記者 鄭晨燁

2026年6月18日，是端午節(jié)前的最后一個(gè)交易日。

當(dāng)天，中際旭創(chuàng)（300308.SZ）收盤(pán)報(bào)1367.88元/股，漲7.19%，總市值1.526萬(wàn)億元；貴州茅臺(tái)（600519.SH）收盤(pán)報(bào)1215元/股，跌2.02%，總市值1.519萬(wàn)億元。在二級(jí)市場(chǎng)爆火兩年的光模塊龍頭，其總市值第一次超過(guò)曾經(jīng)的“茅王”。

同一天，AI服務(wù)器龍頭工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）漲7.49%，總市值達(dá)到1.55萬(wàn)億元，也超過(guò)了茅臺(tái)；AI芯片公司寒武紀(jì)股價(jià)則創(chuàng)出歷史新高，盤(pán)中高點(diǎn)達(dá)1540元/股，總市值突破9000億元。

截至當(dāng)日收盤(pán)，A股市值前十大公司中，科技股已占五席：寧德時(shí)代（300750.SZ）、工業(yè)富聯(lián)、中際旭創(chuàng)、寒武紀(jì)（688256.SH）、新易盛（300502.SZ）。這場(chǎng)“科技盛宴”的熱度之高、規(guī)模之大超出了很多人的預(yù)期。

事實(shí)上，在過(guò)去的十個(gè)多月里，A股“股價(jià)第一高”的公司先后換了四家：2025年8月28日，AI芯片公司寒武紀(jì)以1588元/股的收盤(pán)價(jià)超過(guò)貴州茅臺(tái)，結(jié)束了茅臺(tái)九年來(lái)的A股第一高價(jià)股紀(jì)錄；2026年4月17日，光芯片公司源杰科技（688498.SH）又以1445元/股的價(jià)格登頂；5月18日，上市僅14個(gè)交易日的聯(lián)訊儀器（688808.SH）從82元/股的發(fā)行價(jià)漲到1345元/股；6月18日，中際旭創(chuàng)在股價(jià)和市值兩個(gè)維度同時(shí)超過(guò)茅臺(tái)。

茅臺(tái)在每股價(jià)格和總市值兩個(gè)維度上被科技公司連番超越，引發(fā)市場(chǎng)極大關(guān)注。

當(dāng)然，A股歷史上不缺少超越茅臺(tái)的先例，但在過(guò)去近20年的時(shí)間里，每一家股價(jià)超過(guò)茅臺(tái)的公司最終都難以持久，后續(xù)股價(jià)均大幅下跌，這個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律也被A股投資者稱(chēng)為“茅臺(tái)魔咒”。

但這一次，站在茅臺(tái)前面的不是某一家公司，而是AI產(chǎn)業(yè)鏈上的光模塊、AI芯片、AI服務(wù)器、光芯片測(cè)試設(shè)備等“成建制的AI軍團(tuán)”。那么，“茅臺(tái)魔咒”還有機(jī)會(huì)應(yīng)驗(yàn)嗎？

“AI軍團(tuán)”猛轟茅臺(tái)

在上述“成建制的AI軍團(tuán)”中，中際旭創(chuàng)頗具代表性。中際旭創(chuàng)的前身叫中際裝備，全稱(chēng)山東中際電工裝備股份有限公司，原來(lái)只是山東龍口一家做洗衣機(jī)電機(jī)定子繞組設(shè)備的公司。

公司創(chuàng)始人王偉修1987年以23萬(wàn)元起家，2012年中際裝備在創(chuàng)業(yè)板上市，上市后家電行業(yè)需求持續(xù)下滑，公司凈利潤(rùn)從2011年的5121萬(wàn)元一路跌到2015年不足600萬(wàn)元，距離虧損只差一步。

傳統(tǒng)主業(yè)難以為繼，王偉修開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)尋找轉(zhuǎn)型標(biāo)的，調(diào)研了新能源、半導(dǎo)體、光通信等多個(gè)行業(yè)，最終選定光模塊方向。

