2026年上半年的A股，是屬于硬科技的狂歡。

然而，就在市場目光全部被科技新貴吸引之時，逆勢加倉茅臺的操作也在發生。2026年一季報顯示，由中國人壽、新華保險各出資250億元設立的鴻鵠志遠（上海）私募基金，以407.39萬股的持股數量新晉貴州茅臺前十大股東，且一躍成為其第一大重倉股。同時，“科技派”廣發基金劉格菘管理的“廣發雙擎升級混合”及萬家基金莫海波旗下6只基金集體買入茅臺。

無獨有偶，知名投資人段永平也在今年多次逆勢加倉茅臺。1月，他以1365元/股的價格加倉2萬股，耗資超2730萬元；2月，賣出中國神華150萬股套現近6500萬港元，同日多次買入茅臺合計超7萬股，總耗資約1.03億元；5月，面對投資者“要不要調倉換股”的提問，他在網絡平臺（雪球ID：大道無形我有型）輕描淡寫一句：“我今天還買了茅臺啊，你會凌亂嗎？”

最近，段永平在雪球上再次談及茅臺：“茅臺還是那個茅臺，你還是那個你。”

這句話，像一顆石子投入湖面，在投資圈泛起漣漪。

當硬科技賽道高歌猛進，當“股王”頭銜頻繁易主，當市場對白酒的悲觀情緒達到頂點，頂流資本和頭部投資人卻在用真金白銀投票茅臺。

于普通投資者而言，需要搞清楚的是，他們在茅臺身上，看到了什么？

價值錨：穿越周期的壓艙石

市場喜歡追逐風口，但資本永遠需要錨。

在A股超5500家上市公司中，貴州茅臺是極少數能夠被稱為“價值錨”的存在。這個錨，不是靠概念炒作堆出來的，而是靠二十多年的真金白銀“砸”出來的。

第一層錨，是業績的確定性。

從2001年上市至今，茅臺的營收從16.18億元增長到2025年的1720.54億元，增長了近百倍；歸母凈利潤從3.28億元增長到約823.20億元，增長了250倍。20多年間，公司業績單邊上行，即便是在2025年白酒行業深度調整、全行業凈利潤蒸發超400億元的背景下，茅臺依然保持了相對穩健的表現。2026年一季度，業績重回增長通道，實現營收547.03億元（+6.34%）、歸母凈利潤272.43億元（+1.47%）——在行業整體承壓的環境下，這個數字背后的含金量，遠高于高增長時期。

貴州茅臺業績變動情況

這種確定性，實際來自于茅臺獨特的商業模式：5年生產周期，基酒產量在四五年前就基本定了，當年能賣多少酒，很大程度上是“明牌”。投資者不需要猜，不需要賭政策，不需要看行業臉色，只要盯著基酒產量，就能對未來幾年的業績有大致判斷。

第二層錨，是分紅的制度化。

2024年，茅臺發布《2024-2026年度現金分紅回報規劃》，明確每年分紅比例不低于凈利潤75%，并采取“年度+中期”分配模式。這一紙規劃，給了投資者一個可計算的“收益錨”。

2025年度，茅臺共計派發現金紅利650.33億元，占歸母凈利潤的79%。按當前股價計算，近12個月股息率約4.2%，遠高于萬得全A平均水平，也顯著高于十年期國債收益率。

拉長時間看，自2001年上市以來，公司累計現金分紅超過4000億元，平均分紅率62.54%，派息融資比更是高達17873.29%。

第三層錨，是品牌的護城河。

如果說業績和分紅是看得見的錨，那么品牌就是看不見的錨，也是其最深的護城河。

在白酒這個賽道，茅臺的品牌地位是獨一檔的存在。它不僅僅是一瓶酒，更是一種社交貨幣——在商務宴請、禮品饋贈等場合，茅臺是不需要解釋、也不會出錯的選擇。

這種品牌地位，不是靠廣告砸出來的，而是靠幾十年甚至上百年的時間積淀出來的。從1915年巴拿馬萬國博覽會金獎，到新中國成立后的全國名酒，再到改革開放后的市場化運作，茅臺的品牌勢能，是在無數次社交場合中被反復確認、層層疊加的結果。

