文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

蘇州江天包裝科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：江天科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)投證券。2025年2月21日其向北交所申請(qǐng)問詢回復(fù)時(shí)長(zhǎng)延期20個(gè)工作日，預(yù)計(jì)于2025年3月26日前提交審核問詢函回復(fù)。

江天科技擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過17,618,182股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），占比不低于25%。公司擬投入募集資金6.11億元，用于江天研發(fā)制造綜合基地建設(shè)項(xiàng)目（包括包裝印刷產(chǎn)品智能化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目）及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中補(bǔ)流8,000.00萬元，與之對(duì)應(yīng)的是，報(bào)告期公司現(xiàn)金分紅近7000萬元，理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)1.6億元之多，公司此次募資補(bǔ)流的充分性和必要性存疑。

實(shí)控人夫妻控股近九成，多位親屬任職公司，大額分紅理財(cái)后補(bǔ)流；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品較集中，單價(jià)逐年下降；員工學(xué)歷普遍較低，技術(shù)開發(fā)能力受問詢；主要客戶依賴度有所上升，第二大客戶為關(guān)聯(lián)方；應(yīng)收賬款余額見漲，募投項(xiàng)目用地未取得權(quán)屬證書。

實(shí)控人夫妻控股近九成，多位親屬任職公司，大額分紅理財(cái)后補(bǔ)流

截至招股說明書簽署日，滕琪直接持有江天科技75.65%股份，系公司控股股東；黃延國(guó)直接持有公司8.83%股份，且為江悅咨詢（持有公司4.22%股份）的執(zhí)行事務(wù)合伙人。滕琪和黃延國(guó)系夫妻關(guān)系，二人合計(jì)控制公司88.70%的表決權(quán)；滕琪擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，黃延國(guó)擔(dān)任公司董事兼總經(jīng)理，二人共同負(fù)責(zé)公司經(jīng)營(yíng)管理。因此，滕琪、黃延國(guó)為公司實(shí)際控制人。

實(shí)際控制人多位親屬、近親屬直接或間接持有公司股份并在公司及子公司處任職。其中，江悅咨詢有限合伙人朱文斌為黃延國(guó)表弟，任公司研發(fā)部經(jīng)理、天津江津董事；標(biāo)創(chuàng)咨詢有限合伙人中黃延康為黃延國(guó)兄弟、黃吉權(quán)為黃延國(guó)兄弟的子女。截至招股說明書簽署日，公司總股本為52,854,546股，在冊(cè)股東共6名，其中自然人股東2名、機(jī)構(gòu)股東4名。

2021年1月4日，江天科技向股東滕琪、黃延國(guó)發(fā)放現(xiàn)金股利550.00萬元（含稅）；2021年12月15日，公司向全體股東發(fā)放現(xiàn)金股利1,000.00萬元（含稅）；2023年5月30日，公司向全體股東發(fā)放現(xiàn)金股利1,500.00萬元（含稅）；2023年11月21日，公司向全體股東發(fā)放現(xiàn)金股利1,500.00萬元（含稅）；根據(jù)公司2024年第四次臨時(shí)股東會(huì)審議通過的《關(guān)于2024年第三季度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利2,114.18萬元，報(bào)告期共現(xiàn)金分紅近7000萬元。

報(bào)告期各期末，江天科技交易性金融資產(chǎn)分別為7,710.37萬元、0.00萬元、5,062.85萬元和3,010.71萬元，均為公司購買的浮動(dòng)收益型銀行理財(cái)產(chǎn)品；2023年末、2024年6月末債權(quán)投資金額分別為7,049.94萬元、4,148.38萬元。

證監(jiān)會(huì)要求公司說明，報(bào)告期內(nèi)購買及贖回理財(cái)產(chǎn)品的具體情況，包括名稱、產(chǎn)品發(fā)行方、產(chǎn)品性質(zhì)、投資標(biāo)的、期限、收益率、各期收益金額，說明報(bào)告內(nèi)大額存單購買及贖回情況，是否存在兌付風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品的最終資金投向，是否涉及公司關(guān)聯(lián)方、公司客戶及供應(yīng)商，是否存在控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方通過購買理財(cái)產(chǎn)品等手段非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金的情形。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品較集中，單價(jià)逐年下降

