可能不少股民都有這樣的心境：

打開交易軟件，上證指數穩步站上4000點，科創50、半導體、算力板塊不斷刷新階段新高，各大財經頭條輪番渲染結構性牛市來襲，身邊不少布局科技賽道的投資者收益翻倍。可反觀自己的持倉，重倉的白酒、銀行、地產、傳統周期龍頭持續陰跌，賬戶不僅沒有跑贏指數，反而出現不小幅度的虧損。

就像一位朋友最近在跟我訴苦：明明是牛市，但自己今年已經虧了30多萬，甚至比之前熊市虧得還多。

這大概是2026年A股最扎心的現實：指數走牛、行情割裂，一邊是科技股不斷創新高的成長盛宴，一邊是被調侃為“老登股”的傳統藍籌持續探底，極致分化之下，絕大多數投資者陷入“身在牛市、賬戶熊市”的困境。

很多人不禁疑惑：這到底算不算牛市？為什么別人的紅利，偏偏變成了自己的虧損？

一、本輪牛市，的確不同以往

可能很多股民對牛市的固有認知，還停留在2007年、2015年全面普漲時代，只要大盤向上，無論藍籌還是小票，早晚都會迎來輪動上漲，閉眼持股就能分享市場紅利。

但本輪A股行情早已徹底告別齊漲共跌的舊模式，是典型的結構性慢牛，牛市只屬于少數高景氣賽道，絕大多數個股身處存量博弈的熊市之中。特別是AI、半導體、算力產業鏈的很多概念股都在不斷創出歷史新高，但上千只傳統行業的“老登”個股卻創下年內新低。

所謂“老登股”，特指白酒、金融、地產、煤炭、傳統消費這類過去機構抱團的老牌核心資產，大多是60后、70后老股民堅守的價值藍籌，特點是市值大、現金流穩定、股息率高，但行業早已進入存量成熟期，營收利潤常年維持個位數低速增長，缺少產業成長想象空間；與之相對的科技成長賽道被稱作 “小登股”，依托全球 AI 算力周期、國產替代、新質生產力政策三重紅利，產業鏈企業量價齊升，不少龍頭凈利潤同比暴漲數倍，成為全市場資金唯一的抱團主線。

極致的資金虹吸效應形成了強烈的蹺蹺板行情：場內存量資金持續從傳統藍籌撤離，源源不斷涌入高景氣科技賽道，沒有增量資金雨露均沾，就注定了一邊狂歡、一邊落寞的割裂格局。老股民守著低位低估值的傳統白馬等待輪動補漲，年輕資金追逐高成長科技主線順勢吃肉，最終造就了“科技不斷新高，老登股不斷新低”的極端行情，這也是多數投資者身處牛市卻持續虧損的底層市場環境。

二、極致分化的四大邏輯

本輪牛市行情之所以如此割裂，核心邏輯有四點。

（1）產業景氣周期天差地別

本輪科技股牛市絕非短期題材炒作，而是全球AI資本開支擴張帶來的超級產業上行周期。海外云廠商持續加大算力基礎設施投入，HBM存儲、高速光模塊、AI服務器、半導體設備供需長期緊張，產業鏈訂單飽滿、業績持續兌現，科創板上半年盈利同比大幅攀升，電子、通信、半導體多個細分賽道凈利潤增速維持50%以上，高成長性能夠支撐估值持續擴張。疊加國內“十五五”規劃重點扶持新質生產力，半導體自主可控、數字經濟成為政策核心發力點，政策紅利疊加業績爆發，共同推高科技主線估值，走出持續創新高的趨勢行情。

反觀“老登股”所屬的傳統行業，早已告別高速增長時代。白酒行業居民消費總量見頂，行業進入存量競爭階段；地產鏈受制于居民購房意愿偏弱，上下游需求持續疲軟；銀行、煤炭、基建等周期行業增長空間觸頂，只能依靠穩定分紅吸引穩健型資金，沒有業績爆發的預期，自然無法獲得資金的成長溢價。

簡單來說，科技股炒的是未來十年的產業紅利，老登股賺的是當下穩定的現金流，在權益市場追求超額收益的資金面前，缺乏成長空間的傳統賽道自然被持續拋棄。

（2）資金集體抱團高景氣賽道

當前A股機構持倉風格已經發生根本性轉變，公募、私募、北向資金、兩融增量資金幾乎全部集中布局AI硬科技產業鏈，海量成交向頭部科技龍頭集中，不斷推高股價、強化趨勢行情。而傳統藍籌面臨的是持續的資金流出：公募基金不斷調倉減持消費、金融倉位，北向資金階段性減持高股息傳統權重，散戶扎堆的老登股籌碼分散、套牢盤厚重，稍有反彈就面臨解套拋壓，導致股價漲少跌多、陰跌不止。

同時量化交易的普及進一步放大了市場分化，量化資金偏向流動性好、趨勢明確的科技龍頭做高頻交易，冷門傳統個股缺乏資金承接，一旦出現拋壓就容易快速下探，低位不斷創新低；強勢科技股憑借充足流動性持續走強，極致的馬太效應不斷強化兩極分化。

