北京
四月底，Alphabet和亞馬遜相繼發布2026年第一季度財報。兩家公司都在AI賽道上沖刺，但底層的經濟模型截然不同。谷歌靠高利潤率的廣告業務輸血，云端業務突然爆發；亞馬遜的AWS增速創下15個季度新高，芯片生意也在擴大，但零售機器依然像無底洞般吞噬資本。這不是誰的技術更強的問題，而是誰的商業模式更適合養得起AI這場昂貴的軍備競賽。
谷歌當季營收1099億美元，同比增長21.8%，運營利潤率達到36.1%。搜索廣告單項收入就沖到604億美元，增長19%，谷歌服務整體運營利潤率高達45.3%。這個數字意味著什么？每賺100美元，有45美元是純運營利潤。相比之下，亞馬遜同期營收1815.2億美元，體量遠超谷歌，但運營利潤率只有13.1%。AWS增長28%，年化營收突破1500億美元，這個速度是15個季度以來最快的，卻依然被零售業務的低利潤率拖下水。這是Alphabet根本不必承受的結構性稅負。
兩家的AI押注策略也呈現出截然不同的賬單。桑達爾·皮查伊把本季度的敘事錨定在垂直整合上。他透露，Gemini 3升級后，核心AI響應成本已經下降超過30%。Cloud業務的未完成合同額環比幾乎翻倍，皮查伊的說法是“擁有前沿模型和自研芯片真的幫我們保持領先”，云業務利潤率從一年前的17.8%跳升至32.9%。Andy Jassy在亞馬遜這邊則選擇更重資產的路線。亞馬遜自研芯片業務規模已達200億美元，Trainium芯片的承諾投資超過2250億美元，加上向Anthropic鎖定的1000億美元投入，押注力度驚人。本季度資本支出442億美元，過去12個月自由現金流暴跌95%。Alphabet的自由現金流同樣下降，但降幅為46.6%，起點本身更干凈。
預測市場已經開始為這場賭局定價。Polymarket上亞馬遜2026年資本支出超過2000億美元的概率為77%。Alphabet則將全年資本支出指引上調至1800億至1900億美元，但皮查伊強調的Gemini 3成本效率提升讓外界看到另一種可能性：這一側是不斷累積的效率紅利，那一側是持續增長的履約成本。接下來幾個月的觀察窗口包括：Google Cloud能否在推出下一代Gemini Pro的同時繼續擴大利潤率——Polymarket交易員認為該模型在7月31日前發布的概率為85.9%。亞馬遜這邊要看第二季度運營利潤指引的200至240億美元能否兌現，以及AWS28%的增速能否維持。
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