去年比亞迪還被捧上神壇，全年銷量460萬輛殺進全球前五，風頭一時無兩。現在轉頭就爆出市值蒸發八千億、存貨超1600億的新聞，直接沖上熱搜，不少人看傻了眼。它現在明明還是全球新能源銷量的老大，怎么資本市場就突然不買賬了？這事兒內里的門道，真不是一句車賣不動就能說清的。

最早買新能源車有國家補貼，這些年補貼一路退坡，消費者都門兒清，早買早省錢，該出手的全都提前出手了。過去幾年的購車需求，相當于被政策提前拽到了前面，等補貼徹底沒了，該買的都買完了，后續需求自然跟不上。現在國內新能源車滲透率早就破了60%，想嘗鮮的嘗過了，想換車的換完了，剩下能挖的市場增量真的沒多少。

前兩年車企價格戰打得昏天黑地，比亞迪作為銷量老大，一直都是價格戰的核心參與者，你降我也降，拼起狠來比誰都猛。靠規模壓成本，靠低價搶份額，這套打法前幾年確實好用，幫比亞迪拿下了不少市場。打到現在副作用開始顯現，你降價對手也跟著降，誰都沒占到便宜，最后所有人的利潤空間都被壓扁了。2025年比亞迪的單車凈利潤只有6600到6900元，比2024年同期大幅下滑了約25%，實打實的賣得多賺得少。

2026年一季度，比亞迪的財務費用高達21億，去年同期還是負的19億，一來一回差了整整40億。這40億里絕大部分都是匯兌損失，人民幣匯率一波動，海外業務賺的利潤換算回人民幣就直接縮水。這不是比亞迪經營能力出了問題，但明明白白反映在利潤表上，誰都躲不開。

以前資本給比亞迪的估值，完全是照著科技成長公司給的，市盈率最高的時候沖到過四五十倍，甚至還有人喊出過200倍。大家買的就是那個成長故事：新能源替代燃油車，比亞迪是絕對龍頭，未來能持續高增長幾十年。現在新能源滲透率過了60%，行業高速增長期已經結束了，整個市場從搶增量變成了搶存量。資本不再相信比亞迪還能像以前那樣年年保持高增長，直接把估值體系切換到了傳統制造業，市盈率現在掉到了二十多倍。不是公司變差了，是市場看它的眼光變了，以前你是“科技公司”，現在你就是一家造車的，制造業的估值天花板天生就比科技股低一大截。

前幾年比亞迪在電動車領域幾乎是獨孤求敗，行業定價權全在它手里，它說降價全行業跟著降，它不降別人根本不敢輕舉妄動。到了2026年，局勢完全不一樣了，華為鴻蒙智行、小米汽車、理想汽車這些新勢力，紛紛把產品線鋪到了15萬到30萬的主流市場，特斯拉、大眾這些傳統巨頭也在發起反攻。比亞迪在電動化領域還是有絕對優勢，電池電機電控全都是自研，成本控制能力沒得說。但在智能化這條賽道上，華為和小米明顯跑在了前面，智能駕駛、智能座艙這些消費者越來越看重的配置，比亞迪和第一梯隊比確實有差距。

比亞迪布局了仰望、騰勢、方程豹三個高端品牌，2025年全年加起來賣了不到40萬輛。想買高端車的用戶，本來就更偏好智能化更強的品牌，普通價位的主力用戶對智能駕駛的要求又沒那么高，比亞迪剛好卡在了不上不下的位置。往上沖高拼不過智能化，往下卷價格又賺不到多少利潤，處境相當尷尬。

資本市場的反應永遠最直接，2025年一季度，全市場有將近1000只公募基金重倉持有比亞迪，持倉市值摸到了頂峰。到了2026年一季度，這個數字只剩下72只，持倉市值從530億掉到了76億，不到一年時間，近千家機構跑的只剩零頭。外資也在撤，巴菲特2025年9月正式清倉了比亞迪，拿了17年賺了38倍，賺夠了自然落袋為安。高位進場的散戶接過了籌碼，戶均持股不到5000股，機構走了散戶撐著，股價自然扛不住。

比亞迪這幾年擴張速度太快，四年時間在全國建起了近6000家門店，覆蓋了四個品牌。門店越開越多，銷量卻沒跟上，2026年一季度，國內月均銷量降到了11.5萬輛，和2024年10月的峰值41萬輛比，跌了61%。車賣不動，只能往倉庫堆，2026年一季度末，比亞迪的存貨達到了1604億，直接創了歷史新高，一個季度存貨就凈增220億，差不多每天賣出去10億的車，卻生產出來17億的車。產銷失衡到這個地步，終端只能被迫降價促銷。

經銷商的日子更不好過，2025年下半年，經銷商虧損面剛過50%，2026年上半年還在繼續擴大。超過四成的經銷商都在虧錢，新車賣價直接倒掛，賣價比進價還低。同一個城市開好幾家店，大家搶生意，竄貨、跨區傾銷這些亂象都出來了，全國價格體系被沖得七零八落。2026年一季度比亞迪已經開始大規模關店，光商超展廳就凈減了590家，不少直營店也轉賣給了經銷商，當年擴張有多猛，現在收縮就有多狼狽。

說白了核心就是一件事，資本不再為比亞迪的成長故事買單了。以前能給幾十上百倍的市盈率，就是相信它能一直保持高增長。現在新能源滲透率過了60%，價格戰打薄了利潤，智能化又沒跟上，這個故事確實講不下去了。估值邏輯徹底切換，從科技成長股變成了傳統制造車企，市盈率從四五十倍掉到二十多倍，股價自然跟著往下走。

比亞迪也不是不行，銷量還在漲，技術還在進步，海外市場也還在擴張，這些都沒錯。但資本市場看的從來不是你現在在做什么，而是市場對你的預期是什么。當大家不再把你當成科技公司，只把你當成一家普通的造車企業，估值的天花板就已經明明白白擺在那兒了。

參考資料：

新浪財經 比亞迪汽車銷量是越賣越高，但股價卻越來越低

東方財富網 王傳福稱“最壞時刻已過”，比亞迪2030年要沖刺全球第一

搜狐財經 市值蒸發8000億，比亞迪70多萬投資者為夢想窒息，回本遙遙無期

華夏時報 營收8040億元，研發投入超600億元，比亞迪2025年財報折射車企生存新邏輯

新浪財經 比亞迪2025年報解讀：凈利潤同比降18.97% 經營現金流腰斬

騰訊新聞 當出口撐起比亞迪的半壁銷量，4700家國內門店怎么活？

中國證券報 王傳福回應比亞迪股價被低估：相信業績越來越好