江天科技主要從事標(biāo)簽印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，致力于為客戶提供承印材料選取、色彩和油墨方案定制、工藝方案設(shè)計(jì)和優(yōu)化，以及高效穩(wěn)定生產(chǎn)供應(yīng)的標(biāo)簽一體化綜合解決方案。公司主要產(chǎn)品包括薄膜類和紙張類的不干膠標(biāo)簽，廣泛應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費(fèi)領(lǐng)域。2021年-2024年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.471億元、3.841億元、5.077億元和2.8億元，凈利潤(rùn)分別為6128.01萬元、7445.4萬元、9646.11萬元和5581.24萬元。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司2023年較2022年?duì)I收增長(zhǎng)32.18%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要由于第一大客戶農(nóng)夫山泉集團(tuán)旗下茶飲料產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期公司收入變動(dòng)趨勢(shì)與可比公司香江印制、同屬日常消費(fèi)品上游包裝產(chǎn)業(yè)鏈公司嘉亨家化不一致，增幅高于其他可比公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售形成的銷售收入，薄膜類不干膠標(biāo)簽和紙張類不干膠標(biāo)簽銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.12%、93.59%、92.22%和94.09%。

報(bào)告期江天科技主要產(chǎn)品薄膜類不干膠標(biāo)簽單價(jià)逐年下降，分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米和6.67元/平方米。標(biāo)簽印刷行業(yè)集中度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。我國(guó)作為具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ南M(fèi)市場(chǎng)，消費(fèi)品牌標(biāo)簽市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。一方面，CCL、正美集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的標(biāo)簽印刷企業(yè)將進(jìn)一步加大對(duì)中國(guó)大陸市場(chǎng)的投入，對(duì)國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷企業(yè)形成壓力；另一方面，隨著柔性版印刷、數(shù)字印刷等印刷技術(shù)的應(yīng)用日漸廣泛，國(guó)內(nèi)標(biāo)簽印刷企業(yè)紛紛引入先進(jìn)的印刷設(shè)備、學(xué)習(xí)先進(jìn)的印刷技術(shù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度日益加劇。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技綜合毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%和30.74%，與可比同行公司相比，公司毛利率走勢(shì)相同。

我國(guó)包裝印刷行業(yè)依然存在行業(yè)集中度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，企業(yè)規(guī)模差異較大等問題。過去國(guó)內(nèi)中高端消費(fèi)品市場(chǎng)主要由CCL、正美集團(tuán)等企業(yè)所占據(jù)。公司目前擬積極探索工業(yè)品、精密電子等行業(yè)的增長(zhǎng)風(fēng)口，加強(qiáng)應(yīng)用組合印刷技術(shù)的高端非涂膠標(biāo)簽市場(chǎng)的拓展。公司未來將以服務(wù)中高端品牌客戶為重心，適度延伸至中小品牌客戶。

證監(jiān)會(huì)要求結(jié)合公司前五大客戶的其他主要標(biāo)簽供應(yīng)商情況，說明公司所處細(xì)分行業(yè)（尤其是各細(xì)分行業(yè)中高端產(chǎn)品品牌標(biāo)簽領(lǐng)域）的競(jìng)爭(zhēng)格局及對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)的具體影響。

員工學(xué)歷普遍較低，技術(shù)開發(fā)能力受問詢

截至報(bào)告期末，江天科技擁有專利108項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)；擁有軟件著作權(quán)8項(xiàng)。報(bào)告期各期末，公司（包括下屬子公司）員工合計(jì)數(shù)分別為252人、280人、323人和344人。

2024年12月12日，高企認(rèn)定官網(wǎng)披露對(duì)江蘇省認(rèn)定機(jī)構(gòu)2024年認(rèn)定報(bào)備的第二批高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行備案的公告，蘇州江天包裝科技股份有限公司在列，證書編號(hào)GR202432005334，發(fā)證日期為2024年12月12日。以國(guó)內(nèi)的規(guī)定對(duì)照，高新企業(yè)指從事研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的科技人員占比不低于10%，高新技術(shù)產(chǎn)品收入占企業(yè)同期總收入比例不低于60%，研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比例需達(dá)到3%～5%以上的企業(yè)。

從研發(fā)人員數(shù)量看，公司能達(dá)標(biāo)，但從公司員工的學(xué)歷水平上看，僅有31人為本科及以上，占比不過10%，219年人為大專以下，占比達(dá)63.66%，本科以上的全充當(dāng)研發(fā)人才，還有近半只能大專及以下進(jìn)入研發(fā)人員崗位，公司在員工受教育水平上，不存在相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技研發(fā)費(fèi)用分別為1,722.71萬元、1,975.29萬元、2,722.25萬元和1,453.50萬元，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為4.96%、5.14%、5.36%和5.19%。與可比同行均值相比，公司2021年較低，之后有所增長(zhǎng)。

關(guān)于研發(fā)能力，江天科技與承印材料供應(yīng)商建立了聯(lián)動(dòng)材料開發(fā)機(jī)制，與設(shè)備供應(yīng)商共同研究開發(fā)印刷機(jī)的性能優(yōu)化、功能改良方法。證監(jiān)會(huì)要求公司，說明與原材料供應(yīng)商和設(shè)備供應(yīng)商在技術(shù)開發(fā)方面的合作模式；結(jié)合研發(fā)人員的數(shù)量、學(xué)歷構(gòu)成、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、與同行業(yè)可比公司的對(duì)比情況、核心技術(shù)研發(fā)過程中研發(fā)人員的參與情況，說明公司的自主研發(fā)能力，公司目前的研發(fā)人員配置、研發(fā)投入水平是否能夠滿足發(fā)展及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要。

