編者按：財聯(lián)社每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

全球央行

美銀：美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)化加息預(yù)期 預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)加息三次

美銀在年中全球利率展望中表示，2026年下半年G10利率市場將取決于三項因素：美國經(jīng)濟(jì)能否維持韌性并支持美聯(lián)儲加息、能源市場恢復(fù)正常的速度，以及油價回落后其他央行是否放棄或中止加息周期。

美銀指出，上半年美國經(jīng)濟(jì)在大宗商品沖擊下仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，就業(yè)市場回暖，疊加全球主要央行轉(zhuǎn)向鷹派，使其徹底調(diào)整年初判斷。該行目前預(yù)計，美聯(lián)儲將從9月起在年內(nèi)連續(xù)加息三次、每次25個基點，撤銷2025年的“保險式降息”，至年底將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.25%—4.50%。這高于市場目前定價的年內(nèi)加息35個基點，美銀認(rèn)為加息風(fēng)險仍被低估。

美銀將美國國債收益率預(yù)測整體上調(diào)，預(yù)計今年三、四季度2年期和5年期美債收益率均為4.50%，10年期維持4.50%，30年期分別為4.90%和5.00%。該行認(rèn)為，AI相關(guān)投資、寬松金融條件、財政刺激和勞動市場改善支撐美國需求，當(dāng)前利率對整體經(jīng)濟(jì)，尤其是剔除房地產(chǎn)后的部門，并不構(gòu)成明顯限制。

相較之下，油價若繼續(xù)回落，歐洲、英國和加拿大的緊縮預(yù)期或難兌現(xiàn)。美銀預(yù)計歐洲央行年底前加息25個基點，但2027年將重啟降息；預(yù)計英國央行2026年維持利率不變，2027年11月僅降息25個基點至3.5%；日本央行年內(nèi)加息25個基點，澳大利亞和加拿大央行則料按兵不動。

在債市策略上，美銀偏好做空美國前端利率、押注2年與10年期美債收益率曲線趨平，并預(yù)計美國收益率曲線趨平、歐元區(qū)、英國、日本、澳大利亞及加拿大曲線則趨陡。

市場

巴克萊：上調(diào)美國投資級債發(fā)行預(yù)測至1.9萬億美元 AI融資需求推高供給壓力

巴克萊最新報告將2026財年美國投資級公司債總發(fā)行預(yù)測從1.6萬億美元上調(diào)至1.9萬億美元，較2025年增長32%，并超過2020年1.66萬億美元的紀(jì)錄；凈發(fā)行預(yù)計約9700億美元，同比接近翻倍，也將逼近2020年峰值。該行認(rèn)為，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的巨額融資需求，是推動供給預(yù)期上修的核心因素。

今年以來，美國投資級債一級市場明顯升溫：總發(fā)行規(guī)模較去年同期增長約三分之一，接近2020年水平；凈發(fā)行規(guī)模接近去年同期兩倍。扣除到期和贖回后的發(fā)行規(guī)模約為去年的四倍，處于2020年以來最高水平，顯示市場正在吸收異常龐大的新增債務(wù)。

供給增量高度集中于科技和AI產(chǎn)業(yè)鏈。科技及AI相關(guān)發(fā)行人占年初至今投資級債發(fā)行總量的18%，在10年以上超長期債中占比更達(dá)37%。超大規(guī)模云廠商年內(nèi)已發(fā)行約1300億美元債券，若計入外幣債規(guī)模約1900億美元，巴克萊預(yù)計其全年跨幣種融資規(guī)模或接近2500億美元。除AI外，銀行融資增加、并購交易創(chuàng)紀(jì)錄也共同推高發(fā)債需求。

巴克萊預(yù)計，未來12個月非金融企業(yè)凈發(fā)債約8000億美元、總發(fā)行約1.3萬億美元；僅今年余下時間，凈發(fā)行和總發(fā)行分別約3300億美元和5200億美元。到期壓力同樣上升，2027年一季度到期債務(wù)約3100億美元，未來12個月到期規(guī)模較過去12個月增加約900億美元。

