洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

近日，深圳傳音控股股份有限公司（以下簡稱“傳音控股”，688036.SH）向港交所遞交上市申請，謀求“A+H”兩地上市布局。

這家被稱為“非洲手機之王”的企業曾在海外新興市場找到差異化生存空間，但隨著小米、vivo、OPPO等手機廠商不斷加碼海外布局，如今的傳音控股已經“避無可避”。

招股書顯示，2025年，非洲區域是傳音控股唯一增長的市場。同年，傳音控股實現收入655.91億元，同比下降4.5%；凈利潤26.05億元，同比大幅下滑53.5%。

面對海外區域增長分化、手機銷量下滑、盈利能力走弱等問題的同時，傳音控股還在海外陷入專利訴訟，相關糾紛也為其港股上市之路增添更多不確定性。

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非洲是唯一增長的市場

2013年成立的傳音控股，其非洲故事始于一次“錯位競爭”。創始人竺兆江早年任職于中國手機產業先驅波導股份（Ningbo Bird），見證了中國手機產業從功能機時代起步。在多數手機廠商爭奪國內市場的時候，他選擇押注當時尚未被充分開發的非洲市場，走出了一條差異化出海路線。

2019年，傳音控股登陸上海證券交易所科創板。時隔近七年，2026年6月18日，傳音控股向港交所遞交上市申請，謀求“A+H”兩地上市布局。

不過，傳音控股“走出非洲”的故事，正在迎來新的考驗。過去支撐公司高速增長的非洲市場仍在提供動力，但在全球其他區域，傳音控股的擴張腳步開始放緩。

2025年，非洲成為傳音控股唯一實現收入增長的市場，收入達247.53億元，收入占比37.7%，第二大市場新興亞太區域雖占比36.4%，收入卻同比下滑3.6%，此外，公司中東、拉丁美洲等地區收入均出現不同程度的下降。

從收入結構看，手機銷售收入是傳音控股的主要收入來源，2025年收入占比高達89.1%，其次來自于移動互聯網服務、物聯網產品及其他供應品。

然而，傳音控股手機銷量出現了明顯下滑，2025年，公司銷售手機1.69億部，較2024年少賣了3240.4萬部，同比下滑16.1%。

各區域市場手機銷售的承壓，最終傳導至傳音控股的業績表現。2025年，公司實現收入655.91億元，同比下降4.5%，較2024年的687.15億元減少約31.24億元。

更值得關注的是，傳音控股凈利潤下滑幅度明顯大于收入降幅。2025年，公司凈利潤由2024年的55.97億元降至26.05億元，減少29.92億元，幾乎腰斬。

此外，因為傳音控股大量收入來自海外市場，匯率波動也成為傳音無法回避的經營風險。

招股書顯示，外匯風險已被公司列為主要市場風險之一。目前，傳音大量海外子公司的功能貨幣包括美元、印度盧比、阿聯酋迪拉姆、埃塞俄比亞比爾及孟加拉塔卡等，不同市場貨幣波動會直接影響公司的財務表現。

從現金流來看，匯率變化帶來的影響已經有所體現。2025年，傳音控股合并現金流量表中“匯率變動對現金及現金等價物的影響”為-2.39億元，意味著海外市場的貨幣波動，已經從財務報表層面的風險，逐漸傳導至實際現金流。

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成本上揚，風險疊加

傳音控股2025年的業績承壓，海外市場競爭升級或是重要原因之一。曾憑借“避開巨頭、深耕非洲”的策略打開市場的傳音控股，如今正迎來更多中國手機品牌的正面競爭。在中低端智能手機領域，小米、OPPO、vivo等廠商正在不斷加碼新興市場。

同時，近年來內存價格的飆升直接影響了手機制造成本，進而侵蝕傳音控股的利潤空間。

招股書顯示，2023年至2025年，傳音控股存儲芯片采購成本分別為96.84億元、131.82億元、144.55億元，分別占其原材料成本20.9%、25.0%、28.0%，公司毛利率也隨之走低，同期分別為23.2%、20.9%、18.7%。

在海外，傳音控股還被兩家專利/標準必要專利（SEP）持有人持續“圍剿”。2025年11月，電信設備巨頭愛立信（Ericsson）公開表示，已在巴西、印度、尼日利亞以及統一專利法院（UPC）對傳音采取法律行動，理由是傳音長期未接受其FRAND許可方案。

隨后，愛立信又把戰線擴展到摩洛哥、印尼、哥倫比亞，以及泰國、越南、菲律賓、南非等地。傳音控股招股書中也確認，愛立信在歐洲、泰國等地已提起多起訴訟或投訴。

InterDigital這邊則更直接。傳音控股在招股書披露，InterDigital及其歐洲子公司于2025年在UPC起訴傳音，指控其手機產品在丹麥、芬蘭、法國、德國、意大利、荷蘭、瑞典等歐洲司法轄區侵犯其與蜂窩通信標準、以及HEVC視頻編碼相關的SEP。

到了2026年4月1日，InterDigital又宣布巴西里約熱內盧法院作出初步禁令，認定其有權獲得臨時禁令，傳音控股在巴西銷售5G合規設備被限制。

值得一提的是，專利訴訟在手機行業里不是一般爭議，而是可能直接影響銷量、渠道和利潤率的“硬風險”，傳音控股也在招股書內表示，如果法院認定侵權，可能會面臨禁令、訴訟費、金錢賠償和補償性賠償。

在傳音控股港股上市的進程中，這些海外經營風險也將成為監管和投資者關注的重點，隨著競爭加劇、供應鏈成本波動、專利壁壘逐漸顯現，傳音需要向市場證明的，不僅是曾經的“非洲神話”，更是穿越全球化挑戰后的持續增長能力。

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