2016年，中際裝備以28億元收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)科技有限公司100%股權(quán)。蘇州旭創(chuàng)成立于2008年，其創(chuàng)始人劉圣是清華大學(xué)本科、美國(guó)佐治亞理工學(xué)院博士，在美國(guó)朗訊、Opnext等光電企業(yè)從事研發(fā)管理多年，2008年回國(guó)創(chuàng)辦蘇州旭創(chuàng)。

蘇州旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)品在成立初期就進(jìn)入了谷歌、亞馬遜的供應(yīng)鏈。收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑒⑹ダ^續(xù)負(fù)責(zé)光模塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理。2017年，中際裝備更名為中際旭創(chuàng)科技股份有限公司。

2021年，中際旭創(chuàng)把原有裝備業(yè)務(wù)全部剝離，100%聚焦光模塊。2023年王偉修卸任董事長(zhǎng)改任名譽(yù)董事長(zhǎng)，劉圣正式接任董事長(zhǎng)兼總裁，全面主導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略。

2023年以ChatGPT為代表的AI大模型對(duì)高速光模塊的需求急劇增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)中際旭創(chuàng)的業(yè)績(jī)加速。2025年，中際旭創(chuàng)營(yíng)收382.4億元，同比增長(zhǎng)60.25%；凈利潤(rùn)107.97億元，同比增長(zhǎng)108.78%，毛利率達(dá)42.04%，連續(xù)五年提升。2026年一季度，單季營(yíng)收194.96億元，同比增長(zhǎng)192%；凈利潤(rùn)57.35億元，同比增長(zhǎng)262%，單季利潤(rùn)超過(guò)2024年全年。

中際旭創(chuàng)董事長(zhǎng)劉圣在4月的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，2026年1.6T和800G光模塊都將有較大規(guī)模的需求和出貨，在手訂單充足，部分客戶(hù)訂單已下至年底。中際旭創(chuàng)副總裁王軍亦同時(shí)表示，重點(diǎn)客戶(hù)已給出2026至2027年的需求指引，部分重點(diǎn)客戶(hù)正在規(guī)劃2028年的需求。

事實(shí)上，過(guò)去十個(gè)月里先后在股價(jià)上超過(guò)茅臺(tái)的四家公司，其創(chuàng)始人背景高度相似：全部擁有博士學(xué)位，都有海外工作經(jīng)歷，創(chuàng)業(yè)時(shí)所在領(lǐng)域的核心器件長(zhǎng)期被海外企業(yè)壟斷。

比如，源杰科技創(chuàng)始人張欣剛，清華大學(xué)本科、美國(guó)南加州大學(xué)材料科學(xué)博士，在美國(guó)光通信企業(yè)做了近十年研發(fā)，2010年回國(guó)創(chuàng)業(yè)，2013年在陜西咸陽(yáng)創(chuàng)辦源杰科技。

源杰科技是國(guó)內(nèi)唯一具備IDM（集設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)于一體）全流程能力的磷化銦激光器芯片廠商，覆蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試100多道工藝。2025年，源杰科技數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入暴增719%，整體毛利率從2024年的33%升至58%，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，源杰科技CW（連續(xù)波）激光器芯片全球市占率23.6%，排名第二。

比如，聯(lián)訊儀器創(chuàng)始人胡海洋，浙江大學(xué)本科、中國(guó)科學(xué)院光學(xué)工程博士，在全球最大的電子測(cè)試儀表公司是德科技工作了15年，2017年創(chuàng)業(yè)。

聯(lián)訊儀器是全球第二家推出并量產(chǎn)1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)約84%被海外企業(yè)占據(jù)，聯(lián)訊儀器以9.9%的市場(chǎng)份額排名第三，是前五名中唯一的本土企業(yè)。

2026年4月24日，聯(lián)訊儀器以82元/股的發(fā)行價(jià)在科創(chuàng)板上市，42天后每股股價(jià)突破2000元。2026年一季度，該公司營(yíng)收4.88億元，同比增長(zhǎng)143%；凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)515%。

再比如，寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班畢業(yè)，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)博士，2016年離崗創(chuàng)業(yè)做國(guó)產(chǎn)AI芯片。

