撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

6月26日，美團年度股東大會現(xiàn)場氣氛凝重。就在前一天，美團股價盤中跌至64.75港元，創(chuàng)下一年來新低。曾經(jīng)市值突破2.8萬億港元的港股科網(wǎng)龍頭，如今僅剩約3967億港元，甚至跌破了2018年69港元的IPO發(fā)行價。

這一切的導火索，是持續(xù)一整年的外賣價格戰(zhàn)。

2025年2月，京東正式進軍外賣；同年7月，阿里旗下淘寶閃購宣布500億元補貼計劃。美團被迫迎戰(zhàn)，三家公司在外賣上至少燒掉了1500億元。結果是災難性的：

2025年全年：美團營收3649億元，但由盈轉虧，調整后凈虧損186.5億元——而2024年同期盈利437.7億元。連續(xù)三個季度從2025年Q2到2026年Q1，美團累計虧損超過400億元。核心本地商業(yè)從年盈利524億元直接轉為經(jīng)營虧損69億元。

進入2026年一季度，行業(yè)補貼開始退潮。美團營收910億元，同比增長5.6%；經(jīng)營虧損從上季度的161億元收窄至65億元。但代價同樣沉重——銷售及營銷開支高達230億元，同比增加152億元。

比虧損更致命的，是市場對美團護城河的重新審視。

經(jīng)過一輪瘋狂內卷，美團外賣訂單市占率從2024年的65%跌至51%左右，淘寶閃購的訂單占比攀升至42%。到店酒旅業(yè)務同樣承壓——機構預計2026年抖音到店GTV增長45%以上，而美團僅約10%。

長期跟蹤美團的券商分析師坦言：過往市場認為外賣行業(yè)具備深厚的流量與規(guī)模護城河，如今大家已然看清，這一護城河并不穩(wěn)固。

與此同時，用戶信任也在流失。2025年全年，消費保平臺收到美團相關投訴6.68萬件。財報發(fā)布前，北京三部門約談了美團等12家平臺，隨后“刪照片”事件沖上熱搜。

面對股東質詢，王興罕見地公開低頭：“過去幾年公司股價不理想，我深感責任重大?！彼状螐捅P了兩大戰(zhàn)略失誤：出海滯后、美團優(yōu)選的擴張失誤。

但美團手里，仍握著三張底牌：

底牌一：650億投資版圖。截至2026年3月31日，美團持有理想汽車12.73%、智譜AI 3.86%、宇樹科技7.61%的股權，對外投資規(guī)模總計超過650億元。管理層已明確釋放信號——將積極變現(xiàn)上市標的。

底牌二：新業(yè)務正在崛起。一季度新業(yè)務收入269.76億元，同比增長21.3%。海外平臺Keeta及自營品牌“小象超市”成為新增長極。

底牌三：AI布局加速。一季度研發(fā)投入同比增長22%至約70億元。美團AI助手“小美”與騰訊“元寶”的合作即將上線。王興表示，“短期內AI入口還不會成為最顛覆性的事情，但非常值得持續(xù)關注和布局”。

未來美團是否能拿回統(tǒng)治地位，取決于三個關鍵變量：

第一，補貼大戰(zhàn)真的結束了嗎？6月中旬，市場監(jiān)管總局發(fā)布《外賣平臺補貼行為規(guī)范十條》征求意見稿，明確不得以長期、大額補貼排除競爭。三家均已表態(tài)“堅決支持”。但阿里蔣凡已放話“要拿即時零售絕對第一”，京東也擺明了打持久戰(zhàn)——競爭不會消失，只是換了一種形式。

第二，盈利拐點能否持續(xù)？美團透露，純餐飲外賣UE在4、5月份已實現(xiàn)轉正。高盛維持“買入”評級，目標價116港元；但摩根大通持“中性”評級，認為需等二、三季度確認拐點可持續(xù)性。

第三，存量用戶能否守??？美團仍保有優(yōu)勢，整體GMV市占率維持在60%以上，中高客單價的核心用戶市場并未被大幅撼動。但市場份額一旦流失，重新奪回的代價遠比守住要大。

一位美團內部人士透露，公司現(xiàn)階段的目標是“在保證份額領先的前提下縮減補貼，可以接受競爭對手日均單量不超過自己的80%”。這或許才是美團真正的底線——不再追求絕對統(tǒng)治，而是守住不可撼動的領先身位。

從盈利437億到巨虧234億，從2.8萬億市值到跌破IPO發(fā)行價——這場千億燒錢大戰(zhàn)給美團的教訓是慘痛的。但正如王興在股東會上所言，不可控的是行業(yè)競爭，可控的是經(jīng)營質量。當補貼退潮、競爭回歸理性，那個靠運營效率和規(guī)模效應構筑壁壘的美團，或許才是真正的美團。

只是這一次，市場需要看到的不再是故事，而是實打實的業(yè)績修復。

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