文/任暉

投資主動(dòng)基金，投的從來不是一紙合同，而是基金經(jīng)理的認(rèn)知框架。一旦基金經(jīng)理中途人事變動(dòng)，產(chǎn)品的靈魂便可能隨之動(dòng)搖。

諾安均衡優(yōu)選一年持有期混合型基金（下稱：諾安均衡優(yōu)選），2024年表現(xiàn)一度領(lǐng)先同類，2025年回歸中位，2026年以來則大幅掉隊(duì)，業(yè)績波動(dòng)的內(nèi)因之一就是基金經(jīng)理的變動(dòng)。

這只基金本是諾安老將王創(chuàng)練的封山之作，他退休后，產(chǎn)品便淪為新生代基金經(jīng)理的實(shí)操練手的工具。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，諾安均衡優(yōu)選今年以來虧損15%，在五千余只偏股混合型基金中排名倒數(shù)。

更讓投資者難以接受的是，基金成立至今累計(jì)虧損約 3.2%，相對同期偏股混合基金指數(shù)跑輸近 30%，相較滬深 300 也跑輸約 20%。

這意味著該基金不僅沒能為投資者創(chuàng)造收益，還幾乎徹底錯(cuò)失本輪市場牛市行情。

一、老將謝幕，基金開啟“季度變臉”

王創(chuàng)練的履歷，幾乎是中國資管行業(yè)從起步到壯大的縮影。資料顯示，他1980年考入西北農(nóng)業(yè)大學(xué)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)系，1987年碩士畢業(yè)后留校任教，1992年師從經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧攻讀北大博士，1995年南下深圳，1997年進(jìn)入特區(qū)證券研究所，正式踏入投研領(lǐng)域。

2008年3月，王創(chuàng)練加入諾安基金，歷任研究部副總監(jiān)、總監(jiān)、首席策略師，深耕諾安基金 18 年，是公司名副其實(shí)的功勛老將。

王創(chuàng)練親歷多輪牛熊周期，搭建了成熟的大勢研判與個(gè)股精選投資框架，投資風(fēng)格穩(wěn)健均衡，長期業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，積攢了深厚的市場口碑與投資者信任。

2022年9月21日，王創(chuàng)練領(lǐng)銜發(fā)行諾安均衡優(yōu)選，憑借多年來積攢的口碑，市場給予積極響應(yīng)，即便在當(dāng)年市場低迷，該基金仍成功募集約3億元。

王創(chuàng)練也沒有辜負(fù)持有人的信任，在其任期內(nèi)該基金整體表現(xiàn)優(yōu)于同類平均。Wind數(shù)據(jù)顯示，在王創(chuàng)練管理期間（2022年9月21日至2024年8月17日），受市場大環(huán)境影響諾安均衡優(yōu)選累計(jì)虧損23.56%，但在同類基金中排名1248/3098，處在前40%左右。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2024年8月17日，王創(chuàng)練在這一天一次性卸任旗下全部5只基金，成為中國公募基金史上首位“自然退休”的基金經(jīng)理。但此時(shí)，距離諾安均衡優(yōu)選成立僅僅過去1年又331天，而接任者李曉杰，彼時(shí)公募管理經(jīng)驗(yàn)僅一年有余。

與王創(chuàng)練“穩(wěn)健均衡、長期持有”的風(fēng)格截然相反，李曉杰上任后迅速開啟“高頻調(diào)倉、極致押注、風(fēng)格漂移”模式，基金持倉幾乎每個(gè)季度“換臉”。

具體路徑令人瞠目：

2024年二季度，是王創(chuàng)練管理的最后一個(gè)完整季度，前十大重倉股均勻覆蓋新能源、化工、消費(fèi)、通信等行業(yè)，正是這樣的均衡配置讓基金在2024年上半年跑在同類前列。