寒武紀(jì)在2020年上市后連續(xù)多年虧損，2025年終于首次實(shí)現(xiàn)年度盈利——全年?duì)I收64.97億元，同比增長(zhǎng)453%；凈利潤(rùn)20.59億元。2026年一季度，該公司營(yíng)收28.85億元，同比增長(zhǎng)160%；凈利潤(rùn)10.13億元。

科技股和傳統(tǒng)價(jià)值股在股價(jià)表現(xiàn)上的分化越大，“老登”投資者的質(zhì)疑聲也越大。在他們看來(lái)，A股這批所謂的AI概念股根本算不上真正的科技公司，本質(zhì)上就是代工廠，核心光芯片大量依賴(lài)進(jìn)口，組裝成模塊賣(mài)給海外的云廠商，自己沒(méi)有核心技術(shù)，上游提價(jià)或者下游砍單，利潤(rùn)馬上就會(huì)大幅萎縮。

這類(lèi)批評(píng)并非毫無(wú)依據(jù)。以中際旭創(chuàng)為例，該公司在2025年年報(bào)中明確表示，高速光模塊所需的部分核心激光器和電芯片仍需進(jìn)口，對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額占全年采購(gòu)總額的35.76%。

但同樣需要看到的是，中際旭創(chuàng)在硅光技術(shù)上有自主設(shè)計(jì)能力；源杰科技、聯(lián)訊儀器、寒武紀(jì)的核心產(chǎn)品亦均基于全自主研發(fā)。

華南一家大型券商的半導(dǎo)體分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，上游光芯片的進(jìn)口依賴(lài)確實(shí)是需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，但高速光模塊的制造涉及光學(xué)設(shè)計(jì)、精密封裝、信號(hào)調(diào)校等大量工藝環(huán)節(jié)，全球能做到大規(guī)模穩(wěn)定交付800G以上產(chǎn)品的廠商并不多，把這些公司簡(jiǎn)單定義為代工廠，低估了高端制造環(huán)節(jié)的技術(shù)門(mén)檻。

另外，不管怎么定義這些公司的技術(shù)含量，它們的增速是實(shí)打?qū)嵉模荷鲜鏊募夜?026年一季度的營(yíng)收增速同比全部超過(guò)140%，凈利潤(rùn)增速同比最低的是160%。這種增速背后，是全球范圍內(nèi)AI算力投資的持續(xù)擴(kuò)張。

2026年，四大北美云廠商在一季度財(cái)報(bào)會(huì)上相繼上調(diào)全年資本開(kāi)支計(jì)劃：亞馬遜約2000億美元，谷歌（Alphabet）上調(diào)至最高1900億美元，微軟1900億美元、同比增長(zhǎng)61%，Meta從此前的1150億至1350億美元上調(diào)至1250億至1450億美元，四家合計(jì)約7250億美元。

英偉達(dá)2027財(cái)年一季度（2026年1月至4月），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收816億美元，同比增長(zhǎng)85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)583億美元，同比增長(zhǎng)211%。英偉達(dá)CEO黃仁勛在當(dāng)季財(cái)報(bào)會(huì)上把AI工廠建設(shè)稱(chēng)為“人類(lèi)歷史上規(guī)模最大的基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張”。

7000億美元投向GPU、光模塊、服務(wù)器、測(cè)試設(shè)備和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，A股AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上的公司普遍受益，上述股價(jià)超越茅臺(tái)的公司只是其中最有代表性的幾家。

前述券商半導(dǎo)體分析師告訴記者，半導(dǎo)體和數(shù)據(jù)中心都是重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期的行業(yè)，芯片工廠的擴(kuò)產(chǎn)周期通常需要18到24個(gè)月，而AI應(yīng)用端的需求可以在幾個(gè)月內(nèi)翻一倍，這個(gè)供需節(jié)奏上的錯(cuò)配在未來(lái)一到兩年內(nèi)很難消除。

