文/瑞財經 程孟瑤

農藥作為保障農業生產的基礎物資，其發展與國家糧食安全戰略緊密相連。近年來，《新一輪千億斤糧食產能提升行動方案》、“糧油作物大面積單產提升行動”等一系列政策出臺，為高效、低風險農藥的研發與應用營造了有利的政策環境，國內多家從事農藥原藥及制劑生產的企業迎來了新的增長機遇，上一次闖關創業板主動撤單19個月后，安徽久易農業股份有限公司（簡稱：久易股份）再次出現在創業板IPO排隊名單中。

久易股份早在2014年掛牌?新三板，2022年6月首次申報創業板IPO，期間三次更新招股書，2023年3月1日過會后但未提交注冊，于2024年10月主動撤回，彼時保薦機構為國元證券。

較上次遞表，產品線上久易股份砍掉了利潤貢獻較小的苯磺隆原藥產品，聚焦于丙硫菌唑和環磺酮兩大產品體系量產。久易股份表示，丙硫菌唑、環磺酮是小麥赤霉病、玉米田雜草等重大病蟲害的防控利器，直接服務于國家糧食穩產增產目標。

同時，久易股份提到，公司丙硫菌唑與環磺酮原藥產能利用率均超過90%，現有產能已無法滿足市場需求，成為制約公司規模擴張的主要瓶頸。擴張受限影響到公司資本實力，在一定程度上又制約公司在研發、產品產業化的投入與發展速度，與跨國農化巨頭及部分國內已上市的同行企業相比，久易股份作為非上市公司，融資渠道相對單一。

今年5月29日，久易股份再次提交創業板IPO申請并獲深交所受理?，計劃募資5.64億元用于“年產6000噸新型殺菌劑原藥項目”、“年產50000噸綠色農藥制劑數智化改造項目”。而上次遞表，久易股份擬募資9.38億元，用于“5000 噸/年新型廣譜殺菌劑丙硫菌唑原藥合成項目”。

01

原藥產品收入增長帶動規模增長

多個新農藥產品獲得登記

久易股份成立于2001年2月，主要從事農藥原藥及制劑的研產銷，截至2025年末，公司取得84項境內農藥產品登記，其中原藥11項、制劑73項。

原藥和制劑是農藥產品的兩種類別，原藥不可直接用于農作物，需根據不同場景、作物和使用方式，添加相應助劑制成不同含量、不同性狀的制劑使用，制劑才是商品市場流通的可直接使用在田間地頭的廣義上的“農藥”。簡單說，原藥好比“面粉”，制劑則是做好的“面包”，久易股份既賣“面粉”也賣“面包”，但收入結構明顯變化，來自“面粉”的收入增長迅速。

久易股份銷售的原藥產品主要為丙硫菌唑原藥和環磺酮原藥，分別用于農作物的殺菌和除草。2023年-2025年（簡稱：報告期），久易股份分別實現營業收入13.49億元、13.00億元、14.93億元，九成以上來自主營業務貢獻。其主營業務收入中，又有41.47%、44.49%、57.37%來自原藥產品貢獻，期內貢獻占比提升15.9個百分點。

其中丙硫菌唑原藥作為第一大收入來源，2025年貢獻41.13%業務收入，對應金額6.14億元，主要為公司5,000噸/年丙硫菌唑原藥合成項目建成投產，產銷量增長，銷售收入相應增長，是久易股份業績增長的主要推手。

同期，丙硫菌唑原藥毛利率分別為32.63%、22.33%、26.08%，是久易股份毛利率最高的產品。2024年受銷售價格下降所致，毛利率下降；2025年，受產能擴大，規模化效益攤薄固定費用以及原材料采購成本下降影響，毛利率有所回升。

反觀環磺酮原藥，受產能瓶頸制約和銷售價格下降影響，期內收入逐年遞減，2025年收入貢獻不足億元，主營業務收入占比由10.75%下降至6.85%。

久易股份同時銷售制劑類產品，包括全球第一大殺菌劑丙硫菌唑制劑，苗后莖葉處理除草劑環磺酮制劑，全球前十大玉米田除草劑煙嘧磺隆制劑，但其來自原藥的收入，已經超過制劑銷售收入，2025年，公司實現原藥銷售收入8.12億元，制劑銷售收入6.03億元。

久易股份制劑產品以除草劑為主。具體來看，煙嘧磺隆制劑屬于較為成熟的品種，期內收入貢獻較為穩定，主營業務貢獻分別為21.20%、16.17%、16.74%，但該制劑為公司傳統產品，相較于環磺酮制劑和丙硫菌唑制劑毛利率偏低。環磺酮制劑受產品價格影響，收入有所波動，毛利率連續下滑。

