浙江
6月29日，港交所披露，海拍客向港交所主板提交上市申請，交銀國際為其獨家保薦人。該公司曾于2025年6月30日向港交所遞交過上市申請。在兩次遞表之間，海拍客的財務狀況并未好轉。2025年，公司營收雖然同比增長35.7%至14.01億元，但凈虧損卻從2024年的7882.5萬元急劇擴大至3.59億元，增幅高達355%。
網經社電子商務研究中心特約研究員、寧波新東方工貿有限公司CEO朱秋城接受數字經濟新媒體&智庫——#網經社 獨家專訪。
朱秋城表示，港交所目前對持續虧損企業的審核，核心關注點其實非常集中，就是持續經營能力。海拍客的情況比較特殊，報表虧損里存在著很大一塊是可轉換可贖回優先股的公允價值變動，2025年這一項就有1.48億，這個東西在會計上記為負債，但實際上并不是真正的現金流出，所以經調整凈利潤其實是正的，4256萬，三年復合增長47.6%。
但港交所并不會只看經調整數字。我們調研認為，真正會被反復追問的有這幾點：經營性現金流連續為負，2025年凈流出1.43億，現金從3.88億降到1.65億，能不能止住；流動比率0.2意味著短期償債壓力極大，有沒有明確的再融資安排；前五大供應商采購占比77.1%，單一供應商40.9%，如此這般的集中度會被反復問詢；還有歷史上一度存在過的支付服務不合規、預付卡未備案等問題，雖已整改但依舊是問詢重點之一。朱秋城補充闡述。
朱秋城表示，海拍客經調整利潤確實是正的，4256萬，經營層面沒有虧到血流成河。存貨周轉從36天優化到25天，應收賬款控制在10天以內，運營效率在改善。背后還站著順為、高瓴這些機構，加上未動用銀行授信9000萬，短期還沒到斷裂的程度。但我們要說的是，這些支撐依舊還是脆弱的。自營收入占比從71.9%升到86.8%，意味著越來越像傳統貿易商而并不是一個平臺，高毛利的數字平臺業務反而在下滑，2025年同比下降21.2%，如此這般的結構性變化對長期估值不利。我個人覺得，港交所審核時對這種業務模式的結構性漂移會格外關注。
朱秋城稱，海拍客所處的低線市場家庭護理及營養產品行業，2025年規模916億，CR5僅23.9%，集中度非常低。海拍客8.7%市占率排第一，在垂直領域確實是領先之一。但競爭壓力并不是來自同行，而是來自綜合電商平臺的“降維打擊”。我們長期觀察認為，拼多多、抖音電商在低線市場滲透速度非常快，用流量優勢和補貼能力去碾壓垂直平臺的獲客成本，海拍客數字平臺業務下滑21.2%很大一部分原因就在這里。再加上2025年出生率僅5.6‰，嬰幼兒配方奶粉核心品類天花板在往下壓，公司往膳食補充劑轉，三年增長783%，方向對但能不能跑出來依舊還是需要觀察。
朱秋城進而闡述，其實說到底，海拍客的故事并不是是一個“平臺轉自營”的主動轉型，而是高毛利平臺萎縮后低毛利自營被動補位，收入在漲但毛利率在跌。這個模式能不能在港交所講通，核心看經調整利潤增長能不能持續，以及自營毛利率改善空間還有多大。目前來看挑戰大于機遇，但也并不是完全沒有機會。
專家介紹：朱秋城，網經社電子商務研究中心特約研究員，中國跨境電商50人論壇特邀專家研究員，現任寧波新東方工貿有限公司總經理，從事外貿、跨境電商一線業務近20年，2007年阿里巴巴浙江地區十大網商，2015年阿里巴巴外貿圈年度受歡迎名人堂導師。
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