更深一層看，茅臺還具備一定的金融屬性。“越陳越香”的物理特性，加上長期向上的價格曲線，讓它成為了民間認可的“實物資產”——不記名、不折舊、流動性好、長期跑贏通脹。這些特征疊加在一起，讓茅臺擁有了普通消費品難以企及的抗周期能力。

革新溢價：全面向C的新茅臺

如果只有“穩”，茅臺可能只是一只“類債券”的價值股。

但真正讓頂流資本重新審視的，是這個“老登股”正在發生的新變化。在行業深度調整的背景下，茅臺沒有選擇“躺平”，而是主動掀起了一場深刻的自我革命。

這場革命的核心，是四個字：全面向C。

長期以來，茅臺的銷售主要依賴經銷商體系，直面C端的服務做得不夠。

2025年10月，陳華接掌茅臺后，這個痛點被擺到了臺面上。上任僅66天，他就放出了一個大招：2026年1月1日起，53度500ml飛天茅臺正式在“i茅臺”APP上架銷售。

這一步，看似只是多了一個銷售渠道，實則是茅臺渠道體系的一次優化。

年報顯示，2025年茅臺直營收入845.43億元，首次超越批發代理842.32億元，直銷占比站上50.1%；直銷毛利率94.58%，高于批發代理的87.86%。

2025年貴州茅臺銷售渠道情況，來源：公司年報

這是一個真正的結構性拐點，直營不再是“補充渠道”，而是與經銷并駕齊驅的第一渠道。

數據是最好的佐證：假設2025年直營占比還是2020年的14%，按當年茅臺酒銷量、直營與經銷差價計算，去年茅臺酒營收會比實際少約100億元。

渠道優化帶來的是消費者的直接觸達。“i茅臺”上線飛天后，9日內新增用戶超270萬，成交用戶突破40萬；這些用戶“大部分不是原有渠道的核心客戶，而是過去渠道難以覆蓋未曾觸達的真實消費者”。

最新的數據來自6月召開的年度股東大會，公司透露“i茅臺”注冊用戶已達9643萬。且據“i茅臺”此前的用戶問卷調研顯示，其中57.2%是40歲以下的年輕人。

通過“i茅臺”，公司用最貼近年輕人的方式，降低了他們接觸茅臺的第一道門檻，也讓茅臺真正轉向一個“直面消費者”的品牌。

第三，是價格體系的市場化。2026年1月，茅臺正式公布《市場化運營方案》，核心是打破傳統由單一“出廠價”決定“零售價”的模式，轉向建構以市場為導向、多價態并存的新價格體系。

飛天在“i茅臺”上實行年份差異化定價，不同年份價差明顯；精品、生肖等高附加值產品隨行就市，靈活調整；經銷商體系也從“坐商”向“服務商”轉型……這一系列動作的本質，是讓價格反映真實的供需關系和時間價值，而不是靠行政命令和打款節奏維持。

很明顯，從“靠經銷商”到“全面向C”，從單一出廠價到多價態并存，茅臺正在經歷一場深刻的自我革新。且這場革新，不是因為日子過不下去了，而是因為看到了行業調整期的機會窗口——別人在收縮防守的時候，它在主動出擊，優化自己的渠道、價格和用戶體系。

這，或才是聰明錢真正看重的“成長溢價”。

周期視角：白酒的價值會消失嗎？

當然，頂流資本加倉茅臺，不只是看好這一家公司，更是在賭一個行業的未來。

而當下市場對白酒最大的疑慮，恰恰是：白酒這個行業，還有未來嗎？畢竟，從2021年高點算起，白酒板塊已經調整了整整五年。2025年更是行業的“至暗時刻”，板塊營收同比下滑18.1%，歸母凈利潤同比下滑24.1%，上市酒企合計凈利潤較上年減少約410億元。

