更名之后，斑馬智能再度沖擊港交所IPO，但其基本面潛藏的多重問題尚未有效化解。近期，斑馬智能信息技術股份有限公司（下稱“斑馬智能”）向港交所遞交招股書，重啟上市進程，這也是公司繼去年首次遞表失效后的第二次IPO沖刺。

公開工商及上市資料顯示，斑馬智能前身為斑馬網絡技術股份有限公司，去年8月20日首次向港交所遞交上市申請。2026年2月3日，公司完成企業名稱變更，正式更名為斑馬智能信息技術股份有限公司，隨后啟動二次IPO申報工作。

作為阿里巴巴與上汽集團2015年聯合孵化的智能座艙頭部企業，斑馬智能主打軟件定義汽車，核心提供智能座艙全棧解決方案，依托自研車載操作系統、元神AI架構等技術，為車企打造智能化人車交互體系。據灼識咨詢數據，以2024年營收規模統計，斑馬智能是國內收入最高的軟件核心型智能座艙解決方案供應商，同時位列行業解決方案搭載量榜首。

背靠兩大產業巨頭、穩居細分賽道第一的斑馬智能，并未展現出匹配行業地位的經營質量。招股書披露的財務數據顯示，公司存在營收增長停滯、持續大額虧損、經營現金流連年凈流出、研發投入持續收縮等多重經營壓力，疊加前CFO公開質疑公司發展前景，其本次IPO闖關不確定性顯著攀升。

阿里、上汽聯合控股，核心管理層深度綁定阿里體系

斑馬智能成立于2015年11月，初始由上海賽為、上海賽立聯合設立，初始注冊資本10.64億元。其中上海賽為為阿里與上汽合資平臺，上海賽立為公司員工股權激勵平臺。2018年9月至2023年9月，公司完成多輪增資，陸續引入浙江天貓、淘寶中國等戰略股東。

IPO前股權結構顯示，阿里系通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國、杭州灝月四大主體，合計持有公司41.67%股本，掌控37.09%投票權；上汽集團依托上海賽云管理、上海賽為、嘉興瑞佳三大主體，合計持股32.9%，掌控35.48%投票權。兩大產業巨頭并列控股股東，形成深度綁定的股權格局。

公司管理層同樣具備濃厚的阿里產業背景。董事會主席張建鋒，現任阿里巴巴達摩院院長，歷任阿里首席技術官、阿里云智能事業群總裁等核心崗位；執行董事、CEO戴瑋為阿里資深員工，2007年入職，先后任職淘寶、支付寶、OS事業群，曾任阿里娛樂事業部COO；董事會副主席項嬌，同時擔任智己汽車首席技術官，產業資源布局清晰。

前CFO公開質疑：技術無門檻、增長見頂

在2025年公司首次IPO遞表后不久，斑馬智能遭遇核心高管公開質疑。公司前CFO夏蓮公開發聲，直言其任職的三年或是斑馬智能發展的最好階段，同時直指公司存在技術無門檻、增長見頂等核心問題，并對公司上市動機提出質疑，引發行業廣泛關注。

業內普遍認為，此番來自核心財務高管的公開質疑，直指公司底層發展邏輯的短板，也為其本次二次IPO蒙上陰影。相較于首次遞表，公司核心經營、增長性問題并未得到實質性解決。

營收停滯、虧損擴大，三年現金流累計失血14.78億元

依托自研車載操作系統、行業首個車載AI智能體“元神AI”，斑馬智能可為主機廠提供主動式智能座艙解決方案，區別于傳統被動交互的車載系統。截至2025年末，公司智能座艙方案累計搭載于940萬輛整車，覆蓋69家主機廠，業務輻射16個海外市場，2025年設備搭載量達250萬臺，較2023年的210萬臺實現穩步增長。

在智能座艙行業高速擴容的背景下，公司業務規模與市場地位持續提升，但營收表現陷入停滯。灼識咨詢數據顯示，國內智能座艙解決方案市場2024年規模達1290億元，預計2030年將增至3274億元，六年復合增速16.8%；其中座艙軟件解決方案復合增速19.2%，車載平臺服務賽道復合增速更是高達64.8%。

與之形成反差的是，斑馬智能2023年至2025年營收分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元，連續三年徘徊在8億元區間，2024年營收同比下滑，2025年小幅回升4.5%，整體增長近乎停滯，2025年營收規模未超2023年水平。

盈利端壓力更為突出，公司報告期內持續大額虧損。2023年至2025年凈虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，虧損幅度在2025年大幅擴大。據招股書解釋，2025年巨額虧損主要源于系統級操作系統相關無形資產18.41億元減值損失。

現金流層面，公司持續陷入“失血”困境。2023年至2025年，經營活動現金流凈額分別為-4.17億元、-4.87億元、-5.74億元，三年累計凈流出14.78億元，現金流壓力持續加劇。

回款效率同步持續惡化，報告期內公司應收賬款分別為3.96億元、3.89億元、4.77億元，應收賬款周轉天數從183.3天攀升至196.7天，賬款回收周期持續拉長，資產流動性持續承壓。截至2025年末，公司現金及等價物僅8.98億元，而同期流動負債達8.39億元，短期償債空間極度有限。

研發投入連續收縮，客戶與供應鏈高度依賴關聯方

作為技術驅動的軟件服務商，斑馬智能在業績承壓的同時，持續收縮核心研發投入。數據顯示，2023年至2025年公司研發費用分別為11.23億元、9.8億元、7.25億元，逐年遞減；研發費用占營收比重從128.8%降至84.2%，技術迭代投入力度持續弱化。

同時，公司業務存在高度依賴關聯方的問題，獨立性短板突出。2025年數據顯示，公司前五大客戶貢獻76.4%的營收，其中控股股東上汽集團單一客戶占比達39.2%，客戶集中度極高。供應鏈端同樣存在關聯依賴，2025年公司對阿里巴巴的采購額占總采購比例高達40.7%，上下游兩端均深度綁定兩大控股股東，市場化議價能力與獨立經營能力受限。

盈利改善路徑尚不明確，二次IPO前景存疑

針對持續虧損的經營現狀，斑馬智能在招股書中披露了多項優化規劃，包括迭代L+A系統解決方案、拓寬芯片兼容適配范圍、統一開發模式、升級全棧AI解決方案、落地AI原生車載應用等，試圖通過技術迭代與產品升級改善經營、實現盈利。

但在行業競爭加劇、自身增長見頂、現金流持續承壓、研發投入收縮、關聯交易占比過高的多重制約下，公司能否順利落地整改規劃、扭轉虧損局面、鞏固行業龍頭地位，仍存在較大不確定性，本次二次IPO之路依舊充滿挑戰。

記者：賀小蕊

財經研究員：石鋒

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