上海
日本政府債券市場7月2日承壓加劇。海外投資者6月凈拋售日本國債規模創三年來最高，同日舉行的十年期國債標售需求亦滑落至近三個月低點，多重壓力疊加推動各期限收益率全線走高。
日本財務省最新數據顯示，海外投資者6月凈拋售日本債券規模達3.12萬億日元，為2023年1月以來最大單月拋售規模。這一數字折射出外資對日本國債定價邏輯的系統性重估。
受此拖累，日本長債7月2日集體下跌。20年期國債收益率一度上行11個基點至3.775%，30年期收益率上行7個基點至4.025%，10年期收益率同步上行7個基點至2.770%，各期限品種均承受明顯拋壓。
此次拋售折射出日本國債市場面臨的多重結構性困境：日元持續走軟加劇通脹壓力，日本央行逐步退出債市購買，以及首相高市早苗大規模財政擴張計劃引發的持續擔憂。市場已將目光投向下周即將舉行的三十年期國債標售，視之為財政風險溢價能否進一步擴大的重要測試。
外資撤離規模創三年新高
據日本財務省按周發布的數據，截至6月26日當周，海外投資者凈賣出日本國債規模達3.12萬億日元，為2023年1月以來最高，與月度國際收支數據相互印證。
Pepperstone Group研究策略師Dilin Wu表示：
"日本央行正在退出市場，而債券供給同時增加。外資投資者在這一環境下重新定價期限溢價，完全合乎邏輯。將日本國債視為接近無風險、低波動資產的時代已經終結。"
事實上，6月還有一個技術性因素值得關注——財務省官方數據顯示，當月到期償還的政府債券規模高達22.1萬億日元，大規模再投資需求可能部分放大了資金流動數據。6月份日本國債整體表現落后于多數全球同類債券市場，持倉表現欠佳亦加速了外資離場。
拍賣需求走弱，市場標記警示信號
7月2日舉行的十年期國債標售結果不及預期，投標倍數（bid-to-cover ratio）降至3.13，低于上次標售的3.53，亦低于過去一年均值3.33。
彭博策略師Mark Cranfield指出，此次標售尾差（tail）擴大至四月以來最高，最低中標價格明顯低于售前市場預估，而一級交易商僅完成最低認購義務，顯示其并不認為當前收益率水平具備吸引力，這對二級市場構成負面信號。
三菱UFJ資產管理執行基金經理Masayuki Koguchi表示：
"由于市場對收益率仍將進一步上行的預期持續存在，此次拍賣表現偏弱。政府基本政策方針等因素也令市場保持審慎。"
SMBC日興證券高級外匯及利率策略師Rinto Maruyama表示，"在日本財政前景憂慮日益升溫的背景下，我的理解是，許多投資者仍認為收益率從當前水平進一步上行存在空間。"他同時指出，市場目前更關注日本央行在政策正常化上落后于曲線的風險，而非單純的財政問題。
央行立場與財政擴張形成對沖張力
當前壓制日本國債市場的核心矛盾在于：日本央行加息節奏猶疑，與高市政府大規模財政擴張計劃之間形成明顯張力。
高市早苗已公開設定目標，計劃在2040財年前將日本名義GDP擴大至6.8萬億美元。市場同時等待政府是否落實暫停食品飲料消費稅銷售計劃的相關細節。據彭博獲得的一份文件，日本政府預計將在基本政策方針中呼吁"適當"的貨幣管理，外界普遍解讀為旨在勸阻日本央行激進加息。
日本央行新任委員Ayano Sato本周表示，通脹預期尚未牢固確立，這一表態與其作為高市任命官員的寬松政策傾向相符，市場認為此舉進一步壓低了短期加息預期。
盡管如此，也有觀點認為市場存在階段性喘息空間。加拿大皇家銀行資本市場亞洲宏觀策略總監Abbas Keshvani表示，日本央行宣布暫停減少債券購買的計劃，"應有助于穩定明年的日本國債市場，推動日本資產管理機構將資金輪轉回日元債券，并對明年日元匯率的回升形成支撐"。
市場焦點下周將轉向三十年期國債標售，此次標售將成為檢驗超長端需求、評估財政擴張擔憂是否進一步向長端傳導的關鍵指標。
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