丙硫菌唑制劑是久易股份優先導入國內市場的戰略品種，隨著制劑登記企業和登記劑型的不斷增加，收入呈現快速增長又迅速回落的趨勢，2025年收入1.32億元，同比幾乎腰斬，毛利率隨著產品放量從52.99%降至24.06%，但依然是久易股份制劑產品中，毛利率最高的產品。

同時，久易股份還在積極布局戰略新品種。已經取得了砜吡草唑、苯嘧磺草胺、氟唑菌酰胺等多個產品的登記，不斷在農藥產品創新及其產業化方面取得突破。

其中砜吡草唑是一種可用于大多數作物田的芽前土壤處理除草劑，具有應用作物種類多、用量少、環境友好、生物活性高、持效期長等優良特性，可用于解決玉米、大豆復合種植的除草難題。其年產600噸砜吡草唑原藥技改項目預計2026年將形成產能，進一步提升公司在除草劑的市場地位。

氟唑菌酰胺是第三代琥珀酸脫氫酶抑制劑（SDHI）類殺菌劑，具有高效、廣譜、作用范圍廣等特點，用于如谷物、大豆、棉花、果蔬等作物防治真菌性病害，既可葉面噴施也可做種子處理。本次IPO募投項目“年產6000噸新型殺菌劑原藥項目”中就包括1,000噸/年氟唑菌酰胺原藥產能。

02

近半數收入來自丙硫菌唑產品

市場競爭加劇擠壓盈利空間

按作用功效看，報告期內，久易股份的收入主要來自殺菌類產品，也就是丙硫菌唑系列產品。作為國內首批取得丙硫菌唑原藥及其制劑的登記企業，久易股份搶占先發優勢，期內其來自丙硫菌唑產品的收入分別為4.26億元、5.84億元、7.46億元，為同期營業收入的31.58%、44.92%、49.97%，2025年幾乎貢獻半數收入。

同時，招股書顯示，2025年久易股份前三大客戶均為丙硫菌唑原藥客戶，合計貢獻10.63億元營業收入，其中，南京泰科諾國際貿易有限公司為2025年新進前五大客戶。

丙硫菌唑是一種新型的廣譜三唑硫酮類殺菌劑，久易股份表示，公司目前丙硫菌唑產能已不能滿足需要，隨著本次IPO募投項目“年產6,000噸新型殺菌劑原藥項目”的實施，公司將進一步鞏固在丙硫菌唑原藥的優勢地位，為公司未來持續提高盈利水平提供產能保障。

無論是收入規模還是毛利表現，不難看出丙硫菌唑相關產品銷售良好，有效地穩定了久易股份的利潤水平。期內，久易股份毛利率分別為24.66%、20.11%、18.48%，對應凈利潤1.93億元、1.03億元、1.08億元。

值得一提的是，2026年3月26日，久易股份召開第五屆董事會第三次會議審議通過了公司前期會計差錯更正及追溯調整的相關議案，對前期會計差錯進行了更正。會計差錯更正導致2023年和2024年凈利潤分別調減797.51萬元和調增50.92萬元，變動比率分別為-3.97%、0.49%；營業收入分別調減1,264.16萬元和調增492.93萬元，變動比率為-0.93%、0.38%。

久易股份坦言，市場競爭程度、產品銷售價格、產能限制等因素，都將影響到公司經營業績，報告期內，久易股份兩大核心產品丙硫菌唑與環磺酮原藥產能利用率持續高位運行，產能利用率均超過90%，現有產能無法滿足市場需求，成為制約公司規模擴張的主要瓶頸。

另一方面，市場競爭加劇，也對久易股份盈利能力提出挑戰。除草劑和殺菌劑是農業生產中常用的兩類農藥，丙硫菌唑和環磺酮是全球殺菌劑和除草劑領域重要產品，分別于2019年和2022年在國內首次上市，但由于這兩個產品均屬于非專利農藥，目前國內有多家上市公司從事農藥原藥及制劑的生產，久易股份直面同行競爭。

久易股份的殺菌劑同時是海利爾（603639.SH）、泰禾股份（301665.SZ）的主要產品之一，海利爾與久易股份同批取得丙硫菌唑的登記；利民股份（002734.SZ）擁有環磺酮原藥產品；豐山集團（603810.SH）擁有煙嘧磺隆產品。除了豐山集團，其余3家可比公司2024年收入規模均在30億元以上。

03

經營現金流三年2.9億

負債率降至37.76%

與部分已上市的同行企業相比，作為非上市公司，久易股份規模較小，融資渠道相對單一，日常運營主要依賴自身經營積累和銀行借款。

各期，久易股份經營現金凈流入分別為1.34億元、795.72萬元、1.48億元，累計流入2.90億元。2024年凈額較小主要因為產品銷售價格下降影響，營業收入有所下降，同時，公司5000噸/年丙硫菌唑原藥合成項目，2024年投產三條產線，生產規模擴大，材料采購支出增加，期末庫存材料增長。投資活動現金流持續為負，主要為購建固定資產、無形資產等長期資產，以提升核心競爭力、擴大產能。

