01

投資大師的共識

我做投資多年，見過不少基金經(jīng)理，也近距離觀察過身邊不少投資高手，在用各種定量工具和定性框架分析他們的能力之外，更一直不曾停止地尋求這樣一個終極問題的答案：投資能力從何而來？

為什么面對同樣的市場，有的人選擇集中+深度研究，有的人選擇追求景氣度，有的人注重管理層，有的人喜歡優(yōu)質(zhì)白馬大龍頭，有的人偏愛冷門黑馬小盤股？

為什么同樣采取集中+深度研究的投資方法，有的人能夠選出三五年最好的股票，有的人總是差一點意思？

關(guān)于投資最需要的品質(zhì)，巴菲特有過表述：

從事投資不需要多高的智商，如果你智商160在投資上也沒用，還不如給別人30個點，你需要的是維持穩(wěn)定的情緒，以及獨立思考的能力，根據(jù)事實和推理得出結(jié)論，不被別人的看法所干擾，這一點很多人來說很難，很幸運，我天生就是這樣的人，我從來不會因為別人不同意我的想法，而感到煩惱，在一些事情上，有人說你錯了，我不覺得有什么問題，我會回去看事實，我認(rèn)為這比高智商要重要的多，或者比學(xué)校多上一門或兩門的課，要重要的多了。 巴菲特

如果提煉出兩個關(guān)鍵詞，那么便是情緒穩(wěn)定和獨立思考。

的確，情緒穩(wěn)定和獨立思考都屬于人的性格，而非需要上課學(xué)習(xí)的專業(yè)知識。

似乎投資能力最終來源于性格也不是巴菲特一個人的觀點，從不少世界級投資大師的著作中，都能讀到類似的表達(dá)，同時，我了解到我身邊的高手也持相似的觀點。

這里還有一則趣事，是某家投資機構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，把幾位下屬帶到澳門賭場，讓他們?nèi)ベ€，表面是團(tuán)建放松，實則是考察他們的性格。其中一位把錢交給了其他人，自己不賭；一位只在有自己覺得勝率比較高的時候下注；還有一位則賭得很high。有意思的是，最終從過去幾年的業(yè)績看，不賭的那位其業(yè)績之優(yōu)秀，在公募基金可以排到前1%，我認(rèn)為算得上是一代大師的水準(zhǔn)了，當(dāng)然剩下兩位業(yè)績也都優(yōu)秀，且只在有把握時下注的那位業(yè)績相對賭high那位更好。

堅持不賭，是極強的自知和情緒穩(wěn)定的表現(xiàn)。賭博一事，于我們常人而言，并不占有任何技術(shù)上的優(yōu)勢，就好比在不擅長的領(lǐng)域做投資一樣。能夠清楚認(rèn)識到這一點并不難，難的是干脆利落地拒絕參與，連“就一點小錢，去娛樂娛樂無傷大雅”的想法都不曾有，這該是有多強的定力。

賭，但只在自己覺得有把握的時候去賭，相比常人也具有更穩(wěn)定的情緒，能夠身處賭場而不受環(huán)境影響，保持清醒和數(shù)學(xué)計算。但我懷疑其“有把握”是否真的有把握，畢竟賭場遠(yuǎn)比我們精明，除非我們是索普（曾研究出21點游戲打敗莊家的方法），否則還是對自己的“有把握”保持一份懷疑才好。

情緒穩(wěn)定雖然很大程度上與先天或童年期導(dǎo)致的性格相關(guān)，但恐怕也未必不能后天養(yǎng)成，這也算是一種“修行”。至少，了解自己情緒穩(wěn)定不穩(wěn)定是相對比較簡單的，只要觀測自己心情有無隨著市場波動而波動即可。隨著見識閱歷的提升，虧過50%，自然對虧20%再無波瀾。而獨立思考則更難，難在不知道自己是獨立思考而得到的結(jié)果，還是聽到市場的聲音，無形中認(rèn)可后，而誤以為是自己獨立思考的結(jié)果。

一種檢驗辦法仍然是看自己是否會被市場漲跌所影響，是否會因為大跌（如看空，則市場大漲）而懷疑自己錯了，如果是自己獨立思考，在此之時應(yīng)是更為堅定去加倉（或做空，如果可能），但反過來，能堅定加倉（或做空）的，也不一定是獨立思考，而可能是盲目的樂觀自信。

人如何知道自己是對的，在我看來是投資的術(shù)里最重要的問題。

02

資產(chǎn)端和負(fù)債端誰更重要？

資產(chǎn)端是指投資能力，負(fù)債端是指融資能力（或獲得資產(chǎn)的能力）。簡單講，在公募基金里，基金經(jīng)理做的事是資產(chǎn)端，而各種銷售做的事則是負(fù)債端。

投研出身的我在從業(yè)早期一直認(rèn)為資產(chǎn)端的能力遠(yuǎn)勝負(fù)債端，很多公募基金或私募基金也是這么認(rèn)為的，投研的地位非常高。

這樣思考無可厚非，如果把公募基金產(chǎn)品當(dāng)做公募基金的生產(chǎn)商品，那么投研能力直接影響了產(chǎn)品的業(yè)績，而產(chǎn)品的業(yè)績就是產(chǎn)品質(zhì)量的最重要的指標(biāo)，類比成一般商品的話，投研能力就是研發(fā)商品的核心技術(shù)。那么一家公司到底是靠銷售還是靠產(chǎn)品？毋庸置疑，除非你能在銷售渠道上做到壟斷，否則最終的競爭還是靠產(chǎn)品，尤其是“科技含量很高的產(chǎn)品”（畢竟一般人很難做，投資需要專業(yè)能力）。

