目錄

第一章. 原油基本屬性簡介

第二章. 原油產業鏈梳理

第三章. 全球原油市場供需規模及分布

第四章. 國際原油期貨市場格局

第五章. 1861~2020世界石油百年風云錄

第一階段1861-1870年：近代石油產業初起

第二階段1870-1960年：寡頭壟斷時代

第三階段1960-1990年：OPEC控制主導

第四階段1990-2012年：亞洲需求崛起與金融危機

第五階段2012-2020年：多元定價時代與新能源

后記. 新冠疫情與俄烏克沖突

第四階段1990-2012年：亞洲需求崛起與金融危機

3.6 1997亞洲金融風暴

在1997年之前，亞洲國家經濟一片欣欣向榮，亞洲四小龍，日本、印度、等地區需求不斷增長。其中中國的石油需求增速最快，從1990年開始，每年以不低于1千萬噸的速度增長。

國際石油價格也從93年的16美元/桶的低位一路上漲至96年的20美元/桶。好景不長，1997年7月，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，當天泰銖兌換美元匯率暴跌17%，這一混亂也波及到了周邊的東南亞國家，在索羅斯等國際游資的進攻下菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞、新加坡、香港、韓國、日本等國家貨幣兌美元匯率出現大幅下跌，同時還引發了股市暴跌，實體經濟融資兌付困難，不少國家出現了有史以來最嚴重的經濟衰退。

金融危機爆發后，中日韓等國出現不同程度的需求下降，中國結束了連續7年的千萬噸原油需求增速，在1997年到1999年原油的需求增長只有幾百萬噸，日本則直接開啟了負增長的道路，1997年2億7千萬噸需求成為了日本迄今為止的最高峰，之后每年以不低于4百萬噸的負增長持續了5年之久，而韓國是在金融危機發生的次年突然減少了3千萬噸的需求之后再緩慢恢復。金融危機所引發的亞洲經濟衰退致使全球原油需求減少1億噸，禍不單行的是，OPEC還低估了這次危機帶來的影響，不僅不減產反而還宣布增產，這一切導致國際油價從1996年的20美元/桶跌至1998年的12美元/桶。

受油價暴跌的影響，OPEC與俄羅斯共同減產。1999年金融危機解除，亞洲各國經濟開始復蘇，2002年開始全球石油需求增速又恢復了1億噸。

3.7 全球石油公司大兼并

在中東、委內瑞拉等國家實行石油公司國有化后，歐美的石油企業失去了上游油氣儲量，同時也為了更進一步的與其他企業競爭，一輪席卷全球的大規模石油公司兼并浪潮開啟。這股兼并浪潮從1981年開始一直持續到了2000年。

1981年：

美國化工企業杜邦公司78億美元兼并大陸石油公司。

科威特24億美元買下美國圣菲石油公司。

法國埃爾夫.阿奎坦石油公司24億美元收購美國德克薩斯海灣石油公司。

1982年：

美國鋼鐵公司59億美元收購美國馬拉松石油公司。

美國西方石油公司40億美元買入美國城市服務公司。

1984年：

美國德士古石油公司102億美元兼并美國格蒂石油公司。

美孚石油公司57億美元收購超級石油公司。

加利福尼亞標準石油公司以134億美元收購海灣石油公司，并改名雪佛龍。

1985年：

荷蘭皇家殼牌集團57億美元完全買下美國殼牌石油公司。

1998年：

8月英國BP與美國阿莫科石油公司合并，改名BP阿莫科。

12月美?？松凸九c美孚石油公司合并，改名?？松梨谑凸?。

12月法國道達爾石油公司與比利時菲納石油公司合并，改名道達爾菲納。

1999年：

1月西班牙雷普索爾兼并阿根廷YPF石油公司。

2000年：

2月法國埃爾夫-阿奎坦與法國道達爾菲納合并。

4月美國BP阿莫科合并美國阿科石油公司。

10月美國雪佛龍石油公司與德士古合并。

至此，在原有的石油七姐妹合并重組的基礎上，再加上俄羅斯和沙特一起組成了近代新“石油七姐妹”，分別是，美國埃克森美孚（Exxon Mobil）、荷蘭皇家殼牌(RD/Shell)、英國BP阿莫科阿科（BP-Amoco-Arco）、美國雪佛龍德士古（Chevron-Texaco）、法國道達爾菲納埃爾夫（Total-Fina-ELF）、俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）、沙特阿美（Saudi Aramco）。

沙特阿美（Saudi Aramco）

這七家新石油七姐妹公司業務遍布全球，除2020年外年利潤均過百億美元，控制著全球超三分之一的油氣生產和儲量。

3.8 中國需求崛起

從90年代開始，擁有11.4億人口的中國，居民收入逐漸提高并進入中等層次，農民與職工人均收入連年翻倍，食品消費量跟上國際平均水平。相應的消費結構也發生了巨大變化，“老四樣“早已經全國普及，新的家用電器在大城市中也已普及，隨著改革開放富人越來越多，消費最終要指向豪宅、汽車、飛機、油輪等大件物品上。

1990年中國GDP總值18873億元增長率3.9%，次年GDP總值22006億元，增長率9.3%，92年更是達到了14.2%的增長，此后每年增長都不低于7.7%一直到2008年。同年汽車產量為50.9萬輛，到2000年汽車產量已增長至206.8萬輛，10年里翻了4倍，2007年更進一步增長至888.2萬輛，民用輪船、飛機、鐵路運輸、工業等也連年翻倍增長，11億人口的大國在這樣的發展下也催生了全球第一大的原油需求。在1990年到1993年這段時間里，中國的石油需求量每年以1千萬噸的速度增長，這一速度在當時超越了所有國家。在1996年-1997年、1999年-2000年這兩個時段增速更達到了2千萬噸。到2003年，中國原油需求總量達2億7千萬噸，超過日本成為全球僅次于美國的第二大原油需求國。