同期，久易股份費期間費用合計分別為1.13億元、1.46億元、1.55億元。2024年管理費用明顯增長，主要為5,000噸/年丙硫菌唑原藥合成項目建成投產，丙硫菌唑原藥產能和產量快速增加，危廢處置等安全及環保投入相應增加，各期，公司安全環保費分別為1543.80萬元、2900.12萬元、4009.70萬元。

流動性方面，各期末，久易股份手中貨幣資金2.15億元、1.40億元、1.56億元，應收賬款規模1.49億元、1.76億元、2.54億元；存貨規模1.54億元、2.32億元、2.27億元。應付賬款1.44億元、1.40億元、1.34億元，一年內到期非流動負債0元、41.45萬元、43.20萬元。短期借款分3500萬元、6500萬元、6600萬元，無長期借款，合并報表資產負債率分別為 46.52%、43.37%、37.76%，財務結構較為穩健、財務狀況良好。

04

過會18個月后撤單

內控有效性引監管關注

久易股份由沈運河與孫大鎰于2002年2月共同出資50萬元成立，但全部為農業用藥等實物出資，直到2006 年6月，股東沈運河與孫大鎰補繳50萬元貨幣出資款。

成立以來，久易股份經歷多次股權變動，2014年3月，更為股份有限公司時，公司股東達34位，沈運河持股66.20%為第一大單一股東，匯智創投持股17.49%，是唯一一家機構股東，孫大鎰則已經不在直接股東名單。

同年8月，久易股份實現?新三板掛牌，證券簡稱“久易農業”，證券代碼“831006”。?新三板掛牌期間，因未按規定采取有效措施防止股東占用公司資金；關聯交易未履行相關審議程序并披露；多次信息披露不及時、不準確，中國證監會安徽監管局對時任董事長兼總經理沈運河、董事會秘書楊歡歡采取監管談話措施。之后，久易股份計劃轉板創業板，因未及時披露向安徽證監局申請公開發行并在深圳證券交易所上市輔導備案公告，久易股份及董事長沈運河、董事會秘書楊歡歡，被股轉公司掛牌公司管理部采取口頭警示的自律監管措施。

?新三板掛牌近8年后，2022年6月，久易股份首次申報創業板IPO，期間三次更新招股書，2023年3月1日過會，但之后未提交注冊，一年多后2024年10月主動撤回，保薦機構為國元證券。

過會現場，上市委主要問詢了久易股份的經營業績和安全生產問題。本次IPO，久易股份同樣面臨主要產品所在農藥大類其他競品情況、產品生命周期、抗藥性、禁限用情況等問題；丙硫菌唑、環磺酮毛利率變動趨勢與除草劑、殺菌劑行業內其他新產品從登記新產品開始到有競爭者加入毛利率的變動趨勢；若有競爭者加入，相關產品是否存在因競爭加劇而毛利率下滑風險。

還有甩不掉的內控有效性疑問。比如曾發生多起財產損害賠償糾紛、產品生產者責任糾紛，多次訴訟或仲裁，發生安全事故至人死亡，這些問題都曾引發交易所的高度關注。此前的問詢函中，交易所曾要求久易股份說明產品是否存在質量問題、安全隱患、虛假申報貨物等情形，內控制度是否健全且得到有效執行、能否保證公司運行合法合規。

目前，久易股份由沈運河直接持股62.85%，擔任董事長兼總經理，對公司經營決策產生重大影響，為控股股東，2025年領薪70.70萬元；其配偶孫玉文直接持股5.27%，未曾在公司任職，較前次遞表增加0.6%；夫婦二人合計控制68.12%股份，為實際控制人。此外，孫玉文的弟弟孫玉武，孫玉文哥哥的女兒孫宗輝，沈運河的弟弟沈運船分別持股3.72%、0.56%、0.50%。首次遞表時，孫宗輝持股比例1.42%，是公司財務人員；此次遞表，孫宗輝不在十大自然人股東之列，因而未披露其任職情況。

履歷顯示，沈運河曾任合肥市農林局（安徽省合肥市種子公司）農化分裝廠副廠長，成立久易股份前任安徽華星化工股份有限公司副總經理，后者是齊魯制藥集團全資子公司。現任中國農藥工業協會副會長、中國農藥發展與應用協會副會長、安徽省農藥協會功能型黨支部書記、會長。1990年7月-2001年9月，孫玉文任安徽省農業科學院副研究員；2001年9月-2023年8月，任安徽農業大學副教授。

附：久易股份上市發行中介機構清單

保薦人：國元證券股份有限公司

主承銷商：國元證券股份有限公司

發行人律師：北京市天元律師事務所

審計機構：大信會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：坤元資產評估有限公司