財(cái)聯(lián)社6月30日訊（記者 陳俊蘭）隨著國內(nèi)硬科技資本市場深化改革，科創(chuàng)板估值體系持續(xù)完善、優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)加速登陸資本市場，券商的服務(wù)模式已發(fā)生根本性迭代。從傳統(tǒng)投行單一保薦承銷、通道式服務(wù)的模式逐步退場，立足企業(yè)全生命周期的“投資+投行”一體化深度綁定模式，成為行業(yè)主流發(fā)展趨勢。

半導(dǎo)體、人工智能等硬科技賽道成長確定性強(qiáng)、長期價(jià)值突出，成為券商資產(chǎn)配置核心方向。從長鑫科技、宇樹科技IPO招股書來看，頭部券商已形成標(biāo)準(zhǔn)化硬科技全周期布局體系，核心圍繞“投行前置挖掘，多平臺長期持股”展開。那么券商具體通過哪些落地路徑，實(shí)現(xiàn)硬科技資產(chǎn)的深度綁定與價(jià)值沉淀？投行+投資的融合路徑背后藏著怎樣的轉(zhuǎn)型邏輯？行業(yè)格局又將迎來何種重塑？

梳理兩家企業(yè)招股資料可見，頭部券商已搭建覆蓋企業(yè)初創(chuàng)、成長、IPO、上市后的全生命周期服務(wù)體系，形成三大標(biāo)準(zhǔn)化落地路徑。

路徑一：Pre-IPO私募前置投資

依托券商私募股權(quán)子公司、產(chǎn)業(yè)基金在企業(yè)上市前3—5年入局，保薦身份疊加早期股東雙重身份，是當(dāng)前頭部券商主流打法。

宇樹科技招股書披露，截至本招股說明書簽署日，保薦人中信證券私募投資基金金石成長、全資子公司中證投資合計(jì)持有發(fā)行人4.4897%股份。招股書顯示，金石成長是宇樹科技在2024年第一次新增9家投資機(jī)構(gòu)其中的一家。完整覆蓋企業(yè)從量產(chǎn)落地到科創(chuàng)板申報(bào)全流程。

長鑫科技的券商股東名單更為集中，招商證券、華安證券、中信建投、中金公司、方正證券、國泰海通、國元證券、廣發(fā)證券八家券商集體前置布局。其中招商證券通過招證投資、招商致遠(yuǎn)資本多層產(chǎn)業(yè)基金穿透合計(jì)持股5.05億股，發(fā)行前持股比例約0.84%，為全市場券商持股規(guī)模首位；華安證券依托本地產(chǎn)業(yè)資源，通過華安嘉業(yè)以及參股的集成電路基金，合計(jì)持有約2.64億股，持股比例約0.44%。

中信建投通過全資子公司中信建投投資持股長鑫科技約0.15%股份，方正證券穿透后持有約0.07%股份；中金公司通過全資子公司中金資本運(yùn)營和中金資本間接持股長鑫科技比例僅為0.00077%。廣發(fā)證券通過廣州信德參與了長鑫科技的投資，穿透計(jì)算之后，廣發(fā)證券大致持有長鑫科技0.10%股份。穿透后國泰海通間接持有長鑫科技0.095%股份，國元證券則通過國元股權(quán)、國元?jiǎng)?chuàng)新等主體間接參與了長鑫科技的投資。

路徑二：科創(chuàng)板保薦+跟投

券商變身硬科技長期股東的核心制度起點(diǎn)，來自科創(chuàng)板保薦人子公司強(qiáng)制跟投規(guī)則。規(guī)則明確，保薦機(jī)構(gòu)需通過自有資金設(shè)立的另類投資子公司參與戰(zhàn)略配售，按發(fā)行規(guī)模分檔鎖定2%—5%股份，鎖定期長達(dá)24個(gè)月，遠(yuǎn)高于普通戰(zhàn)投12個(gè)月限售要求。

其中，中信證券、華泰聯(lián)合、國泰海通、中信建投、中金公司、招商證券為跟投規(guī)模前五頭部機(jī)構(gòu)，重倉AIGPU、半導(dǎo)體設(shè)備、存儲算力等硬科技賽道，形成“保薦承銷+自有資金跟投”綁定模式。

