花落誰家？

文/托馬斯之顱&嚴錦彥

結合多名游戲行業人士的消息，靈犀互娛（阿里游戲業務）的出售或已進入最后階段。

據不同方面的人士稱，目前和靈犀進入最后洽談階段的，包括三七、儒意和某個具備財務投資背景的機構或財團。其中部分公司已對靈犀展開盡調，大家開出的價格大多超過10億美元。

據二級市場推算，靈犀去年的利潤大概在15-20億左右。如果數據屬實，那PE倍數還不到5倍，估值并不算可觀。愿意出價的投資機構，可能有低買高賣的考慮——只要靈犀能做出下一個比肩《三國志?戰略版》的爆款。

有行業人士稱，之所以靈犀的估值有限，是因為阿里要求排除騰訊和字節。但這一消息尚未獲得證實。

三七想要收購靈犀，可能是看中了靈犀的SLG和MMO業務。精品MMO和率土like SLG的研發難度和試錯成本都太高了，僅靠自研或者找外部中小CP定制，都有不小的風險。

在這種情況下，直接收購靈犀，填補研發能力和產品矩陣，就成了最合適的選擇之一。一位熟悉三七的人士稱，靈犀一旦加入，那以后除了休閑品類，三七可能在買量賽道就沒什么短板了。

儒意想要收購靈犀，同樣不讓人意外。一方面，SLG從來就是儒意的重點賽道。2022年，中國儒意成立了景秀游戲，正式布局游戲賽道，并接連推出了《世界啟元》《亂世逐鹿》《偃武》等產品。

2024年，他們還從字節手里收購了有愛互娛，當時外界普遍認為他們看中了有愛的核心IP資產《紅警OL》。據悉，儒意目前也正在研發一款紅警IP的SLG產品。

另一方面，儒意的游戲業務規模這些年快速增長，離不開頻繁的收購并購。除了有愛互娛，儒意還從騰訊手里收購了永航科技30%的股份；他們收購萬達電影時，同樣囊括了萬達院線游戲。

有傳聞稱，巨人也曾表達過對靈犀的興趣，和馬云私交不錯的巨人董事長史玉柱還給前者打過電話。

但作為A股上市公司， 如果收購標的超出母公司收入的50%，即屬于重大資產重組，要通過證監會的流程審批。即便不超過這個比例，也不確定是否要面臨繁瑣的流程。這會給交易帶來巨大的不確定性。根據財報，2025年巨人的收入為50.47億，而靈犀的總流水可能有大幾十億，這符合重大資產重組的條件。

同為A股上市公司，2025年收入接近160億的三七也存在和巨人類似的問題。另據接近三七的人士稱，三七此前接觸過不少游戲資產收購的case，但往往因價格不合適而作罷。

相比之下，中國儒意則沒有資本市場制度的煩惱。作為港股上市公司，他們只需獲得超半數股權的股東同意，即可不召開股東大會，直接啟動收購流程。

當然，目前靴子還未落地，不到交割的最后一刻，黑天鵝永遠可能存在。

2025年8月，靈犀互娛的匯報對象，從虎鯨文娛負責人樊路遠變更為阿里CFO徐宏。當時就有人猜測，集團有了出售靈犀的計劃。

曾與靈犀處境類似的是菜鳥。2023年3月，阿里啟動1+6+N組織架構改革，靈犀和菜鳥均被劃為N中的獨立業務單元，也都有獨立IPO的計劃。但2024年，集團叫停分拆，財務管控權逐步收回，菜鳥CFO的匯報對象從 CEO萬霖變更為了徐宏。 后來菜鳥速遞（丹鳥物流）以3.62億元的價格，賣給了申通快遞。

但與菜鳥不同的是，靈犀互娛的收入更高，似乎更有未來前景。據相關人士稱，2025年靈犀的流水有所下降，但利潤仍在上升。近期，他們的SOC單機游戲《靈魂面甲》銷量超過100萬，MMO新品《宗師之上》也一度進入暢銷榜Top 10。同時，公司還有UE5三國SLG、二游 《 籃球少女：飛躍巔峰》等一系列新品在研。

因此，關于阿里出售靈犀的原因，一個可能的解釋是，阿里從來沒有真正重視過游戲業務。

樊路遠還在分管靈犀互娛時，曾在演講當中表示希望靈犀成為中國第二大的游戲公司，而這意味著至少10倍的增長。如果他的想法能夠代表高層的意志，那么這家公司對游戲業務的考慮，可能和那些沒有游戲基因的互聯網大廠差不多：如果沒有爆發式的增長，不能帶來數十倍乃至上百倍的回報，這塊相對獨立的業務只會浪費組織的機會成本，以及高層的決策心力。

對于還在一線工作的游戲人來說，穩定的創作環境固然重要，但大家難免需要適應公司資本結構的變化。畢竟強如沐瞳，同樣曾經三易其主。在這個過程中，只要項目足夠賺錢，或者足夠有確定性，那么不管公司屬于誰，核心團隊都會是香餑餑。

截至發稿，葡萄君就此事詢問了靈犀與阿里集團，二者對此均無回應。

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