美股市場正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性再平衡。科技巨頭與半導(dǎo)體股遭遇自去年"關(guān)稅日"以來最大單周回撤，而小盤股、生物科技、航空旅游等板塊卻逆勢走強(qiáng)，市場輪動(dòng)信號(hào)愈發(fā)清晰。

高盛頂級(jí)科技股策略師Peter Callahan上周表示，過去一周是他近期記憶中市場動(dòng)態(tài)最為密集的一周之一——?jiǎng)恿恳蜃觿×也▌?dòng)、市場廣度明顯擴(kuò)張、AI敘事出現(xiàn)雙向分歧，令投資者對(duì)科技龍頭的持倉邏輯產(chǎn)生動(dòng)搖。標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)五個(gè)交易日收跌，并跌破50日均線；與此同時(shí)，羅素2000指數(shù)（R2K）卻在上周五再創(chuàng)歷史新高。

這一分化格局引發(fā)市場對(duì)核心問題的激烈討論：當(dāng)前的科技股疲軟究竟是季末擾動(dòng)，還是一輪更持久的風(fēng)格切換的開端？Callahan及其團(tuán)隊(duì)通過一系列圖表，系統(tǒng)梳理了當(dāng)前市場最值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性變化。

小盤股強(qiáng)勢領(lǐng)跑，創(chuàng)逾二十年最大超額表現(xiàn)

今年迄今，羅素2000指數(shù)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的超額收益已達(dá)約1240個(gè)基點(diǎn)。Callahan指出，若這一格局延續(xù)至年末，將創(chuàng)下2003年以來小盤股相對(duì)大盤股的最大年度超額表現(xiàn)。

與此同時(shí)，納斯達(dá)克100指數(shù)（NDX）相對(duì)于其等權(quán)重版本（NDXE）的表現(xiàn)差距正逼近歷史上限。過去十年數(shù)據(jù)顯示，NDX對(duì)NDXE約6個(gè)百分點(diǎn)的跑輸幅度，已接近除2022年利率沖擊之外的歷史極值區(qū)間——這意味著大盤科技股的集中度溢價(jià)正在被市場重新定價(jià)。

市場廣度的擴(kuò)張?jiān)诙鄠€(gè)板塊同步顯現(xiàn)。生物科技五年圖表呈現(xiàn)突破形態(tài)，住房、旅游、REITs及區(qū)域性銀行亦出現(xiàn)類似走勢。上周五，過去12個(gè)月的滯漲股整體單日漲幅超過5%，輪動(dòng)跡象進(jìn)一步強(qiáng)化。

AI與半導(dǎo)體遭遇"回吐"，但基本面支撐仍在

半導(dǎo)體板塊上周錄得自"關(guān)稅日"以來最大單周跌幅。部分在二季度強(qiáng)勢領(lǐng)漲的AI及AI關(guān)聯(lián)標(biāo)的——包括AKAM、NVTS、QCOM、VRT、IONQ等——已悄然回吐了大部分乃至全部的階段性超額收益。Callahan將此定性為"在某些情況下或許是健康的重置"。

不過，他也提示了一個(gè)重要背景：半導(dǎo)體板塊在今年4月和5月兩個(gè)月內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)約95%，當(dāng)前的調(diào)整更多是高速上漲后的消化，而非趨勢逆轉(zhuǎn)。英偉達(dá)（NVDA）相對(duì)標(biāo)普500的走勢圖顯示，該股仍處于"漲勢與整固交替"的相對(duì)正常節(jié)奏之中。

在半導(dǎo)體設(shè)備子板塊內(nèi)部，今年以來的分化同樣引人關(guān)注——AMAT與ASML之間的年內(nèi)表現(xiàn)差距已擴(kuò)大至約80個(gè)百分點(diǎn)。Callahan認(rèn)為，這一差異較難單一歸因，可能涉及終端市場敞口差異、倉位結(jié)構(gòu)，以及2025年LRCX和KLAC領(lǐng)漲后的均值回歸效應(yīng)。

盈利預(yù)期高企，集中度風(fēng)險(xiǎn)仍是隱憂

即將到來的二季度財(cái)報(bào)季，市場對(duì)標(biāo)普500整體盈利增速的預(yù)期已被拉升至22%（同比），為2021年以來最高的季報(bào)前預(yù)期水平。

然而，高盛全球投資研究部（GIR）的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500成分股中位數(shù)公司的盈利增速預(yù)期僅為9%，與2024年至2025年的中位數(shù)水平大體相當(dāng)——這意味著整體高增速在很大程度上依賴少數(shù)頭部公司拉動(dòng)。

具體而言，AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)標(biāo)普500二季度盈利增量的近60%；前十大貢獻(xiàn)股票合計(jì)預(yù)計(jì)占整體盈利增長的約75%，其中英偉達(dá)（NVDA）與美光（MU）兩家公司合計(jì)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)超過40%。

與此同時(shí)，標(biāo)普500前十大成分股的市值占比與盈利貢獻(xiàn)占比之間的差距，已收窄至多年來最低水平。Callahan認(rèn)為，這一"剪刀差"的收窄值得持續(xù)關(guān)注——它既可能反映龍頭股估值趨于合理，也可能預(yù)示市場對(duì)集中度溢價(jià)的重新審視。

大型軟件股仍是"缺席者"，下半年走向待觀察

盡管市場廣度擴(kuò)張的敘事持續(xù)升溫，大型軟件與IT服務(wù)股卻依然未能有效參與這輪反彈。CRM、INTU、ADBE、ACN等標(biāo)的的年內(nèi)走勢圖顯示，這些公司在近期的市場輪動(dòng)中明顯缺席，與生物科技、旅游等板塊的強(qiáng)勢形成鮮明對(duì)比。

展望后市，Callahan指出，本周宏觀日歷較為密集——美國ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)、JOLTS職位空缺、非農(nóng)就業(yè)報(bào)告以及地緣政治動(dòng)態(tài)將相繼落地，成為市場定價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力。核心問題仍懸而未決：當(dāng)前的市場切換是下半年的持續(xù)主線，還是僅僅是AI引擎在新一輪沖刺前的短暫喘息？投資者正密切關(guān)注即將到來的數(shù)據(jù)與財(cái)報(bào)，以尋找答案。