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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

IPO傳言背后的小紅書再起風波。

6月29日，自稱為前小紅書商業化華南直銷負責人陳浩，通過其微信公眾號“漢特CHEN”宣布，其向港交所上市部及香港證監會遞交了一份實名合規投訴，矛頭直指公司內部的勞資糾紛、期權爭議以及可能存在的信息披露瑕疵。

這到底怎么回事？

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根據公開信息杠桿游戲看到，陳浩于2022年6月入職小紅書擔任華南直銷業務負責人，其勞動合同與境內主體薯一薯二文化傳媒簽署，期權協議則與境外主體Xingin International Holding Limited簽訂。

轉折點發生在2023年12月，在其首批期權成熟僅剩5個月之際，小紅書方面以“不勝任工作”為由將陳浩單方解雇。

此后，陳浩歷經勞動仲裁、三次庭審與一場調解，最終廣州市中級人民法院二審判決認定小紅書解除行為違法。

更關鍵的是期權。此前陳浩持有3萬股境外Xingin International Holding期權，違法解約直接導致全部行權權益消失。

陳浩因此起訴，最終法院認定境內薯一薯二文化傳媒與境外期權平臺由同一創始人控制、存在緊密關聯，一審判賠73.05萬元。

在杠桿游戲印象里，這個判決是國內首例明確認定互聯網境外VIE架構下期權激勵屬于勞動報酬的司法案例，它第一次在司法層面上戳穿了VIE架構下"境內公司發放境外期權"那層模糊的面紗，意義遠超陳浩個人的賠付。

而且這對小紅書來說似乎不是個例，陳浩透露自其公開維權以來，已有近50名該司離職員工反映相似遭遇：均在行權節點前后被辭退、期權隨之作廢。

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微妙的事情還在后面。

公開信息顯示，小紅書是在一審、二審上訴全程中書面否認境內運營主體與境外期權平臺之間存在任何控制關聯，主張期權糾紛應赴香港仲裁。

這個主張的邏輯鏈路是：境內薯一薯二文化傳媒與境外Xingin International Holding之間不存在控制關系，因此境內法院無權管轄境外期權爭議，你應該去香港仲裁。

圖表來源｜企業預警通（特此感謝）

但小紅書的港股上市方案，必然采用紅籌VIE架構：境外控股主體（Xingin International Holding）通過一系列協議控制境內運營實體（薯一薯二文化傳媒等），實現合并報表、同一控制下的上市。

保薦機構、境外律所需要出具意見，確認這種控制關系真實、持續、穩定，這是港交所對紅籌架構上市的核心審核要求。

同一家公司，如果在面對員工期權訴訟時說“境內公司和境外公司沒有控制關聯”，在面對港交所上市審核時要說“境內公司和境外公司由同一創始人控制、存在緊密關聯、可以合并報表”。

這就矛盾了。

陳浩向監管提出的第一項核查訴求正是瞄準了這個矛盾：要求保薦機構、境外律所就境內運營主體與境外期權平臺陳述前后矛盾問題出具專項說明。

除了上述訴求，陳浩還向港交所提出2項核查訴求，分別為：要求強制披露報告期內全部勞動仲裁、訴訟、批量裁員等用工違法記錄；要求全面核查ESG勞工合規缺陷及整改方案。

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這一系列的風波就意味著小紅書估值窗口的位移。而市場的熱度、投資者的耐心、競爭對手的節奏，都會在這段時間里流動。

公開報道顯示，小紅書如今估值不低。2024年中估值還是170億美元，2025年底升到了500億美元。而如今有外媒報道，小紅書的主要投資人團隊甚至希望，能將上市估值的目標錨定在700億美元的量級……不得不說野心不小。

財務方面目前小紅書的透明度不高，只有一些媒體報道數據，比如繼2024年首次實現盈利后，其2025年的業績增長迅猛。市場普遍預測2025年全年營收約在60億至80億美元之間（約合420億人民幣以上），凈利潤更是達到30億美元左右，同比增幅可能高達200%……

如果這些數據屬實，意味著小紅書不僅成功跨過盈利的門檻，而且已經具備了強大的自我造血能力，這將是其IPO故事中最具吸引力的部分。

但另一邊，廣告收入占比過高、電商閉環尚未打通、支付牌照擱淺等問題，也使其內容電商的敘事仍停留在預期階段。

而在港股互聯網板塊整體承壓、恒生科技指數年內累計下跌近20%背景下，小紅書這一估值能否獲得二級市場認可，本就尚存較大不確定性。

如今一個實名舉報，一條司法判例，一群相似遭遇的員工，這三條線交織形成了小紅書IPO進程中的系統性的風險網絡，可以說是宏觀與微觀上的多重夾擊。

截至杠桿游戲發稿，小紅書方面尚未就舉報內容作出公開回應。但IPO之路終歸是要走的，所以該來的還是會來。

本文未標注出處的圖表，均源自“漢特CHEN”公眾號，特此說明并致謝

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