近日，綻妍生物科技股份有限公司（下稱“綻妍生物”）披露上市輔導工作完成報告，公司北交所IPO進程迎來關鍵進展，中金公司擔任本次上市輔導機構。隨著輔導工作順利收官，綻妍生物正式邁入上市申報前置階段。

作為國內重組貽貝粘蛋白規模化量產標桿企業，綻妍生物近年業績保持穩步增長，毛利率穩居行業高位。但從行業格局來看，公司整體體量偏小，核心業績指標僅剛好觸及北交所上市門檻，尚未達到創業板、科創板等更高板塊的申報標準，與巨子生物、敷爾佳、貝泰妮等醫美護膚第一梯隊企業存在顯著差距。同時，公司重營銷、輕研發的經營特征，也成為其上市進程中不容忽視的核心風險。

掛牌提速、股權集中，上市籌備節奏清晰

公開資料顯示，綻妍生物成立于2019年12月，注冊資本6162萬元，是一家聚焦皮膚屏障修護領域的創新型生物科技企業，主營皮膚學級護膚品、生物醫用材料、生物活性原料的研發、生產與銷售。公司深耕功效護膚賽道，搭建了多品牌矩陣，核心擁有主打敏感肌修護、二類醫用敷料的主力品牌“綻妍”，嬰童護膚品牌“綻小妍”，以及主打院線酸類、醫美功效產品的“德菲林”。

股權結構方面，公司股權高度集中，實控人張穎霆直接持股62.16%，通過一致行動人及員工持股平臺合計掌控91.22%的表決權，對公司經營決策、戰略布局擁有絕對主導權。資本運作層面，2023年公司先后完成鼎暉系（鼎暉曌熹、鼎暉仁愛）、金意通達、天津信誠創業投資等機構的兩輪融資，資本布局路徑清晰。

公司上市籌備節奏高效且緊湊：2025年9月成功掛牌新三板，2026年5月調入新三板創新層，滿足北交所上市必備的分層硬性條件；2026年1月與中金公司簽署輔導協議，僅用時不足5個月便完成一期輔導驗收，提速沖刺北交所IPO。

據披露，綻妍生物本次IPO擬發行不超過2054萬股（不含超額配售選擇權），募集資金將主要用于醫用敷料無菌生產線擴建、皮膚學護膚品研發中心建設、品牌市場推廣、線上渠道搭建及補充流動資金，進一步夯實主業產能與市場布局。

業績穩步增長，規模大幅落后行業頭部

報告期內，綻妍生物經營業績持續攀升，營收與凈利潤保持雙增長態勢。2023-2025年，公司營業收入分別為4.86億元、5.97億元、7.47億元，同比增速依次為22.89%、25.08%；歸母凈利潤分別為6847.76萬元、7350.11萬元、9338.47萬元，同比增長7.34%、27.05%。

增長態勢穩健的背后，是公司與行業第一梯隊企業的巨大體量差距。橫向對比2025年行業頭部企業數據：巨子生物營收55.19億元、凈利潤19.15億元，貝泰妮營收53.59億元、凈利潤5.06億元，敷爾佳營收18.93億元、凈利潤4.33億元。反觀綻妍生物，年營收不足7.5億元、凈利潤尚未突破億元，規模差距懸殊。即便對標北交所同賽道企業錦波生物（2025年營收15.95億元、凈利潤6.52億元），綻妍生物的體量也處于明顯劣勢。

值得關注的是，公司盈利質量表現亮眼。2025年綻妍生物毛利率達73.3%，貼近貝泰妮74.76%、巨子生物80.3%的行業高毛利水平，穩居功效護膚、醫用敷料賽道第一梯隊，產品溢價能力與盈利效率得到市場驗證。

精準踩線北交所門檻，無緣更高板塊申報標準

從A股各板塊上市規則來看，綻妍生物當前僅符合北交所上市條件，暫不具備沖擊創業板、科創板的資質。

北交所主流上市標準明確，盈利類企業需滿足“近兩年凈利潤均不低于1500萬元且ROE不低于8%，或近一年凈利潤不低于2500萬元且ROE不低于8%”。2025年綻妍生物歸母凈利潤近9339萬元，ROE接近20%，核心指標大幅超越北交所基礎門檻，順利踩線達標。