主要客戶依賴度有所上升，第二大客戶為關(guān)聯(lián)方

報(bào)告期各期，江天科技前五大客戶銷售收入占比分別為49.36%、51.86%、57.90%和57.49%，占比較高，主要系由于公司對(duì)第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售占比較高。其中，公司對(duì)第一大客戶養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉的銷售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，占比較高。公司與養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

江天科技第二大客戶新天力實(shí)際控制人配偶、一致行動(dòng)人通過標(biāo)創(chuàng)咨詢間接持有公司股份，標(biāo)創(chuàng)咨詢?nèi)牍晒荆钟泄?.31%的股權(quán)，標(biāo)創(chuàng)咨詢由包括公司前員工及客戶、供應(yīng)商人員在內(nèi)的16人于2020年12月成立，多名合伙人關(guān)聯(lián)企業(yè)與公司存在購銷業(yè)務(wù)。

張喆持有標(biāo)創(chuàng)咨詢10%合伙份額，同時(shí)持有蘇州鉅盛52%股份并擔(dān)任執(zhí)行董事，滕琪持有蘇州鉅盛48%的股份，公司向蘇州鉅盛銷售薄膜不干膠標(biāo)簽，報(bào)告期初蘇州鉅盛系公司清樹灣廠區(qū)承租方。2021年起，公司與第二大客戶品牌方香飄飄的合作模式由直接合作變更為通過新天力間接合作，定價(jià)均由品牌方香飄飄主導(dǎo)確定。2022年起，聯(lián)合利華將金紡系列、清揚(yáng)系列等部分標(biāo)簽產(chǎn)品由第三方容器廠商阿普拉、愛博斯等貼標(biāo)生產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)為自行采購并貼標(biāo)生產(chǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，江天科技直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為76.45%、77.75%、79.81%和80.02%。公司生產(chǎn)所用主要原材料為薄膜類和紙張類不干膠材料，其中薄膜類不干膠材料主要為聚丙烯、聚乙烯等進(jìn)一步加工涂布背膠后的材料，紙張類不干膠材料主要為銅版紙。上游原油市場(chǎng)和木漿市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)公司主要材料采購價(jià)格影響較大，從而對(duì)主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本產(chǎn)生一定影響。

報(bào)告期各期，前五大原材料供應(yīng)商采購金額占比分別為74.04%、74.62%、70.47%和72.02%，占比較高，主要系公司對(duì)第一大供應(yīng)商艾利丹尼森的采購金額占比較高。公司對(duì)原材料第一大供應(yīng)商艾利丹尼森的采購金額占比分別為49.88%、44.99%、40.24%和42.54%，占比較高。公司實(shí)際控制人滕琪、黃延國(guó)曾在艾利丹尼森中任職。部分客戶指定使用艾利丹尼森的不干膠材料。

應(yīng)收賬款余額見漲，募投項(xiàng)目用地未取得權(quán)屬證書

報(bào)告期各期末，江天科技應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.108億元、1.128元、1.434億元和1.622億元，持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2,179.15萬元、1,960.34萬元、2,065.79萬元和2,507.09萬元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為5.97%、4.73%、4.08%和4.25%。報(bào)告期各期末，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為49.79萬元、32.86萬元、49.52萬元和20.44萬元，占各期末存貨賬面余額的比例較低。

公司募投項(xiàng)目用地未取得權(quán)屬證書，土地面積為49,610.28平方米，未取得土地權(quán)屬證書的原因主要系尚不滿足吳江區(qū)“拿地即開工”投資建設(shè)政策所需條件。公司子公司四川江蜀新增土地使用權(quán)及房產(chǎn)尚未取得權(quán)屬證書，預(yù)測(cè)建筑面積3,357.29平方米。2024年4月17日公司存在1項(xiàng)擴(kuò)建廠房工程，原不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證書房屋建筑面積為12,497.13平方米，擴(kuò)建后建筑面積為30,354.02平方米。

江天科技子公司廣州江粵曾因1條生產(chǎn)線建成后環(huán)保設(shè)施未及時(shí)驗(yàn)收被廣州市生態(tài)環(huán)境局要求限期整改。公司曾在2019年10月固廢危廢環(huán)境隱患排查企業(yè)自查中，未及時(shí)提供本年度危險(xiǎn)廢物管理計(jì)劃，后企業(yè)進(jìn)行了反饋工作。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。