大規(guī)模供給已開始影響估值。報告稱，年初至今各行業(yè)總發(fā)行同比變化可解釋約30%的超額收益差異；超大規(guī)模云廠商債券自去年年中以來相對投資級債指數(shù)跑輸約50個基點，且長端壓力尤為明顯。

野村：AI交易發(fā)生結(jié)構(gòu)性切換 超大規(guī)模云廠商成美股拖累

野村跨資產(chǎn)策略團(tuán)隊認(rèn)為，美股近期走弱的核心并非市場擔(dān)憂美聯(lián)儲可能加息，也非衰退交易升溫，而是AI投資主線發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：此前被視為“做多AI”代表的超大規(guī)模云廠商，正因巨額資本開支、現(xiàn)金流惡化及融資需求上升，轉(zhuǎn)而成為市場的“融資空頭”和資金來源。

報告指出，Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟及甲骨文等超大規(guī)模云廠商自5月底以來累計下跌16.4%，相對等權(quán)重標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)自2025年10月以來未再創(chuàng)新高。隨著AI資本開支持續(xù)加碼，市場開始擔(dān)心這些企業(yè)需通過新增債務(wù)、甚至股權(quán)融資彌補(bǔ)資金缺口；同時，長期支撐美股的股票回購可能減少。野村估計，科技巨頭回購規(guī)模約占美股總回購的20%至30%，若從“低發(fā)行、高回購”轉(zhuǎn)向“高發(fā)行、低回購”，將形成“供給大于需求”的估值壓力。

與此相對，資金正流向半導(dǎo)體、存儲、網(wǎng)絡(luò)、光模塊、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施及電力等“AI使能者”或瓶頸環(huán)節(jié)。野村構(gòu)建的相關(guān)股票組合自3月30日以來上漲60.9%，顯著跑贏云廠商。報告稱，超大規(guī)模云廠商之間對有限算力、存儲和基礎(chǔ)設(shè)施資源的競爭，推動上游企業(yè)營收與利潤預(yù)期大幅前移。

但野村同時警告，AI使能者相對云廠商的超額表現(xiàn)已積累較高擁擠度和反轉(zhuǎn)風(fēng)險。蘋果、微軟近期上調(diào)產(chǎn)品價格，以及OpenAI可能將IPO推遲至2027年的消息，均被視為AI資本開支競賽開始出現(xiàn)摩擦的信號。未來若云廠商股價繼續(xù)承壓、股東要求收緊資本開支，市場將重新評估上游“AI瓶頸”企業(yè)收入和盈利增長的可持續(xù)性。

產(chǎn)業(yè)

美銀：美光業(yè)績強(qiáng)化存儲超級周期預(yù)期 行業(yè)高景氣或延續(xù)至2027年

美銀在最新研報中表示，美光強(qiáng)勁的業(yè)績和指引進(jìn)一步印證全球存儲芯片行業(yè)正處于超級周期，供需緊張和高端產(chǎn)品升級有望使高景氣至少延續(xù)至2027年。

美銀認(rèn)為，美光業(yè)績釋放出五大積極信號：一是存儲芯片供需緊張或長期持續(xù)；二是越來越多廠商與大型科技公司和OEM簽訂長期供貨協(xié)議（LTA），有助于削弱行業(yè)周期性、提升盈利穩(wěn)定性；三是新建晶圓廠面臨成本、監(jiān)管及水電供應(yīng)等限制；四是先進(jìn)存儲擴(kuò)產(chǎn)難度較高，即使到2028年產(chǎn)能增長仍將有限；五是在資本開支較正常周期翻倍的情況下，自由現(xiàn)金流仍將顯著增長。

基于美光財報，美銀將2026年至2028年全球DRAM和NAND市場規(guī)模預(yù)測分別上調(diào)2%至4%。該行預(yù)計，2026年DRAM銷售額同比增長316%，NAND增長295%；2027年仍將分別增長43%和29%。不過，隨著長期協(xié)議占比提升，未來ASP上漲速度將趨于溫和，行業(yè)增長將更多依賴HBM4、HBM4e、SOCAMM、LPDDR5、GDDR7及企業(yè)級SSD等高端產(chǎn)品需求。

