昨天霸王茶姬在納斯達克上市，發行價 28 美金，開盤最高漲了近 50%，收盤漲 15%。目前市值 59.54 億美金。

心血來潮和群友討論了下這家公司，幾位專業看消費的群友給了不少很好的 point，感覺可以分享一下，看看能否在投資視角引發好的討論。

不是公司專題研究那種啊，不會太長。

1）霸王茶姬的成長速度確實是令人吃驚的快。

在眾多茶飲品牌中，成立算晚的（古茗10 年，喜茶12 年，茶顏13 年），22 年中還是 600家，24 年就翻了 10 倍達到 6000 家。（97% 以上是加盟店）。

2024 年營收 124 億 rmb，同時還有行業內最高的利潤率水平 20%。

張俊杰在 23 年的一次分享中說，他認為中國 3000 億的茶飲市場未來會有 10-15 家品牌年銷售額過百億。按公開數據目前他是僅次于蜜雪（248 億），排第二，第三古茗（87 億）。

2）霸王茶姬之所以利潤率這么高，最主要的原因在他的品類定位和產品結構。

2024 年，霸王茶姬在中國產生的 GMV 中，91% 來自于招牌原葉鮮奶茶，其中 6 1% 來自于最暢銷的三款原葉鮮奶茶產品。所謂“大單品戰略”。

茶飲行業沒幾年就有個風口，從植脂末奶精的底料茶，到鮮果茶，輕乳茶，聽說最近火的是果蔬汁……

輕乳茶的好處是原料和制作流程簡單，規模效應上去之后可以使供應鏈效率極高，出杯也快。

壞處也是太簡單了，競品隨便出，味道都差不多，這兩年瑞幸古茗蜜雪都有出輕乳茶產品，古茗的云嶺茉莉白價格，瑞幸的輕輕茉莉甚至券后只要 9.9元。

霸王在“蜜雪，瑞幸，古茗”三巨頭中，客單價算中上，不算低的。

茶飲行業的用戶很難稱得上有多高忠誠度，有也很有限，沒有人和自己兜里的錢過不去……

（比如最近京東推高價外賣券，我就也買 5 塊錢的庫迪）

3）關于加盟店。

一家霸王茶姬的加盟店的成本 130-200 萬（店大，位置好，品牌管理嚴格），而且還要有實力開多店。

當然，他最火的時候，你就算手握現金也排不上隊。

不是別人以為的什么大廠失業了去開個加盟店，能拿出百萬到千萬級別開店的，你別把人當傻子，算的都很精的。

現在哪個品牌最火，開出去半年一年回本，后面別的品牌火了大不了再換個牌子。

品牌方也不傻，加盟費，品牌使用費，服務費，賣設備賣材料，還可以去資本市場上融資加杠桿。只要用戶持續買，這個盤子就能轉下去。

我聽說現在加盟商就認為紅利下降了，開店熱情不如之前。不過從之前霸王打茶百道的經歷看，他們對于加盟商可能尾大不掉這件事是非常了解的。

茶飲行業得通過服務好用戶，維護好品牌，讓加盟商賺到錢，從而讓自己賺錢。

真正的客戶是誰，值得探討。就像淘寶和拼多多的應該顧商家還是消費者一樣，最終看下來，用戶才是一切的根本。

3）霸王茶姬為什么選擇美股而不是港股上市？

官方說法肯定是有全球化夢想，對標星巴克啦。加上之前港股本身和港股上市的茶飲表現也一般（奈雪，茶百道）。

我聽到的消息是，因為美股流程更快，港股流程更長，從去年開始霸王已經勢頭不如前了，萬一Q1 數據出來不太好看……

這次 timing 也不算好，關稅戰如火如荼，還有中概退市的風險，據說本來想按 15 倍發，最后讓步到按 25 年預測利潤的 12.5 倍 PE，發行額度也縮減了。

二級最多也就給到 15 倍，畢竟瑞幸也就 15 倍，不然我干嘛不買瑞幸。

這次支撐熱度的不是二級機構，而是媒體和把霸王當蜜雪炒的散戶。

4）創始人張俊杰其人。

見過的投資人朋友，聊過都說好。邏輯清晰，數字敏感，很會路演和畫餅，是偏褒義的那種 to VC 方式。

尤其是想到他還沒上過學，18 歲后才識字的情況下。學習能力和個人魅力都非常強。有個早期接觸過的朋友稱他為幾十年一遇的奇才。

不過最近的公開演講有點太高舉高打了點，我覺得能跑出來的創始人，各有特色，但是肯定長板都很強。我個人喜歡古茗王云安那樣的。

5）投資霸王的一級機構誰賺到錢了？

（這張圖來自朋友公眾號@投資浮世繪 歡迎大家關注～）

這里面前 8 個都是 XVC，聽說投后確實也是頗為用心。一個項目拿回一支基金的錢。

單一機構回報最高的是XVC，單一基金回報倍數最高的是琮碧秋實（投 2.4 億目前值 39 億）。其他復星和 coatue 也賺了。

投資的運氣無法復制，但是能力建設可以讓你好運的概率增加（？），當然能碰到就很好了……

6）二級買霸王還能賺嗎？

打新這種就不說了，反正個人中簽也不多。一般中概開盤跑沒毛病……

我和群友們聊下來，大家觀點不算看好。

第一門店數的增長相對乏力，現有的店型還沒有證明可以在街邊和下沉市場驗證成功，如果沒有調整，開到萬家很難，大概預測在 8-9k 家 。海外門店目前只有馬來西亞開到了 148 家，其他新加坡和泰國都不算成功。

第二根據招股書，24 年開始單店同店增長在下滑。（看下圖）據說 Q1 旺季并環比沒有漲多少。

數據選取的是開店超過 13 個月的老店。

原因有可能是門店密度增加，選址相較之前樓王那種變差，所以單店下降。且之前數據基數高。輕乳茶分流，品牌網紅效應也有所下降。

好啦，我就分享這些信息，反正公司和行業都是動態的，碰到問題解決問題就好。不作為投資決策，買不買反正大家見仁見智哈！

對于張總文化出海，東方星巴克的夢想，我還是非常敬佩的。也真心祝愿他成功。

最后，大家都交卷了，壓力給到了喜茶和茶顏悅色，留給他們的時間不多了……

消費眼看著也算是好起來了啊，至少開始有討論了。

歡迎分享你的見解&觀點，大家周末愉快！

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