如前述中信建投和中金公司兩家券商不僅是長鑫科技的間接股東，還共同作為長鑫科技的聯(lián)合保薦機(jī)構(gòu)。根據(jù)科創(chuàng)板跟投規(guī)則，按長鑫科技上市后3萬億市值粗略測算，這2%的跟投部分所對應(yīng)的市值將達(dá)到約160億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年券商科創(chuàng)板跟投金額合計(jì)為11.2億元，上市首日收益率為261%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)跟投收益29.2億元，較2024年的10.4億元大幅改善。長江證券非銀測算，2026年頭部券商跟投收益最高可拉動(dòng)年度凈利潤增厚10%。

路徑三：二級市場自營持續(xù)增持

企業(yè)完成上市、跟投資股份解禁后，券商自營盤持續(xù)加倉優(yōu)質(zhì)硬科技標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)，2026一季報(bào)機(jī)構(gòu)持倉數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，券商（含證券公司及其投資子公司、另類投資子公司等）共現(xiàn)身342只A股的流通股東名單。

從持股產(chǎn)品數(shù)量來看，中信證券以持有42家A股上市公司位居行業(yè)第一，國信證券、廣發(fā)證券緊隨其后，持有A股公司數(shù)分別為33只和32只。

從行業(yè)分布分析，在科技賽道布局上部分硬科技板塊依舊受到券商青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，共有9只科創(chuàng)板股票獲得券商增持，阿特斯、路德科技、青達(dá)環(huán)保為獲得加倉最高的三只個(gè)股，分別由國信證券加倉阿特斯705萬股、加倉路德科技80萬股，中信建投證券加倉青大環(huán)保50萬股。

“三投聯(lián)動(dòng)”重塑券商投行生態(tài)

隨著科創(chuàng)業(yè)務(wù)業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，券商板塊的估值邏輯正在發(fā)生根本性重構(gòu)。中金公司指出，傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)往往局限于后端的IPO保薦，而“三投聯(lián)動(dòng)”則要求投研作為基座，深入產(chǎn)業(yè)縱深篩選硬科技標(biāo)的；投資作為前端抓手，通過私募（PE）和另類投資子公司（直投）在企業(yè)初創(chuàng)期便“投早投小”；最終由投行作為后端出口，幫助企業(yè)登陸資本市場。

這種模式下，券商的服務(wù)鏈條被無限拉長。據(jù)中金公司不完全統(tǒng)計(jì)，2026年4月以來已上市的百億元級市值科創(chuàng)項(xiàng)目中，券商通過PE子公司、另類子公司穿透后的持股總市值已超過110億元。隨著科創(chuàng)業(yè)務(wù)業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，中信建投研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前非銀金融板塊估值仍處于歷史偏低區(qū)間，券商的“科創(chuàng)屬性”有望迎來系統(tǒng)性價(jià)值重估。

在這場價(jià)值重估的浪潮中，行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，競爭格局正加速分化。一方面，綜合實(shí)力領(lǐng)先的頭部券商憑借其強(qiáng)大的“三投聯(lián)動(dòng)”能力、深厚的項(xiàng)目儲備和全鏈條服務(wù)優(yōu)勢，穩(wěn)固了市場主導(dǎo)地位。數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，376家處于在審狀態(tài)的企業(yè)中，頭部券商的項(xiàng)目儲備優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。

另一方面，科創(chuàng)特色鮮明的中型券商正在實(shí)現(xiàn)差異化突圍。中信建投指出，這類券商在特定細(xì)分領(lǐng)域（如半導(dǎo)體、先進(jìn)制造）深耕多年，擁有獨(dú)特的區(qū)位和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢。它們在明星項(xiàng)目中的參投比例高，跟投浮盈豐厚，且當(dāng)前股價(jià)尚未充分反映其科創(chuàng)價(jià)值，具備較大的業(yè)績彈性。

（財(cái)聯(lián)社記者 陳俊蘭）