美銀指出，美光預(yù)計截至8月底季度營收約500億美元，對應(yīng)年化收入約2000億美元，若按約20%的市場份額推算，全球存儲市場年化規(guī)模已接近1萬億美元，與該行預(yù)測基本一致。與此同時，韓國前20天半導(dǎo)體出口6月同比增長188%，DRAM現(xiàn)貨價格連續(xù)五周累計上漲約20%，而NAND價格同期回落約5%，顯示AI相關(guān)DRAM需求依然強(qiáng)勁。

美銀認(rèn)為，隨著HBM等高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，以及長期協(xié)議逐漸成為主流，存儲廠商未來有望在避免激烈價格競爭的同時，維持較高盈利能力，行業(yè)商業(yè)模式也將進(jìn)一步向穩(wěn)定、高利潤方向轉(zhuǎn)變。

摩根大通：Robotaxi全球擴(kuò)張?zhí)崴?人形機(jī)器人商業(yè)化迎新進(jìn)展

摩根大通最新研報顯示，全球自動駕駛與人形機(jī)器人商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，Robotaxi正加快從試點運營走向跨區(qū)域、跨國復(fù)制。Waymo已在德國注冊實體，擬推出無人駕駛叫車服務(wù)，并計劃未來在倫敦和東京啟動全自動運營，顯示其國際化布局加速。

監(jiān)管層面，美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）啟動規(guī)則修訂程序，擬取消純自動駕駛車輛必須配備手動剎車踏板的要求，同時保留制動距離等性能標(biāo)準(zhǔn)。這是其自動駕駛安全框架下第五項聯(lián)邦機(jī)動車安全標(biāo)準(zhǔn)更新，有望為無方向盤、無踏板車型量產(chǎn)掃清部分障礙。

企業(yè)端，亞馬遜旗下無人駕駛企業(yè)Zoox發(fā)布無方向盤Robotaxi改款車型，稱已根據(jù)約50萬名乘客反饋優(yōu)化舒適性、易用性及外部交互設(shè)計，計劃在加州海沃德工廠進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)，并于今年晚些時候向乘客提供服務(wù)。Pony.ai與ComfortDelGro則在新加坡榜鵝區(qū)開放Robotaxi公眾預(yù)約，乘客可通過Zig應(yīng)用叫車，服務(wù)由此前邀請制轉(zhuǎn)向更廣泛用戶。

中國企業(yè)也在加速海外布局。曹操出行與May Mobility合作，擬率先在歐洲開展可行性研究和試點，目標(biāo)到2030年部署10萬輛Robotaxi；曹操同時發(fā)布RoboX戰(zhàn)略，提出到2030年形成10萬輛Robotaxi和10萬輛無人貨運車的車隊。文遠(yuǎn)知行、吉利遠(yuǎn)程與冠忠巴士則將聯(lián)合開發(fā)右舵Robotaxi，計劃率先在香港商業(yè)運營。

人形機(jī)器人方面，英偉達(dá)推出Halos for Robotics系統(tǒng)，首個客戶為Agility Robotics，后者計劃將相關(guān)機(jī)器人部署于亞馬遜和豐田。Agility還將通過25億美元SPAC交易上市，其Digit v5已獲得超過3億美元多年期訂單，客戶管線覆蓋逾30家企業(yè)。

大宗商品

美銀：黃金短期受美聯(lián)儲與美元壓制 長期上漲邏輯仍未逆轉(zhuǎn)

美銀在研報中表示，黃金短期面臨更大阻力，主要來自美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)鷹、美元走強(qiáng)、投資者資金流出，以及潛在的縮表壓力。該行認(rèn)為，金價短期內(nèi)達(dá)到此前6000美元/盎司目標(biāo)的可能性下降，但美國高赤字、財政整頓不足和融資需求上升的長期宏觀背景仍未改變，黃金中長期仍有重新上漲空間。