2024年三季度，王創(chuàng)練正式卸任，基金重倉股迎來首次“換臉”。李曉杰清倉8只舊重倉股，全面轉(zhuǎn)向新能源與科技高景氣成長，新進(jìn)比亞迪、五糧液、中國核電、北方華創(chuàng)、中際旭創(chuàng)等，風(fēng)格由“均衡”轉(zhuǎn)為“激進(jìn)成長”。

2024年四季度，第二次“換臉”，李曉杰大幅減持成長股，掉頭轉(zhuǎn)向高股息、低估值紅利板塊，新進(jìn)交通銀行、建設(shè)銀行、中國石油、中國神華等，切換至“防守”模式。

2025年一季度和二季度，第三次“換臉”。李曉杰拋棄高股息板塊，轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、非銀及有色金屬，重倉阿里巴巴、華虹半導(dǎo)體、信達(dá)生物、紫金礦業(yè)等。

2025年四季度，第四次“換臉”。李曉杰大幅加倉順周期資源與保險(xiǎn)金融，新進(jìn)中國平安、華友鈷業(yè)、中礦資源、中國太保，押注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與周期上行。

2026年一季度，李曉杰進(jìn)一步押注資源股，行業(yè)配置急劇收縮，前十大重倉幾乎清一色為銅、鋁、黃金、鋰、錫等資源股，產(chǎn)品徹底蛻變?yōu)橐恢弧坝猩饘僦黝}基金”。

值得一提的是，李曉杰追高買入了黃金概念股，山金國際、中金黃金在二季度分別下跌20%和15%，這也是基金今年以來表現(xiàn)不佳的主要原因。

二、退休前發(fā)新基：一場被提前透支的信任

諾安均衡優(yōu)選在短短一年半內(nèi)經(jīng)歷了“均衡—成長—紅利—互聯(lián)網(wǎng)—資源—有色”的劇烈漂移，最終導(dǎo)致持有人錯(cuò)失本輪牛市。

表面看，這是一次基金經(jīng)理更替引發(fā)的風(fēng)格漂移，但將時(shí)間軸拉回到起點(diǎn)便會(huì)發(fā)現(xiàn)，矛盾的根源遠(yuǎn)比一次人事變動(dòng)更為深刻。

諾安基金第一個(gè)難以回避的問題是：為何要為一位即將退休的老將發(fā)行新基金？

2022年9月，王創(chuàng)練領(lǐng)銜發(fā)行諾安均衡優(yōu)選時(shí)，距離其退休已不足2年，然而諾安基金不僅以其為核心賣點(diǎn)，還特意為產(chǎn)品加上了“一年持有期”的封閉條款。

這一操作內(nèi)藏邏輯上的兩難：如果諾安基金真心希望這位功勛老將體面收官，理應(yīng)讓其平穩(wěn)過渡，而非在職業(yè)暮年再度承受新產(chǎn)品的業(yè)績壓力；如果公司判斷他仍具備管理能力，又為何在產(chǎn)品成立不足兩年、封閉期尚未完全結(jié)束時(shí)，便任由其“自然退休”？

進(jìn)退之間，暴露的是產(chǎn)品規(guī)劃與人事安排的結(jié)構(gòu)性脫節(jié)，老將的聲譽(yù)被用于募集，而持有人的利益卻未被認(rèn)真對待。

諾安基金第二個(gè)難以回避的問題，關(guān)乎信任本身。

王創(chuàng)練曾公開表示：“投資是一件有功德的事情，管理資金是一種信任關(guān)系。”然而，在他2024年8月卸任全部5只基金時(shí)，其中2只任期虧損：諾安均衡優(yōu)選虧損23.56%，諾安研究優(yōu)選虧損23.33%。

縱然虧損有市場大環(huán)境的因素，但兩只產(chǎn)品帶著超過兩成的跌幅交棒，此時(shí)以‘自然退休’的方式離場，顯然難言圓滿。

持有人將真金白銀托付給“功德”與“信任”，最終等來的卻是排名倒數(shù)和牛市的全面踏空。這種落差，不是一句“市場有風(fēng)險(xiǎn)”能夠完全覆蓋的。