fēng)完全不同。
2025年，德州財(cái)金有息債務(wù)344.91億元。貨幣資金39.42億，短期債務(wù)93.70億，資金缺口54.28億。五年間有息負(fù)債從245.77億漲到344.91億，增加近100億。
一邊是1.95%的“地板價(jià)”，一邊是344億的債山。
這反差，夠大。
1.95%怎么來的？?jī)蓚€(gè)原因：一是市場(chǎng)真的缺資產(chǎn)——錢多好資產(chǎn)少，能搶到就是賺到；二是山東國(guó)資的加持——德州市國(guó)資委持股51%，山東省財(cái)政廳旗下公司持股10%。有“爹”的孩子，市場(chǎng)總歸高看一眼。
但看年報(bào)，13個(gè)債務(wù)融資工具合計(jì)51.1億，用途全部是償還到期債務(wù)。這次4.9億新債，大概率也是同樣的劇本。
借錢還錢，還了再借，借了再還。這模式，你熟不熟？
再說賺錢能力。
2025年?duì)I收84.21億，同比下降5.39%；凈利潤(rùn)2.60億，同比下降12.19%。這已經(jīng)是連續(xù)第三年下滑。
當(dāng)年利息支出1.49億，政府補(bǔ)助2.37億。換句話說，政府補(bǔ)助基本覆蓋了全年凈利潤(rùn)。公司年報(bào)也坦言：“盈利能力對(duì)其他收益具有較強(qiáng)的依賴性”。
20個(gè)業(yè)務(wù)里，近半數(shù)收入在下滑。賣糧食貢獻(xiàn)了近一半收入，但毛利率嘛，你懂的。
還有104.88億的應(yīng)收賬款。欠錢的不是財(cái)政局就是城投兄弟單位——體制內(nèi)欠體制內(nèi)，這賬怎么收？
再說說子公司的事。
2026年2月14日，德州財(cái)金掛牌轉(zhuǎn)讓魯北建工49%股權(quán)，底價(jià)358.9萬元。這家公司資產(chǎn)7.06億，負(fù)債6.99億，資產(chǎn)負(fù)債率約99%。2025年凈利潤(rùn)-45.01萬，2026年1月續(xù)虧-35.84萬。
就在掛牌前一天，魯北建工的股東才從德州公用水務(wù)集團(tuán)變更為德州財(cái)金。
——股東變更次日即掛牌轉(zhuǎn)讓。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，值得琢磨。
公司也不是沒動(dòng)作。
2025年4月，安吉斌接任董事長(zhǎng)。公開資料顯示，安吉斌1973年出生，省委黨校研究生，曾任德城區(qū)委辦公室接待辦辦事員、副主任，行政事務(wù)管理局副局長(zhǎng)等職。2025年3月，德州市委組織部發(fā)布干部任前公示，擬進(jìn)一步使用安吉斌。從基層起步到掌舵千億國(guó)企，這位新帥的跨界之路，外界關(guān)注度不小。
最后說幾句。
1.95%的利率，是市場(chǎng)給的信任票。344億的債務(wù)，是實(shí)打?qū)嵉膲毫Α?9.81億的對(duì)外擔(dān)保，是被擔(dān)保方的情況尚不明確的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
市場(chǎng)信的是“國(guó)資信仰”。但信仰能持續(xù)多久？
一個(gè)靠“借新還舊”滾動(dòng)債務(wù)、靠政府補(bǔ)助支撐利潤(rùn)的城投，它的信用基本面，到底值不值1.95%？
這個(gè)問題，我們不下結(jié)論。留給時(shí)間，也留給每一位讀者。
本文數(shù)據(jù)來源于深交所固收平臺(tái)、中國(guó)貨幣網(wǎng)、東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)公告、山東產(chǎn)權(quán)交易中心等公開信息，主觀判斷僅供參考，不構(gòu)成投資建議。
————— /THE END/ —————
特別聲明：以上內(nèi)容(如有圖片或視頻亦包括在內(nèi))為自媒體平臺(tái)“網(wǎng)易號(hào)”用戶上傳并發(fā)布，本平臺(tái)僅提供信息存儲(chǔ)服務(wù)。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
流史歲月