星石投資基金經(jīng)理喻宗亮認(rèn)為，AI產(chǎn)業(yè)的迭代速度在人類(lèi)技術(shù)史上前所未有，農(nóng)業(yè)革命以千年計(jì)，工業(yè)革命以百年計(jì)，信息革命以十年計(jì)，AI革命正以月為單位推進(jìn)，ChatGPT兩個(gè)月月活過(guò)億，Anthropic自成立以來(lái)年化收入每年增長(zhǎng)10倍，預(yù)計(jì)年底實(shí)現(xiàn)千億美元量級(jí)的年化收入。

另外，寒武紀(jì)、源杰科技、聯(lián)訊儀器、中際旭創(chuàng)已經(jīng)先后在股價(jià)上超過(guò)茅臺(tái)，而在它們身后，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上還有大批公司的業(yè)績(jī)也在同步高速增長(zhǎng)。比如，PCB環(huán)節(jié)的東山精密（002384.SZ）和勝宏科技（300476.SZ）、存儲(chǔ)環(huán)節(jié)的江波龍（301308.SZ）、被動(dòng)元件環(huán)節(jié)的風(fēng)華高科（000636.SZ）等，都是2026年上半年A股漲幅居前的公司。

按照喻宗亮的判斷，AI的迭代速度以月為單位推進(jìn)，和過(guò)去任何一次技術(shù)周期都不同，需求增長(zhǎng)的斜率遠(yuǎn)比市場(chǎng)過(guò)去經(jīng)歷過(guò)的更為陡峭。

或者說(shuō)，茅臺(tái)在A股中面對(duì)的挑戰(zhàn)者可能會(huì)越來(lái)越多。

“茅臺(tái)魔咒”還能應(yīng)驗(yàn)嗎

2025年是貴州茅臺(tái)上市24年來(lái)第一次營(yíng)收和凈利潤(rùn)同時(shí)下滑。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，貴州茅臺(tái)全年?duì)I收1688.38億元，同比下降1.21%；凈利潤(rùn)823.2億元，同比下降4.53%。2026年一季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收547億元，同比增長(zhǎng)6.34%；凈利潤(rùn)272億元，同比增長(zhǎng)1.47%。

在6月11日的股東會(huì)上，貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)陳華表示，白酒行業(yè)將步入“存量競(jìng)爭(zhēng)新階段”，公司將繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，構(gòu)建“隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)”的價(jià)格體系。

整體而言，貴州茅臺(tái)的基本面尚算穩(wěn)健，但截至6月18日，其股價(jià)年內(nèi)跌幅約12%，總市值從年初的約1.72萬(wàn)億元縮水至1.52萬(wàn)億元，先后被工業(yè)富聯(lián)和中際旭創(chuàng)超過(guò)。

茅臺(tái)的生意還在賺錢(qián)，持有茅臺(tái)的基金經(jīng)理卻在大規(guī)模賣(mài)出。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，公募基金主動(dòng)減持貴州茅臺(tái)293億元，減持2070萬(wàn)股，創(chuàng)近三年單季最大減持規(guī)模。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2026年第一季度末，茅臺(tái)在公募重倉(cāng)股排名中從第一降到第五，排在寧德時(shí)代（持倉(cāng)市值1606億元）、中際旭創(chuàng)（1308億元）、新易盛（1137億元）、騰訊控股（944億元）之后，中際旭創(chuàng)則蟬聯(lián)主動(dòng)權(quán)益基金第一大重倉(cāng)股。

同一季度，公募主動(dòng)增持金額排名前四的股票全部屬于光纜通信產(chǎn)業(yè)鏈：亨通光電（600487.SH）增持126億元，中天科技（600522.SH）83億元，思源電氣（002028.SZ）75億元，長(zhǎng)飛光纖（601869.SH）60億元。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員余豐慧告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，公募重倉(cāng)從消費(fèi)龍頭轉(zhuǎn)向科技公司，反映的是投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源的認(rèn)識(shí)發(fā)生了變化，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式在由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

業(yè)績(jī)?cè)鏊偕系牟罹嗷蛟S是基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)最直接的原因：截至6月18日，中際旭創(chuàng)最近四個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約149億元，茅臺(tái)約827億元，茅臺(tái)是中際旭創(chuàng)的5.5倍；但中際旭創(chuàng)2026年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)262%，茅臺(tái)同期增長(zhǎng)1.47%。

