全球最牛股市近期變數(shù)增多！

高盛出具最新研究報(bào)告示警，韓國(guó)股市正陷入“高權(quán)重＋高杠桿”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)陷阱。三星SK海力士權(quán)重越高每增1%，將逼走20億美元資金。

從全球來(lái)看，6月30日，三大變數(shù)突然顯現(xiàn)：一是沉寂已久的美元多頭，正在悄悄重新集結(jié)，今天美元再顯強(qiáng)勢(shì)；二是美股的杠桿水平亦達(dá)峰值，美國(guó)5月份保證金債務(wù)觸及1.4萬(wàn)億美元的峰值；三是高盛認(rèn)為，存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)前景出現(xiàn)三大警訊。

韓國(guó)股市的預(yù)警信號(hào)

高盛分析師Timothy Moe 與John Kwon 在最新報(bào)告中指出，三星電子與SK海力士在韓國(guó)綜合股指(KOSPI)合計(jì)權(quán)重每增加1 個(gè)百分點(diǎn)，將觸發(fā)外資因應(yīng)美國(guó)《投資公司法》多元化規(guī)范，被迫撤出約20億美元資金，形成“權(quán)重越高、外資越賣”的奇特賣壓。同時(shí)，散戶瘋狂涌入杠桿ETF、選擇權(quán)與融資交易，創(chuàng)造出遠(yuǎn)超基本面支撐的日內(nèi)波動(dòng)。

高盛強(qiáng)調(diào)，韓國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM) 過(guò)去一年增長(zhǎng)主要來(lái)自“投資收益”，而非“凈流入資金”，意味市場(chǎng)主要由帳面獲利推升，而隨著估值墊高，法人機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)波動(dòng)部位(往往與避險(xiǎn)策略連動(dòng)) 同步放大，這導(dǎo)致一旦出現(xiàn)溫和回檔，便可能觸發(fā)連鎖式的“被迫拋售(Forced Liquidation)”。

報(bào)告總結(jié)，韓股當(dāng)前處于“外資因權(quán)重遭動(dòng)員撤離”與“內(nèi)資因杠桿遭保證金追繳”的雙重夾擊下，高波動(dòng)已成系統(tǒng)性常態(tài)，投資人應(yīng)嚴(yán)防流動(dòng)性螺旋(Liquidity Spiral) 風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司表示，韓股當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)杠桿倍數(shù)在2x—5x左右，絕對(duì)杠桿已至歷史高位，但相對(duì)市值比例橫縱向?qū)Ρ榷妓悴簧蠘O致，市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性指標(biāo)略顯緊張但不顯著。往前看，高杠桿會(huì)本身放大波動(dòng)，甚至帶來(lái)流動(dòng)性壓力，如下跌16%—36%會(huì)觸發(fā)保證金追繳，近期強(qiáng)平壓力抬升，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)更多取決于基本面。

另外，韓股市場(chǎng)由散戶主導(dǎo)，天然放大市場(chǎng)波動(dòng)。截至5月，韓股成交額中個(gè)人投資者占比達(dá)46%，而這一比例在去年12月更是高達(dá)60%，高于5月海外投資者（34%）和本地機(jī)構(gòu)投資者（20%）占比。

市場(chǎng)三大變數(shù)顯現(xiàn)

其實(shí)不只是韓國(guó)股市的杠桿水平高，美股市場(chǎng)亦出現(xiàn)峰值。數(shù)據(jù)顯示，支撐這輪上漲的杠桿也達(dá)到了歷史性的極端水平。5月份，美國(guó)保證金債務(wù)觸及1.4萬(wàn)億美元的峰值，而杠桿ETF的總資產(chǎn)在不到70天的時(shí)間里從1150億美元飆升至2200億美元。

巴克萊銀行警告稱，自3月下旬以來(lái)，杠桿基金已累計(jì)購(gòu)買了約3000億美元的衍生品，集中平倉(cāng)將產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。摩根士丹利指出，作為關(guān)鍵融資成本指標(biāo)的AXW期貨已飆升至2020年以來(lái)的最高水平，而一級(jí)交易商的股票敞口也創(chuàng)下2230億美元的紀(jì)錄。金融環(huán)境已悄然收緊，相當(dāng)于加息31個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)參與者擔(dān)心，一旦高度集中的杠桿頭寸開(kāi)始撤退，就會(huì)出現(xiàn)負(fù)面螺旋，造成非線性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的還有美元。近期美元指數(shù)持續(xù)上行，離岸流動(dòng)性可能也面臨緊縮。據(jù)華爾街見(jiàn)聞，對(duì)沖基金在過(guò)去兩周里一直在買入美元，對(duì)抗G10主要貨幣。匯豐銀行多資產(chǎn)策略師Duncan Toms在最新研究中直接把“美元爆炸性上漲”列為下半年的核心“痛苦交易”一一所謂痛苦交易，就是當(dāng)前市場(chǎng)普遍沒(méi)有準(zhǔn)備好、一旦發(fā)生將讓大多數(shù)人猝不及防的走勢(shì)。他們甚至搬出了2022年的劇本:那一年美元指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)15%，橫掃幾乎所有資產(chǎn)類別。

從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，高盛在一份報(bào)告中指出，三項(xiàng)可能影響美光及整體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的下行因子:一是，HBM報(bào)價(jià)支撐力道轉(zhuǎn)弱。隨著各廠陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)期2027至2028會(huì)計(jì)年度產(chǎn)能將明顯增加，屆時(shí)HBM價(jià)格是否仍能維持強(qiáng)勢(shì)，將是觀察重點(diǎn)。二是，DRAM市場(chǎng)版圖生變。中國(guó)廠商快速崛起，正對(duì)既有價(jià)格結(jié)構(gòu)帶來(lái)壓力。三是，AI伺服器投資力道出現(xiàn)降溫跡象。高通正設(shè)法減少對(duì)HBM的依賴程度，英偉達(dá)同樣致力于優(yōu)化存儲(chǔ)用量。

"> 責(zé)編：羅曉霞

排版：汪云鵬