美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)意外“啞火”，但市場(chǎng)和分析人士普遍認(rèn)為，這份就業(yè)報(bào)告對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑影響有限，原因在于，當(dāng)前主導(dǎo)聯(lián)儲(chǔ)決策的核心變量是通脹，而不是就業(yè)。

美東時(shí)間2日周四公布的6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅5.7萬(wàn)，約為經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期增幅的一半，前兩個(gè)月就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修4.7萬(wàn)；6月失業(yè)率略為降至4.2%，主要源于勞動(dòng)力參與率降低而非就業(yè)招聘形勢(shì)改善。

報(bào)告發(fā)布后，市場(chǎng)迅速調(diào)降對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)近期加息的押注。利率期貨顯示，7月加息概率從報(bào)告出爐前的約三分之一降至約五分之一。

有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱(chēng)的記者Nick Timiraos直言，6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷幾乎沒(méi)什么影響。他指出，聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命——充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定的權(quán)重已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，通脹已成為聯(lián)儲(chǔ)緊迫的關(guān)切，未來(lái)數(shù)月，價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)政策路徑的影響將遠(yuǎn)超月度就業(yè)數(shù)據(jù)。

多位華爾街人士持有和Timiraos相近的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，本次非農(nóng)就業(yè)報(bào)告固然為沃什領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)爭(zhēng)取到更多觀望的空間，而通脹的走向仍是決定加息與否的真正關(guān)鍵。

“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”：就業(yè)數(shù)據(jù)退居次席，通脹才是聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注焦點(diǎn)

Timiraos在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布后評(píng)論稱(chēng)，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)厘清經(jīng)濟(jì)前景幫助甚微。他分析認(rèn)為，整體的就業(yè)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)雖偏軟，但剔除月度波動(dòng)后，就業(yè)趨勢(shì)實(shí)際上有所企穩(wěn)——過(guò)去六個(gè)月，私營(yíng)部門(mén)平均月度新增就業(yè)約8.8萬(wàn)人，接近兩年來(lái)的最高水平。

他指出，鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)官員會(huì)將上述趨勢(shì)以及6月失業(yè)率下降解讀為勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況良好的信號(hào)，這與他們主張美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)更關(guān)注通脹的觀點(diǎn)相吻合。更關(guān)鍵的問(wèn)題在于，這份報(bào)告是否足以說(shuō)服原本尚未傾向加息的聯(lián)儲(chǔ)官員轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，對(duì)此，利率期貨市場(chǎng)給出的答案是否定的：芝商所（CME）數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月加息的概率約為五分之一，低于報(bào)告發(fā)布前的三分之一。

Timiraos強(qiáng)調(diào)，勞動(dòng)參與率下滑對(duì)鷹鴿兩派均形成制約：鷹派可以將勞動(dòng)力供給收縮解讀為即便在就業(yè)一般的環(huán)境下市場(chǎng)仍可維持偏緊、進(jìn)而對(duì)物價(jià)形成壓力的理由；但失業(yè)率僅因勞動(dòng)力退出市場(chǎng)而下降，信號(hào)本身過(guò)于模糊，難以構(gòu)成支持加息的有力依據(jù)。

他的核心判斷是：此次報(bào)告改變不了大局的更深層原因在于，聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命已不再對(duì)等。

“通脹已成為約束性關(guān)切，未來(lái)數(shù)月，價(jià)格數(shù)據(jù)對(duì)利率路徑的影響將遠(yuǎn)超月度就業(yè)數(shù)據(jù)。”

媒體：報(bào)告疲軟，但就業(yè)市場(chǎng)尚未發(fā)出警報(bào)

6月新增非農(nóng)就業(yè)者5.7萬(wàn)人，在彭博調(diào)查中，只有一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)高于這一增幅，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)下修7.4萬(wàn)人。失業(yè)率降至4.2%，但勞動(dòng)參與率驟降至61.5%，為逾五年來(lái)最低水平。

彭博經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris G. Collins、Andrew Sacher及Stuart Paul評(píng)價(jià)稱(chēng)，薪資增長(zhǎng)稍遜預(yù)期，前期數(shù)據(jù)遭下修，但整體趨勢(shì)依然穩(wěn)健，仍高于大多數(shù)人對(duì)就業(yè)"盈虧平衡"增速的估算。

華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道指出，雖然6月單月的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，但今年上半年平均每月新增就業(yè)約9.2萬(wàn)人，較去年下半年每月平均減少8000人的局面已有明顯改觀。

還有華爾街人士認(rèn)為，本次就業(yè)報(bào)告可能為美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)留空間。Glenmede首席投資策略師Jason Pride評(píng)論稱(chēng)，報(bào)告顯示就業(yè)市場(chǎng)正進(jìn)入"更低擋位"的運(yùn)行狀態(tài)，沒(méi)有任何跡象支持加息。

