券商股又爆發(fā)了！

近期券商股持續(xù)爆發(fā)。今天（6月25日）早上，長(zhǎng)江證券封死漲停，走出4天3板行情，漲停板最大封單一度超過24億元。方正證券漲超7%，中信建投、財(cái)達(dá)證券、東方財(cái)富、中國人壽、新華保險(xiǎn)、中國人保、寧波銀行跟漲。

那么，究竟發(fā)生了什么，令以券商為首的非銀板塊近期持續(xù)發(fā)力？有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，證券板塊，大財(cái)富業(yè)務(wù)彈性與雙創(chuàng)投行業(yè)績(jī)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣上行，PB(LF)約1.2倍處歷史低位，資本市場(chǎng)改革與國際化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速，資金輪動(dòng)下修復(fù)動(dòng)能持續(xù)積聚。保險(xiǎn)板塊，存款搬家與“反內(nèi)卷”政策有望驅(qū)動(dòng)負(fù)債端保持較快增長(zhǎng)，滬深300 Q2漲超13%明顯提振資產(chǎn)端收益；頭部險(xiǎn)企估值處歷史低分位。

非銀金融大爆發(fā)

早盤，證券保險(xiǎn)ETF大漲超3.5%，證券ETF大漲近4%。長(zhǎng)江證券、中信建投、財(cái)達(dá)證券、中國人保、東方財(cái)富的漲幅皆超6%。長(zhǎng)江證券4天3板，是這一波券商股行情的龍頭。

證券行業(yè)基本面處于高景氣區(qū)間，而指數(shù)估值被壓縮至近十年偏低分位，二者之間的較大落差形成核心預(yù)期差。據(jù)中信建投，證券行業(yè)半年報(bào)高增確定性強(qiáng)化，連續(xù)多個(gè)季度財(cái)報(bào)超預(yù)期可期。一是，一季度，42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤608.45億元，同比增長(zhǎng)16.6%；二是，進(jìn)入二季度，日均股基成交額維持3.2萬億元水平，同比增長(zhǎng)96%，兩融日均余額2.79萬億，同比增長(zhǎng)53%，交投活躍度不減；三是，三四季度優(yōu)質(zhì)投行項(xiàng)目集中上市預(yù)期，構(gòu)成半年報(bào)業(yè)績(jī)接力支撐。截至6月中旬，A股IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目覆蓋長(zhǎng)鑫科技、宇樹科技、藍(lán)箭航天等多家硬科技明星企業(yè)，券商直投/跟投浮盈可觀。疊加科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革深化、外資企業(yè)境內(nèi)上市政策利好，下半年大投行收入有望延續(xù)一季度同比+32.7%的高增態(tài)勢(shì)。業(yè)績(jī)端有望形成“財(cái)富業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)中報(bào)超預(yù)期→投行資本化業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)三季報(bào)超預(yù)期”的連續(xù)兩個(gè)季度正向驗(yàn)證鏈條。

中信建投認(rèn)為，證券板塊當(dāng)前處于“業(yè)績(jī)高增、估值低位、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速”三者共振的窗口期。業(yè)績(jī)端，中報(bào)高增+投行項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)構(gòu)成連續(xù)驗(yàn)證；產(chǎn)業(yè)端，大財(cái)富業(yè)務(wù)格局集中、科創(chuàng)投行賦能、國際業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張三大趨勢(shì)夯實(shí)中長(zhǎng)期中樞；估值端，PB歷史較低分位蘊(yùn)含安全邊際。在科技板塊交易擁擠度攀升、資金高切低輪動(dòng)的背景下，證券板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比仍具吸引力。

從保險(xiǎn)行業(yè)來看，2026年4月以來（截至6/22收盤），滬深300指數(shù)累計(jì)上漲13.70%，而2025二季度期間滬深300指數(shù)累計(jì)上漲1.25%，權(quán)益市場(chǎng)回暖可提振上市險(xiǎn)企二季度利潤增速。此外，上市險(xiǎn)企一方面在資產(chǎn)端優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資負(fù)匹配，積極發(fā)揮高股息和新質(zhì)生產(chǎn)力權(quán)益資產(chǎn)增厚收益作用，另一方面在負(fù)債端推動(dòng)剛性負(fù)債成本下行，未來長(zhǎng)期利差空間仍有堅(jiān)實(shí)支撐。

風(fēng)格如何演繹？

在今天非銀板塊上漲的過程當(dāng)中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板一度出現(xiàn)了回落，但隨后又有顯著反彈。而紅利指數(shù)在此過程當(dāng)中，始終保持弱勢(shì)狀態(tài)。整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換并未明顯實(shí)現(xiàn)。不少資金還是借著利好從“老登股”向科技轉(zhuǎn)移。那么，風(fēng)格轉(zhuǎn)換在什么情況下會(huì)出現(xiàn)完全逆轉(zhuǎn)？

分析人士認(rèn)為，從近期的籌碼走向來看，在外圍市場(chǎng)科技股全面轉(zhuǎn)向之前，市場(chǎng)的情緒應(yīng)該還是會(huì)偏向科技。在美光科技公布業(yè)績(jī)之后，市場(chǎng)情緒再度沸騰。韓國綜指再度飆漲超5%。與此同時(shí)，A股科創(chuàng)板亦有顯著發(fā)力。從景氣度角度來看，科技板塊上漲的基礎(chǔ)的確很牢固。不過，近期美元漲幅較大，如果美元持續(xù)上漲，對(duì)成長(zhǎng)股無疑會(huì)有壓制。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三，美國財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息并不必然導(dǎo)致美元走弱，降息也可以擁有強(qiáng)勢(shì)美元。

當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格極致分化，非AI方向陸續(xù)迎來至暗時(shí)刻，但太陽底下并無新鮮事，歷史上有四個(gè)時(shí)期，分別是2011—2013年的周期資源、2012—2014年的白酒、2016—2018年的TMT、2022—2024的新能源均迎來了各自的至暗時(shí)刻。

方正證券認(rèn)為，從下跌時(shí)間與空間、持倉下滑幅度來看，當(dāng)前以白酒、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)為代表的“老登資產(chǎn)”高點(diǎn)以來的下跌時(shí)間基本滿足。不論是房地產(chǎn)，還是白酒、醫(yī)藥，下跌時(shí)間都已經(jīng)超過5年，明顯超過了之前的周期資源（三年半）、白酒（一年半）、TMT（三年半）和新能源（三年）的下跌時(shí)間。但高點(diǎn)以來的下跌空間略顯不足。除了2012—2014年的白酒略少（下跌60%左右），其它風(fēng)格指數(shù)基本下跌70%左右，部分重點(diǎn)受沖擊行業(yè)跌幅甚至超過70%。當(dāng)前房地產(chǎn)、白酒、醫(yī)藥生物高點(diǎn)下跌幅度在60%左右。至暗時(shí)刻過去并不意味著反轉(zhuǎn)將至，有可能要花很長(zhǎng)時(shí)間磨底，等待真正的反轉(zhuǎn)時(shí)刻，比如之前的周期資源和白酒。有可能在新的敘事來臨之時(shí)，風(fēng)格內(nèi)部的領(lǐng)漲行業(yè)出現(xiàn)了翻天覆地的變化，部分行業(yè)很難回到之前的股價(jià)水平。

排版：羅曉霞

校對(duì)：趙燕