風險榜|A股企業回款質量兩極分化，地產行業合同負債普遍下滑

2025年A股上市公司在商譽減值、應收賬款、存貨及合同負債等財務指標上呈現顯著結構性分化，房地產、基建等傳統行業風險集中暴露，而高端制造、新能源則處于主動補庫存的景氣上行周期。

工業富聯以656.5億元存貨增量居首

據同花順iFinD數據，從2025年A股存貨增加值TOP 20企業中，工業富聯以656.47億元的增量居首，中國建筑、中國船舶、寧德時代緊隨其后，增量均超過340億元。前20強幾乎被高端制造、基建央企及有色金屬占據，反映出在政策驅動與產業鏈復蘇背景下，電子制造、新能源及大宗商品領域正進入主動補庫周期。值得注意的是，貴州茅臺以70.84億元的增量躋身前列，其存貨周轉天數高達1399天，體現了白酒行業"以存貨為資產"的特殊商業模式。

不同行業的存貨周轉效率呈現極端分化，深刻折射出各產業的運營邏輯與供需格局。電子制造與家電等消費類企業周轉較快，工業富聯、立訊精密周轉天數在45-50天左右，顯示出高效的供應鏈管理能力。相比之下，白酒、房地產及部分重資產行業周轉緩慢。然而，部分房地產及建筑相關企業如津濱發展5106天、香江控股3677天、中華企業1229天的超高周轉天數，則更多反映了行業下行期的庫存積壓與去化困難，而非主動戰略儲備。

整體而言，A股市場正處于"高端制造補庫"與"房地產去庫存"并存的結構性分化階段，存貨變動已成為觀察產業景氣度與風險出清的重要風向標。

地產行業合同負債普遍下滑

據同花順iFinD數據，從全部A股合同負債變動來看，市場呈現極端分化的“冰火兩重天”格局。

在減少端，房地產及基建類企業占據絕對主導，萬科A以993.04億元的縮減額居首，保利發展、濱江集團、華發股份、綠地控股緊隨其后，單家減少規模均在300億元以上，前二十名中地產類公司占比超過七成。

而在增加端，高端制造與科技龍頭則成為資金蓄水池，中國船舶合同負債暴增813.54億元位列全市場第一，寧德時代增加213.99億元，顯示出與地產鏈截然不同的景氣度。

合同負債作為企業“未來收入”的先行指標，其變動方向對判斷行業冷暖具有重要先導意義。整體而言，地產及相關產業鏈的合同負債普遍下滑，預示該板塊短期內仍面臨業績與現金流的雙重壓力。

渤海租賃商譽減值32.6億元居首

根據同花順iFinD數據，2025年渤海租賃以32.6億元商譽減值位居A股首位，天山股份減值26.63億元而凈利潤虧損72.91億元，綠地控股則減值4.83億元疊加巨額虧損262.13億元。

從企業屬性觀察，減值規模較大的企業涵蓋多元行業，既包括南京新百等服務業企業，也有TCL 科技等制造業企業，反映出當年商譽減值并非單一行業問題，而是涉及多領域的共性風險。

值得注意的是，在減值前20名企業中，有2家帶 “ST” 標識的企業（ST 亞光、*ST 海利），這類企業本身經營壓力較大，商譽減值進一步加劇了其財務風險，凸顯出商譽減值與企業經營質量的關聯性。

*ST嶺南應收賬款為營業收入17倍

據同花順iFinD數據，從2025年A股上市公司應收賬款與營業總收入之比的數據來看，A股企業回款質量呈現極端分化，部分公司應收賬款規模已嚴重偏離正常經營軌道。

榜單頭部企業尤為觸目驚心，*ST嶺南的應收賬款高達營業收入的17倍以上，*ST納川、ST銀江、億華通等亦超過400%，這意味著這些公司賬面收入中絕大部分并未轉化為實際現金流入，回款能力幾近癱瘓。即便是排名稍后的企業，該比例也普遍超過200%。

從結構性特征看，高應收賬款的“重災區”呈現出鮮明的行業與公司屬性雙重烙印。一方面，ST類及風險警示公司占據榜單前列，如*ST嶺南、*ST納川、*ST瑞和等；另一方面，環保、園林、基建等行業因項目周期長，天然容易累積高額應收款項。