但投資畢竟是一種特殊的商品，因為負(fù)債端的屬性和性質(zhì)對資產(chǎn)端有非常重要的影響，甚至可以說是決定性的影響。

最典型的例子就是市場一直在波動，而在波動底部的時候是不能減倉的，否則就是永久性損失。因此波動本身不可怕，但如果負(fù)債的期限很短，就會限制對波動的承受能力。

眾所周知，只有承受波動，才能賺到獲得更高的回報，因此期限很短的錢，天然很難獲得高收益、高回報。如果我的負(fù)債都是期限很短的錢，或期限不固定的錢（隨時可以贖回的那種，這種錢往往恰好在向下波動最大的時候被客戶恐慌贖回），我很難通過承受波動來給投資人賺取長期的高回報。而反過來，如果我能獲得期限很長的錢，只要這些錢的成本低于我所能做到的長期回報率，我就能夠利用這些錢賺錢。

拿著這個道理去看海外的投資機構(gòu)，就能理解為什么險資、養(yǎng)老金、捐贈基金會出投資大師，而這些機構(gòu)也往往能夠做大做強。

回到國內(nèi)，公募基金的負(fù)債端就是沒有固定期限的錢，而險資本該起到長期投資的作用，卻因為每年的考核排名也變成了期限只有一年的短錢，至于像銀行理財，就更別談承受波動了，剛打破原來的剛兌，大家還并不習(xí)慣在銀行買理財會虧損，銀行也不敢上太多權(quán)益，而理財產(chǎn)品的期限還沿襲了原來的半年、一年這種短期形式，這也是為什么理財產(chǎn)品的收益特別低的原因，負(fù)債太短、投資太過保守。

國內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債不匹配是目前體制下的一大問題，老百姓手里很多長錢，卻沒有對應(yīng)的機制可以長期投資，市場卻充斥著一堆多余的、不必要的短期理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品不敢承受波動，就去買債買同業(yè)，把收益全部打下來，大家也都賺不到錢。

目前還看不到這個問題的解決方案。事實上，投顧是一個很好的嘗試，之前很多大V自己做，良莠不齊，現(xiàn)在監(jiān)管之后，質(zhì)量上自然是比之前更優(yōu)的，但目前的滲透率很低，主要也是互聯(lián)網(wǎng)渠道在做，傳統(tǒng)的銀行、券商還不具備這個實力，而銀行才是占了理財資金的絕對大頭。

國內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債要匹配起來，這是一條漫長的路。

但這卻也恰好給了我們機會。

03

普通人可以賺什么錢？

如果認(rèn)為負(fù)債比資產(chǎn)更重要，那么普通人投資實際上比機構(gòu)更有優(yōu)勢，因為普通人的錢是長錢，這可能是投資里第二好的負(fù)債種類（第一是類似保險金這樣的“負(fù)成本”的長錢）了。

而資產(chǎn)端，很多人煩惱于沒有好的資產(chǎn)，說“資產(chǎn)荒”。如果你抱著要無波動、剛兌的老一代理財心態(tài)，那確實沒有合適的資產(chǎn)。但如果說目標(biāo)只是長期賺取一個不差的回報，至少跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度吧，最次最次跑贏GDP5%（即使未來幾年實際GDP不足5%，名義GDP也應(yīng)該可以維持在5%以上一段時間），或者至少超過房貸利率，難度并不大。

你所需要做的，僅僅是利用上面談的兩點：穩(wěn)定的情緒+長期資金。

長期資金，無懼波動，所以可以高倉位權(quán)益。而對權(quán)益資產(chǎn)，需要避開在最貴的時候買入，同時在最便宜的時候應(yīng)該加倉，也就是老生常談的“在別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪”。至于什么時候是“別人貪婪”的時候，什么時候是“別人恐懼”的時候，極端的市場并不需要專業(yè)知識與技能去分辨，僅僅需要看身邊的人對于股市的態(tài)度即可知道了。

即使你不懂金融經(jīng)濟(jì)，即使不會選股不會選基金，即使就買寬基指數(shù)，只要做好上面兩點，也能獲得至少超過銀行理財產(chǎn)品或房貸利率的收益，而如果能挑選好的基金，或者跟隨專業(yè)的投顧買基金（把選基金的過程外包出去），長期的收益率更不會低。

從2018年1月1日至今，偏股基金指數(shù)年化收益率8.46%，這還是在經(jīng)歷了18年一整年和今年1-4月兩輪大幅回撤的情況下，即目前市場仍然是合理偏低估的。如果考慮所選基金組合能夠打敗偏股基金指數(shù)，考慮能夠通過市場過熱和極端恐懼的時候進(jìn)行倉位的減增，考慮當(dāng)前市場仍然合理偏低估，未來還有較大空間，最終長期的收益率恐怕還要高出8.46%不少。

8.46%或許看起來不算高，但考慮到達(dá)到甚至超過這個收益水平幾乎不需要費任何精力，僅僅是懂得長期資金的優(yōu)勢和做好情緒管理，是普通人都可以做到的，這難道還不夠香嗎？

當(dāng)然需要提示的是，這幾年也經(jīng)歷了一輪疫情導(dǎo)致的放水，和新能源這樣的大產(chǎn)業(yè)趨勢，未來隨著經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行，8.46%并不代表未來一定也可以達(dá)到的水平。這里只是通過過去接近5年的例子，告訴大家普通人也是可以獲得一個尚可的收益的。

不過據(jù)觀察，現(xiàn)實情況是，真的很少有人可以在市場大跌的環(huán)境中不恐慌而堅定加倉，卻又不會加倉過早或加倉不足的。