白酒指數月K線圖

量價齊跌、庫存高企、批價倒掛、渠道承壓，各種負面消息接踵而至；“年輕人不喝白酒了”“白酒是夕陽產業”“商務宴請永遠回不來了”的說法，更是不絕于耳。

但如果把時間拉長，你會發現，這樣的悲觀論調，在歷史上已經出現過很多次。

回溯過去三十年，白酒行業經歷了至少五輪完整的周期。每一輪下行周期，市場都會出現唱衰論調；但每一輪周期過后，行業都會重新出發，頭部企業的業績和股價也都會創出新高。

為什么？因為白酒的價值根基，從來沒有變過。

這個根基，是文化屬性。白酒在中國，不只是簡單的飲品，而是一種文化符號。從“舉杯邀明月”的詩意，到“酒逢知己千杯少”的豪情，再到“無酒不成席”的習俗，白酒已經深深嵌入了中國人的生活方式和情感表達之中。

這種文化屬性，不是幾年、幾十年就能改變的。它可能會因為經濟周期、政策調整而出現階段性的波動，但底層的需求邏輯不會消失。

這個根基，是社交屬性。所謂“把酒言歡”，只要有人與人的交往，就有社交的需求；只要有社交的需求，就有酒的位置。而在所有酒類中，白酒是最適合中國社交場景的——度數高、儀式感強、價格帶清晰、身份標識明確。

有人說，年輕人不喝白酒。但十年前，也有人說80后不喝白酒；二十年前，有人說70后不喝白酒。可事實是，每一代人到了一定年紀、進入一定的社交圈層，都會自然而然地端起酒杯。

這個根基，是稀缺屬性。實際上，高端白酒的產能，不是想擴就能擴的。以茅臺酒舉例，茅臺鎮15.03平方公里的核心產區，赤水河的水質、空氣、土壤，當地獨特的微生物群落，茅臺工藝要求的五年生產周期，這些都是物理層面的硬約束，決定了高端白酒的供給是有限的。

而只要經濟還在發展，只要人們還在追求更好的生活，需求就會持續存在。有限的供給，面對持續增長的需求，長期的價格趨勢自然是向上的。

當然，進入消費主權時代，這一輪調整和以往確實有所不同：商務宴請的收縮、消費習慣的變化、年輕群體的分流等，這些都是真實存在的挑戰。

但挑戰不等于消亡，行業的總量可能面臨天花板，但內部的結構分化會更加劇烈，馬太效應凸顯。具備強品牌、強渠道、強產品力的頭部企業，會在行業洗牌中搶占更多份額，強者恒強。

這一點，從近期的市場信號中已經能看到端倪。高盛在6月最新研報中判斷，盡管宏觀需求復蘇仍待明確信號，但白酒板塊最困難階段已經過去，已處于復蘇早期，出現企穩信號，主要體現在供應端加速出清推動渠道庫存趨于健康，主要次高端品牌批價企穩；東吳證券預計，2026Q3新的庫存周期有望出現；廣發證券甚至用“見龍在田”來形容2026年的白酒行業，稱臥龍浮出水面，積蓄力量。

而在所有白酒企業中，業內普遍認為，茅臺無疑是最有能力穿越周期、也是最有可能率先走出調整的那一個。其有最厚的品牌護城河，有最強的定價權，有最健康的渠道體系，有最充沛的現金流，還有最主動的改革姿態。當行業出清時，它受的沖擊最小；當行業復蘇時，它的彈性也最大。

回到段永平的那句“茅臺還是那個茅臺，你還是那個你。”看似平淡，實則意味深長。

茅臺還是那個茅臺，它的品質沒有變，它的品牌沒有變，它的商業模式沒有變，它穿越周期的能力也沒有變。

但茅臺又不是那個茅臺了，它的渠道在變，它的用戶在變，它的定價方式在變，它和消費者的距離在變。

市場上很多人還在用老眼光看茅臺，認為其是“老登資產”，但頂流資本顯然已經看到了新的價值：他們買的，不是過去的股王，而是自我革新后更賺錢、更穩的新茅臺。

硬科技的風口還會繼續吹，新股王還會不斷涌現，這是產業發展的必然。但風口之上，也需要錨——當潮水退去，市場重新回歸價值，那些真正具備確定性、能夠穿越周期的資產，會再次顯現出它們的光芒。

茅臺還是那個茅臺。

變的，是市場的情緒；不變的，是價值的底色。