除了亞太地區需求增長突出，中東、俄羅斯、巴西等國也增長明顯，然而全球原油產量的增速則在下滑，2007年全球原油供給出現3千萬噸的缺口，國際原油價格已從2001年24.4美元/桶暴漲至2007年的72.3美元/桶，6年里國際原油的價格翻了3倍。但2007年3月以沙特為首的OPEC認為并沒有大幅增產的必要，因為在1997年金融風暴前期對亞洲形勢錯誤的估計，簽署了《雅加達協議》將原油產量提高至200萬桶/日，最終導致供給嚴重過剩，油價大幅下跌。2008年7月15日根據美國紐約交易所WTI原油期貨的報價顯示當日最高價為147.94美元/桶，而在2007年初WTI原油期貨價格才只有54.45美元/桶。

除了供需錯配之外，原油屬性越來越金融化也助推這一輪上漲，大量的投機資金進入市場做多原油，高盛、美林等國際金融機構極力鼓吹石油前景。在2007年到2008年之間布倫特原油期貨的日成交量從未低于過20萬手，而以往只有10萬手左右，WTI原油期貨更是在07年初創下了70萬手單日的成交量，之后一直保有40萬手左右的成交量。

3.9 美國次貸危機

自2000年開始，全球各國進入降息周期，寬松的貨幣政策疊加樂觀的經濟增長預期導致資產泡沫涌現，大量超發的貨幣需要一個蓄水池，無疑投資房地產就是最為合適那個。而在美國有大量收入不穩定卻拿到長期購房貸款的居民，這些信用等級不達標的購房貸款就被稱為次級貸，在次級貸的基礎上又被房地美、房利美、投行、保險進一步拿去做成了MBS（抵押信貸擔保證券）、ABS（資產擔保證券）、CDO（債務抵押證券）等金融衍生產品。在當時房價上漲、工資上漲、利率下降的環境下沒有人會想到違約的問題，原油等大宗商品的價格也一路飆漲。

根據不完全的估算統計，2003年發行的CDO有500億美元，2004年發行的CDO大約在1千億美元，到2006年發行的CDO有3100億美元，按此規模來算到2007年所有的次級貸及衍生產品可能有約2萬億美元左右。在2001年時次級貸的總規模占抵押貸款市場總規模的只有5%左右，到2007年這一占比達30%左右。雖然美國監管部門早已注意到了次級貸的危險性，但并未采取任何措施，格林斯潘想防范的是過度寬松帶來的高債務及資產泡沫，便從2005年開始快速收緊聯邦利率，隨著短期利率的提高，大量的次貸購房者出現違約，房屋被低價售賣，資產泡沫開始破裂。

2017年3月第一批倒下的是北巖銀行、美國國家金融服務公司、貝爾斯登等最直接參與的公司，9月份政府宣布接管房地美、房利美。此時危機尚未完全蔓延開，股票市場與期貨市場仍然保持上漲，2018年9月受到波及的雷曼兄弟申請破產，美林證券則被美銀收購，高盛、摩根斯坦利等大型投行也受到了影響。同月美國股市大崩盤，緊接著全球股市都發生大暴跌，WTI原油期貨則在8月份就開始調頭向下，布倫特原油隨后也緊跟下跌，但之后的跌幅和持續時間遠小于WTI。

這一輪金融危機對北美地區的需求打擊最重，而亞洲、歐洲則稍小些，我認為這也是為什么在各國開啟貨幣寬松政策后，歐洲Brent原油期貨的價格上漲的比WTI更高更快。從數據來看中東及亞洲地區受到的影響最小，沙特的原油需求甚至還每隔兩年上漲一千萬噸，印度和中國的需求也一直在持續增長，全球只有美國的需求下降的最嚴重，同時OPEC與俄羅斯對原油的供給調節能力仍在，從2008年9月開始OPEC就多次召開會議宣布減產，到08年底總共減產420萬桶/日，這一減產協議的履約率也在不斷上升。

在貨幣政策方面，美聯儲于2008年9月推出量化寬松貨幣政策，總共投放約4萬億美元的流動性，同時配合降息降準，歐央行于7月下調隔夜貸款利率5.25%至2014年9月的0.3%，更于2015年進一步下調至負0.3%，日本也開啟長期負利率時代的大門，中國則在08年11月推出4萬億計劃。這一輪全球央行的救市加上OPEC強力調節，以及不弱的原油需求，國際油價很快又開始了新一輪的上漲，布倫特原油從2010年初60美元/桶左右開始一路上漲到2011年125.50美元/桶，離08年高點僅差24美元。但自2014年開始全球原油需求的增速開始停止，除中國外美國、沙特、俄羅斯、法國、印度都出現不同程度的下降，同時隨著頁巖油開采技術的成熟，以及科威特、利比亞、伊朗的供給份額增長，原油開始出現供過于求的局面，國際油價又開啟新一輪暴跌。

2008年金融危機之后，歐美等發達國家的石油需求開始逐步減少，世界主要的石油消費增長幾乎都來自亞洲，“金磚四國”等新興經濟體正快速進入工業化發展階段，原本的OECD經合組織成員國已經不再能代表原油的需求前景，眾多的原油供應國都急需搶占亞洲市場，這也讓新興經濟體國家對原油有了一定的議價能力，再加上原油期貨的普及，全球原油定價開始進入多元時代。

參考資料及數據來源：光大證券研報《滄桑百年 瞬間春秋——原油價格百年史》，王才良《世界石油工業百年風云》，BP、IEA統計年鑒，WIND，《帕爾格雷夫世界統計》，our world indate.org -，Wiki百科。

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