（3）市場告別“低估值必漲”的老舊投資認知

過去股民信奉“跌多了就會漲、低估值就安全”，但本輪行情徹底打破了這一慣性思維。老登股雖然市盈率、市凈率處于歷史估值低位，股息率普遍超過4%，看似具備極高安全邊際，卻陷入“低估值陷阱”：低估值的背后是行業增長天花板，市場不會為沒有成長性的資產給予估值修復溢價，只會維持低估值震蕩下行的格局。

而科技賽道雖然部分龍頭估值處于歷史高位，但資金定價的是未來3-5年的業績兌現預期，只要行業景氣度不回落、訂單持續落地，高估值就能夠被不斷增長的業績消化。

總之，市場早已從傳統的“價值防守定價”轉向“成長預期定價”，固守老舊估值投資邏輯的投資者，自然會在老登股的持續下跌中不斷虧損。

（4）新舊資金的認知分歧放大行情割裂

老一代投資者習慣重倉高股息、穩現金流的傳統白馬，堅守“價值投資、長期持有”的舊思路，默認所有板塊都會輪動上漲；而新一代入市資金、專業機構更偏向產業趨勢投資，緊跟新質生產力、AI產業升級的時代主線，果斷從衰退型行業切換到成長賽道，“剁舊追新”成為當前主流資金操作方式。

兩種投資理念的碰撞，最終演變為兩大板塊截然不同的走勢，堅守老賽道的投資者，本質上踩錯了時代產業切換的風口。

三、牛市大虧的根源及應對策略

之所以不少人會在本輪牛市中虧損甚至大虧，根源大體如下。

其一，錯把指數牛市當成個股牛市，忽略A股加權指數的編制規則。上證指數、科創指數由頭部權重股拉動上漲，數千只中小盤、傳統行業個股對指數幾乎沒有影響，你持倉的老登股不貢獻指數漲幅，自然會出現大盤紅、賬戶綠的局面。多數投資者既沒有布局拉升指數的科技權重，又重倉持續流出的傳統藍籌，踏空主線、踩錯冷門賽道，虧損早已注定。

其二，陷入“低位等待輪動”的執念，誤把存量博弈當成全面牛市。全民牛市才會出現普漲輪動，結構性牛市的特征就是強者恒強、弱者恒弱，資金一旦形成長期抱團趨勢，冷門板塊很難迎來系統性資金回流。很多投資者不斷在下跌的老登股中加倉攤薄成本，越補越套，最終深度被困在下行趨勢里。

其三，追漲殺跌的情緒化交易放大虧損。看到科技賽道持續賺錢，不少投資者在高位跟風入場，恰逢板塊震蕩回調就快速止損離場；堅守的傳統藍籌持續陰跌，恐慌之下割肉之后又錯過小幅反彈，來回操作不斷侵蝕本金，最終在極致分化的行情里反復犯錯、持續虧損。

客觀來說，當前A股確實屬于結構性牛市，只是紅利高度集中在產業升級的科技主線，傳統賽道進入階段性估值消化周期，并非市場走熊。我們不必抱怨行情不公，更需要跳出固有認知，適配當下極致分化的市場規則。

對于重倉老登股的投資者而言，不必盲目恐慌割肉。傳統藍籌雖然缺乏成長彈性，但穩定現金流、高股息的防御屬性依舊存在，適合作為底倉配置用來對沖科技賽道的高波動，只是不能期待短期出現翻倍行情，要接受慢修復、靠分紅穩健收益的投資預期，摒棄短線博弈的心態。

對于想要布局主線的投資者，切忌高位盲目追漲抱團龍頭，要在賽道回調階段挖掘產業鏈中業績尚未充分兌現的細分方向，規避交易過度擁擠的高位標的，用倉位分散對抗極致抱團帶來的波動風險。同時摒棄“所有股票都會漲”的老舊思維，學會順應產業周期做趨勢投資，既不盲目排斥傳統價值資產，也不刻意回避時代成長主線。

四、結語

縱觀資本市場百年歷史，每一輪產業升級的牛市，都會伴隨著舊產業資產的估值重構。當下A股冰火兩重天的極致分化，本質上是中國經濟向新質生產力轉型在資本市場的映射：科技成長代表產業升級的未來，傳統藍籌承載經濟穩定的基本盤，二者沒有絕對的優劣，只是適配不同的投資周期、不同的風險偏好。

這輪牛市從不屬于所有投資者，只屬于順應時代趨勢、迭代投資認知的人。我們不必糾結“到底是不是牛市”，更要清醒認清結構性分化的底層邏輯，既不執念于過去價值投資的老路，也不盲目狂熱追逐題材風口，在產業周期、估值安全、倉位平衡之間找到屬于自己的投資錨點，才能在割裂的市場行情中守住本金、收獲合理收益。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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編輯：胡偉