對照更高板塊規則，公司短板凸顯。創業板主流標準要求近兩年凈利潤累計不低于1億元、單年凈利潤不低于6000萬元，綻妍生物2024-2025年凈利潤累計1.67億元，雖利潤數值達標，但7.47億元的年營收規模，遠低于醫美功效護膚賽道創業板上市企業15億元以上的普遍體量要求。科創板堅守硬科技定位，不僅設置10億元起步的市值門檻，還對企業營收規模、科創屬性、研發能力有嚴苛要求，生物醫藥賽道申報企業普遍年營收超10億元，當前公司體量難以匹配審核標準。整體來看，規模短板成為制約公司登陸更高資本市場的核心瓶頸。

貽貝粘蛋白差異化突圍，構筑核心技術壁壘

在重組膠原蛋白賽道內卷加劇、行業競爭日趨飽和的背景下，綻妍生物避開紅海賽道，依托重組貽貝粘蛋白實現差異化競爭，成為公司沖刺IPO的核心技術底氣。

作為國內首家實現重組貽貝粘蛋白規模化量產的企業，綻妍生物憑借該細分賽道建立領先優勢。弗若斯特沙利文數據顯示，以2024年銷售額統計，公司位列中國重組貽貝粘蛋白護膚品市場首位。

據了解，貽貝粘蛋白被譽為“海洋黃金”，具備優異的濕態粘附性與肌膚修護、創面促愈合能力，適配醫美術后修護、敏感肌屏障養護場景。傳統天然提取工藝存在產能低、成本高、活性不穩定等痛點，而重組技術涉及蛋白表達、提純、活性保留、配方穩定等多重技術壁壘，行業準入門檻極高。

綻妍生物通過合成生物學與基因工程技術，改造底盤細胞并結合定向酶催化工藝，成功實現重組貽貝粘蛋白規模化、高純度量產。其產品核心活性多巴含量達到天然原料的19倍，原料純度高達95%。目前公司手握10項相關發明專利，牽頭制定行業團體標準，完成化妝品新原料備案，核心產品經華西醫院千余例臨床驗證，旗下貽貝粘蛋白醫用敷料入駐國內上千家公立醫院，院線渠道優勢顯著，與行業主流膠原蛋白路線形成清晰錯位競爭。

重營銷輕研發，長期發展潛力存疑

核心技術差異化優勢之外，綻妍生物的經營結構短板同樣突出，重營銷、輕研發的行業通病顯著，長期創新能力受限。

財務數據顯示，2023-2025年公司研發費用分別為1503.81萬元、1372.77萬元、1519.65萬元，研發投入金額常年低位徘徊，2024年研發費用甚至同比下滑。對應研發費用率逐年走低，三年分別為3.09%、2.30%、2.03%，持續下滑的研發投入比例，難以支撐企業長期技術迭代與創新升級。橫向對比，體量數倍于自身的巨子生物等頭部企業，年度研發投入均超5000萬元，雙方研發實力差距明顯。

與低迷的研發投入形成鮮明對比的是，公司營銷費用高企。2025年綻妍生物銷售費用高達3.94億元，銷售費用率突破52%，超半數營收用于市場推廣、渠道鋪設與品牌營銷。過度依賴營銷驅動、研發投入不足的經營模式，或將制約公司技術壁壘加固、新品迭代速度，成為其后續成長及IPO審核的潛在風險點。

踩線上市背后，成長挑戰依舊嚴峻

整體來看，綻妍生物憑借獨家重組貽貝粘蛋白技術，在紅海功效護膚賽道撕開差異化缺口，疊加穩健的盈利表現、優質的毛利率水平，順利滿足北交所上市條件。但不可忽視的是，公司體量偏小、行業話語權弱、研發投入不足、營銷依賴度高等問題突出。

隨著醫美護膚行業競爭持續加劇，頭部企業優勢不斷放大，綻妍生物能否依托差異化技術優勢突破規模瓶頸、優化經營結構、加大研發創新力度，擺脫“重營銷、輕研發”的發展桎梏，其北交所IPO進程與后續成長潛力，仍有待市場持續驗證。

記者：張嘉怡

財經研究員：鄧曉蕾