U.S. Bank首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Beth Ann Bovino則對(duì)彭博表示，“進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)的人少了，獲得工作的人也少了，這是一種糟糕的組合。”

華爾街人士：沃什獲得喘息空間，通脹仍是決定性變量

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，這份報(bào)告雖令人失望，但并不構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的重大沖擊，且客觀上降低了聯(lián)儲(chǔ)在近期會(huì)議上加息的緊迫性。

貝萊德高級(jí)投資組合經(jīng)理Jeffrey Rosenberg在接受彭博電視采訪時(shí)表示，"這對(duì)沃什來(lái)說(shuō)是一份好報(bào)告，對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一份好報(bào)告"，有助于沃什保持耐心。

Annex Wealth Management的首席經(jīng)濟(jì)策略師Brian Jacobsen評(píng)論稱(chēng)：“沃什可以松口氣了——?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)熱，通脹預(yù)期也在降溫，這意味著聯(lián)儲(chǔ)整個(gè)夏天都可以按兵不動(dòng)，既不需要加息也不需要降息。”

高盛資產(chǎn)管理公司的固定收益與流動(dòng)性解決方案全球主管兼首席投資官Kay Haigh表示：“我們?nèi)匀徽J(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)存在全年按兵不動(dòng)的路徑，但若通脹進(jìn)一步超預(yù)期上行，（聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策）委員會(huì)可能會(huì)提前啟動(dòng)加息。”

eToro的美國(guó)投資分析師Bret Kenwell則指出，疲軟的就業(yè)報(bào)告并非利好消息，但可能為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供一線(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)——對(duì)聯(lián)儲(chǔ)采取鷹派立場(chǎng)的壓力減小，聯(lián)儲(chǔ)的焦點(diǎn)或?qū)膸缀跚逡簧劢褂谕洠匦禄貧w就業(yè)與通脹的雙重使命框架。

Northlight Asset Management的首席投資官Chris Zaccarelli亦認(rèn)為，近期市場(chǎng)敘事圍繞通脹展開(kāi)，但若就業(yè)使命重新進(jìn)入視野，將提升聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的概率，這對(duì)市場(chǎng)而言總體優(yōu)于加息。

Navy Federal Credit Union首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Heather Long則從更宏觀的視角指出，從聯(lián)儲(chǔ)的角度看，"勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定，就業(yè)市場(chǎng)并未向外輸出通脹壓力"；但對(duì)普通美國(guó)人而言，"就業(yè)機(jī)會(huì)依然有限，通脹正在吞噬所有工資漲幅"。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)的7月加息概率跌至兩成 充分定價(jià)全年加息一次

本周四美股盤(pán)前公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)后，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲，對(duì)貨幣政策最為敏感的兩年期美債收益率下行5個(gè)基點(diǎn)至4.13%；美元指數(shù)盤(pán)中跌逾0.7%，創(chuàng)兩個(gè)月來(lái)最大跌幅；三大美股指集體高開(kāi)。雖然標(biāo)普和納指早盤(pán)因芯片股等部分科技股轉(zhuǎn)跌而重回周三的跌勢(shì)，但道指保住了反彈勢(shì)頭。

據(jù)CME數(shù)據(jù)，利率互換市場(chǎng)顯示，交易員定價(jià)7月加息概率約20%，低于報(bào)告發(fā)布前的33%。截至12月，市場(chǎng)仍定價(jià)逾31個(gè)基點(diǎn)的累計(jì)加息幅度，意味著市場(chǎng)定價(jià)充分消化了今年內(nèi)一次加息。這一加息預(yù)期自沃什主持的首次政策會(huì)議以來(lái)持續(xù)攀升，彼時(shí)官員釋放出令市場(chǎng)意外的偏鷹訊號(hào)。

Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah表示，薪資增速放緩"挑戰(zhàn)了近期勞動(dòng)力市場(chǎng)重拾勢(shì)頭的敘事，但重要的是，這進(jìn)一步強(qiáng)化了聯(lián)儲(chǔ)幾乎沒(méi)有收緊政策壓力的判斷。"

FWDBONDS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christopher Rupkey則指出，聯(lián)儲(chǔ)官員"顯然不會(huì)喜歡這份就業(yè)報(bào)告"，并稱(chēng)在伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的滯后沖擊下，就業(yè)市場(chǎng)的走向愈發(fā)難以研判。

值得關(guān)注的是，沃什本周三在歐洲央行舉行的年度央行論壇上表示，近四周通脹風(fēng)險(xiǎn)已有所下降，同時(shí)重申將通脹拉回2%目標(biāo)的決心。分析人士普遍認(rèn)為，通脹數(shù)據(jù)的走向，而非就業(yè)數(shù)字的起伏，將最終決定聯(lián)儲(chǔ)下一步的行動(dòng)時(shí)機(jī)。