興證全球基金經(jīng)理謝治宇在2026年一季報(bào)中也認(rèn)為，各大云服務(wù)商資本開(kāi)支不斷創(chuàng)新高，海外缺電、缺存儲(chǔ)正成為常態(tài)，能提供穩(wěn)定供給的龍頭企業(yè)將持續(xù)獲得極高的溢價(jià)。

華南一家大型公募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，如果參照歷史規(guī)律，當(dāng)前科技板塊的機(jī)構(gòu)超配比例相比歷史峰值還有一段距離。不過(guò)他也承認(rèn)，這一輪科技板塊的估值擴(kuò)張速度遠(yuǎn)快于以往任何一輪，歷史經(jīng)驗(yàn)?zāi)茉诙啻蟪潭壬线m用，他自己也沒(méi)有把握。

事實(shí)上，“茅臺(tái)魔咒”過(guò)去之所以屢屢應(yīng)驗(yàn)，重要原因之一是股價(jià)超越茅臺(tái)的公司所處的行業(yè)景氣周期都太短。中國(guó)船舶、全通教育、石頭科技、愛(ài)美客等，其股價(jià)在挑戰(zhàn)茅臺(tái)之后的快速退潮都和其所處行業(yè)的景氣度難以持續(xù)有關(guān)。

但中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，當(dāng)下的A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷一次估值范式的轉(zhuǎn)換：在傳統(tǒng)框架下，貴州茅臺(tái)的股價(jià)體現(xiàn)的是確定性溢價(jià)、穩(wěn)定的ROE和現(xiàn)金流，投資者為“確定性”支付價(jià)格；在當(dāng)前環(huán)境下，科技股的股價(jià)更多體現(xiàn)為增長(zhǎng)期權(quán)，二級(jí)市場(chǎng)用遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間和技術(shù)迭代能力對(duì)公司進(jìn)行估值。

柏文喜認(rèn)為，上述第二種定價(jià)方式的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的擁擠度與公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏出現(xiàn)錯(cuò)配，就可能出現(xiàn)集中拋售。在這方面，2021年初的核心資產(chǎn)泡沫就是前車(chē)之鑒。

余豐慧則向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，只要AI行業(yè)保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，相關(guān)上市公司當(dāng)前的估值水平就有其合理性，投資者更應(yīng)該關(guān)注的是企業(yè)的盈利能力和技術(shù)創(chuàng)新能力，避免盲目追漲殺跌。

一位長(zhǎng)期跟蹤AI算力板塊的公募基金經(jīng)理也告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，看中際旭創(chuàng)這類(lèi)股票的估值不能只看滾動(dòng)市盈率，如果2026年全年凈利潤(rùn)達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的水平，對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期市盈率可能只有30到40倍。他同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，前提是其業(yè)績(jī)?cè)鏊倌艹掷m(xù)兌現(xiàn)，一旦某個(gè)季度的增速低于預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的反應(yīng)可能就會(huì)非常劇烈。

喻宗亮則表示，回顧歷史，每一次生產(chǎn)力革命都會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的現(xiàn)象，新技術(shù)在催生經(jīng)濟(jì)躍遷的同時(shí)也必然引發(fā)社會(huì)沖擊。舊產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重仍然很大，而新技術(shù)只被少數(shù)人掌握，新舊交替的過(guò)程中難免有人會(huì)承受代價(jià)。

對(duì)貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)上的挑戰(zhàn)還在繼續(xù)：6月12日，長(zhǎng)鑫科技拿到科創(chuàng)板注冊(cè)批文。根據(jù)其公開(kāi)披露的信息，2026年上半年，該公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)高達(dá)500億至570億元；作為對(duì)比，2025年全年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)823億元。而且，按照市場(chǎng)目前的普遍預(yù)估，長(zhǎng)鑫科技IPO之后的市值可能會(huì)落在2萬(wàn)億至3萬(wàn)億元區(qū)間。

也就是說(shuō)，在公開(kāi)上市之后，長(zhǎng)鑫科技很可能會(huì)在利潤(rùn)規(guī)模和市值規(guī)模兩個(gè)維度上同時(shí)超越茅臺(tái)。