美銀指出，黃金本輪牛市始于2023年美國政策利率見頂及隨后降息周期，當(dāng)時通脹仍高于目標(biāo)。但近期通脹壓力重新抬頭，供應(yīng)鏈緊張、關(guān)稅、能源沖擊、AI投資早期需求和全球供應(yīng)鏈去風(fēng)險化，均可能使商品通脹高于疫情前趨勢。6月FOMC會議釋放鷹派信號，9名決策者預(yù)計今年加息，主席沃什強(qiáng)調(diào)恢復(fù)價格穩(wěn)定，使市場重新定價政策路徑。美銀估算，從“通脹環(huán)境下降息”轉(zhuǎn)向“加息”，將使黃金潛在上漲空間減少約50%。

資金面同樣不利。實物支持黃金ETF持續(xù)流出，黃金ETF持倉約9709萬盎司，過去一周減少72.9萬盎司，過去一個月減少160.5萬盎司，顯示投資者仍在觀望。不過，實物需求仍有支撐。央行在3月短暫賣出后，4月重新成為凈買家；世界黃金協(xié)會調(diào)查顯示，89%的央行預(yù)計未來12個月全球央行黃金儲備將增加，45%的受訪者預(yù)計自身黃金儲備增加，僅1%預(yù)計下降。

美銀還指出，新興市場央行黃金占儲備比例已超過20%，全球央行持有黃金規(guī)模已超過美國國債持倉。與此同時，美國財政赤字仍約占GDP的6%，外國投資者持有美國國債比例持續(xù)下降，74%的央行預(yù)計未來五年全球儲備中的美元持有量將下降。

價格方面，美銀預(yù)計黃金2026年均價為5093美元/盎司，2027年為4925美元/盎司；當(dāng)前金價約4270美元/盎司。該行認(rèn)為，若市場開始重新定價加息風(fēng)險下降，黃金仍可能恢復(fù)漲勢。

公司

摩根士丹利：鈉離子電池或開啟“新石油時代”，通用汽車搶占美國先機(jī)

摩根士丹利最新研報稱，隨著鈉離子電池成本優(yōu)勢、低溫性能和本土供應(yīng)鏈價值逐步顯現(xiàn)，鹽及鈉資源的重要性有望上升，鈉離子電池或開啟“新石油時代”。

摩根士丹利分析師Jack Lu預(yù)計，鈉離子電池將從當(dāng)前仍處于試點階段，快速進(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用。該技術(shù)在全球電池部署市場中的份額預(yù)計將由2027年的約2%，升至2030年的20%，并在2035年達(dá)到37%。對應(yīng)市場規(guī)模將從當(dāng)前的早期導(dǎo)入階段擴(kuò)張至2030年每年830吉瓦時，2035年進(jìn)一步達(dá)到2.4太瓦時。

報告指出，鈉離子電池相較磷酸鐵鋰電池成本低30%至40%，且在低溫環(huán)境下表現(xiàn)更佳，因此有望率先在儲能等對成本敏感、對資源安全要求較高的場景實現(xiàn)突破。摩根士丹利預(yù)計，到2035年，為支撐鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，全球需新增約8000億美元投資。

該行認(rèn)為，在AI推動電力需求攀升的背景下，鈉離子電池不僅是替代性技術(shù)路線，更可能成為緩解能源安全與儲能瓶頸的重要工具。隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模化階段，擁有客戶基礎(chǔ)、全球產(chǎn)能和研發(fā)能力的既有龍頭企業(yè)，有望率先搶占低端市場，并逐步將鈉離子技術(shù)拓展至更高附加值領(lǐng)域。

在投資標(biāo)的方面，摩根士丹利點名通用汽車。該行稱，通用汽車通過與Peak Energy合作開發(fā)下一代鈉離子電池，已在美國市場建立早期優(yōu)勢。雙方協(xié)議賦予通用汽車在美國的獨家制造權(quán)，并保留向合同制造商授權(quán)的空間。

摩根士丹利預(yù)計，通用汽車將在2028年后開始把鈉離子電池應(yīng)用于電網(wǎng)級儲能項目，未來還可拓展至國防和移動出行領(lǐng)域。盡管通用汽車股價今年以來下跌近4%，但華爾街平均給予其“買入”評級，并預(yù)計其股價仍有約20%的上漲空間。

（財聯(lián)社 夏軍雄）